巴菲特公布新“遗嘱”后,剔除“巴菲特溢价”的伯克希尔该如何估值?

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划重点

01巴菲特在接受采访时表示,他去世后其全部资产将交由三个子女成立的新基金会打理,用于慈善事业。

02由于伯克希尔股价中包含了“巴菲特溢价”,如何给伯克希尔估值成为一个难题。

03巴菲特在1979年成立了巴菲特基金会,开始进行慈善捐款,但捐赠金额相对较少。

04巴菲特的慈善事业关注避免核战争和人口控制,但资源并未用于帮助已经出生的人。

05分析师认为,伯克希尔仍是非常好的投资标的,但投资者需要关注自己的投资偏好。

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文 | 李健
编辑丨李壮
日前,巴菲特在接受媒体采访时,“披露”了他的最新遗嘱。他表示,在他去世后,他的全部资产将交由三个子女成立的一个全新的基金会打理,全部用于慈善事业。在他去世后,不会再有钱去到比尔及梅琳达·盖茨基金会。 
巴菲特在兑现他99%以上的财富将捐给慈善信托的承诺,尽管受托人是其子女。约翰·特雷恩在2013年《投资大师》这本书完稿时评价巴菲特:“让他放弃金钱难于登天,如我们所看到的,他甚至不愿意把钱给他的孩子。” 
在采访中,巴菲特表示,钱留给孩子们打理是因为孩子们有实力,“在看到自己的孩子们这些年来的成长后,我才制定了目前的计划。” 
随着巴菲特最新遗嘱的公开,伯克希尔的“交棒”氛围愈发浓厚。伯克希尔后续的发展成为投资人最关心的一个话题。约翰·特雷恩认为,由于伯克希尔的股价中包含了“巴菲特溢价”,所以如何给伯克希尔估值,是非常艰难的课题。这一溢价基于一个精算假设,巴菲特究竟能管理伯克希尔·哈撒韦多长时间?与伯克希尔关系密切的一位大股东在1999年曾表示,这一溢价相当于大约十年的寿命。 
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“我计划在去世后公布遗嘱”
巴菲特在接受媒体采访时表示,在他去世后,他计划让三个孩子管理一个新的慈善信托基金,管理他几乎所有的财富。“基金应该用来帮助那些没有我们那么幸运的人,世界上有80亿人,而我和我的孩子们是最幸运的千分之一的人。” 
巴菲特在采访中表示,他曾多次更改遗嘱,他在看到自己的孩子们这些年来的成长情况后,才制定了目前的计划。 
目前,巴菲特向5个基金会定期捐款。其中4个由他的子女负责。苏西·巴菲特担任苏珊·汤普森·巴菲特基金会(资助大学奖学金)和舍伍德基金会(促进幼儿教育和社会公正等)的主席。苏西还是伯克希尔的董事。 
豪伊·巴菲特同样是伯克希尔的董事,他目前在霍华德·G·巴菲特基金会(致力于解决全球饥荒问题)担任负责人。 
此外还有彼得·巴菲特和他的妻子詹妮弗·巴菲特,两人共同管理NoVo基金会,该基金会的项目包括与土著社区合作。 
除了子女,巴菲特目前还向比尔及梅琳达·盖茨基金会定期捐款。但巴菲特在采访中透露,在他去世后,将不再有新的捐款给到盖茨基金会。这是2021年比尔和梅琳达离婚时,巴菲特做出的决定。 
巴菲特已经指定伯克希尔非保险业务副主席格雷格·阿贝尔(Greg Abel)作为他的继任者。巴菲特还表示,他计划在去世后公开遗嘱,以强调其遗产管理的透明度和简单性。 
巴菲特的慈善事业
随着巴菲特的遗产计划初步对外界展开,巴菲特的慈善规划也慢慢清晰。他将几乎全部的资产交给了子女打理,这与他2013年之前的做法不同。 
约翰·特雷恩曾评价巴菲特是一个吝啬鬼,“让他放弃金钱难于登天,正如我们所看到的,他甚至不愿意把钱给他的孩子。他确实在1979年成立了巴菲特基金会,并开始进行一些慈善捐款。那一年,当巴菲特的个人净资产达到7.5亿美元时,该基金会的捐赠总额仅为区区的38453美元。到1990年,这一数字增长到了230万美元,到1997年才进一步增加到1000万美元。” 
特雷恩指出,巴菲特允许伯克希尔·哈撒韦的股东按他们的持股比例指定他们捐赠的接收方。这听起来很慷慨,但事实并非如此。通常,一家大公司会向数十甚至数百个慈善机构捐款,一般都是当地的慈善机构,其中不乏一些符合CEO个人偏好的机构。但是,由于巴菲特几乎拥有该公司的一半股份,尽管他仅指定了为数不多的几个慈善机构,譬如占机构总数的5%,但是捐赠金额却占到了总金额的将近一半。这些钱都捐给了他自己的基金会,但是他的基金会的对外实际捐赠却非常有限。 
根据特雷恩的分析,巴菲特的基金会有两个主要关注点。首先是避免核战争。他向莫斯科和华盛顿的“风险降低中心”支付了20万美元,这些中心配备了传真和电话,一旦危机爆发,这些设备可用于对外沟通。可以肯定的是如今不仅两国政府具备了这种能力,媒体和普通公司也都具备了这样的能力。 
其次是人口控制。在1997年巴菲特基金会捐赠的1000万美元中,有800多万美元用于计划生育、性教育、节育中心等。该基金会在1995-1996年期间捐赠了200万美元用于研究“RU-486”堕胎药。然而,除印度等一些国家外,全球出生率正趋于稳定。在日本、俄罗斯、德国、西班牙和意大利等许多国家,出生率创新低,甚至美国人口也是通过移民才能保持稳定。 
罗杰·洛温斯坦在《巴菲特传:一个美国资本家的成长》中指出:令人惊讶的是,巴菲特的两项慈善事业都旨在减轻或防止未发生的悲剧,例如战争或人口过剩。他的巨大资源没有用于帮助已经出生的人——那些此时此刻正面临贫穷、生病、不识字和处于恶劣生存环境的人;又或者是此时此刻正在为音乐厅、博物馆、大学和医院(堕胎或计划生育的筹资除外)筹集资金的人。巴菲特几乎只专注于有关宏观经济和未来主义的问题,这使他的慈善事业看起来不接地气,甚至有些不近人情。 
特雷恩分析,巴菲特痴迷于投资,所以他建立的慈善机构很小,而且他很少考虑庞大的慈善基金的目标。巴菲特与安德鲁·卡内基(Andrew Carnegie)截然不同,后者建造的图书馆遍布整个美国。 
巴菲特退休后的伯克希尔如何估值?
给伯克希尔·哈撒韦估值是一个极为困难的任务,因为从某些角度看,伯克希尔是一家容易理解的公司,与共同基金非常相似。但从其他方面看,这也是最难以估算的,因为投资者很难跟踪伯克希尔旗下的所有业务。 
伯克希尔最大的持股公司包括苹果公司、可口可乐公司、美国运通公司和雪佛龙公司。投资者需要相信伯克希尔管理层在尽力做到最好。 
不过,难点在于,就像巴菲特本人经常宣称的那样,他无法令规模日益庞大的资产继续保持过去的增长率,但他发现自己完全有能力转向成长战略——GARP策略(以合理价格买入成长股)。 
因此,伯克希尔包含“巴菲特溢价”,这一溢价基于一个精算假设,巴菲特究竟能管理伯克希尔·哈撒韦多长时间?与伯克希尔关系密切的一位大股东在1999年曾表示,这一溢价相当于大约十年的寿命。 
晨星分析师约瑟夫·泰勒表示,如果投资者愿意相信继任者将继续以高水平管理公司,那么伯克希尔仍是非常好的投资标的。但如果投资者想要深入了解伯克希尔拥有的所有投资,那么就无法跳过所持有的股票。所以关键变量并不是伯克希尔•哈撒韦公司,而是投资者自己的投资偏好。 
The Acquirer's Multiple 做了一个测算,根据DCF估值,伯克希尔股票被高估。股票的DCF价值为206.18美元,低于当前市场价格396.73美元。安全边际为-92.42%。 
伯克希尔的现金储备预计到6月底将达到2000亿美元,高于第一季度末报告的1890亿美元。美联储预计将在2024年底降息,伯克希尔2025年的业绩可能会面临一定的挑战。 
(文中提及个股仅做分析,不做投资建议。)