杨博光:央妈“出手”,对市场有何影响?

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热点:央行宣布实施向一级交易商借入国债的操作,国债期货市场随即出现跳水行情,如何深入解读央行此次的策略举措?这一操作又将对债券市场产生什么影响,是否预示着本轮债券牛市即将迎来转折点呢?
解读:
       央行于近期宣布将开展国债借入操作,预计后续或通过发行央票借入国债并在二级市场卖出,换言之,即央妈选择融券抛售国债,旨在借此举平衡长期国债收益率,防范利率风险,避免陷入“流动性陷阱”。央行选择此时采取行动并不出乎意料,其背后考量因素:一是近期长端利率快速回落,年内10年期、30年期国债收益率先后下破2.5%“经验下限”,实际上自4月以来,央行多次就长债收益率问题“喊话”,并在最近的陆家嘴论坛上预告将推出买卖国债的工具。二是全球货币政策分化趋势加剧,美元或因欧洲央行加速降息进一步走强,非美货币外溢性贬值压力加大,离岸人民币时隔半年再次触及7.3关键点位。
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数据来源:Wind
       近半年长端国债收益率持续走低,引领债券市场呈现一派“狂欢”景象,其背后成因大致分为二,就基本面而言,从6月制造业PMI观察,整体景气度与上月持平,连续两个月位于荣枯线下方,中国经济仍处修复进程中,叠加“手工补息”被叫停,银行理财规模高增,债券配置主要来自于市场偏弱预期和充裕资金。然而,据数据显示,中国前100房企6月销售额环比增长26.05%,加上6月上海二手房网签数据创下近三年来新高,房地产作为中国经济的支柱产业已出现明显企稳回升迹象,随着多项利好政策效应进一步释放,国内经济的复苏和稳定确定性强,未来增长或提速,国债收益率有望回升。其次,由于长期债券及超长期债券品种的供给增速不及预期,市场上兼具稳健性与合理收益的资产相对稀缺,众多机构选择采取“延长久期、增加杠杆”策略以提升收益,长期国债因此备受青睐,资产配置需求旺盛。但是,随着政府债券发行的提速将推动债券市场供需格局的转变,5月全国新增发行专项债4383亿元,超过前4个月总量的60%,预计三季度新增专项债或将迎来发行高峰,“资产荒”现象有望得到补充,平衡市场供求关系,债券价格下行,收益率或将回升。
       此外,当前人民币汇率承压,而在人民币所参考的一篮子货币中,美元权重占据主导地位,因此中美利差对汇率影响颇为显著。由于美国通胀形势的不确定性仍存,美联储持续降低年内降息预期,在美债供给压力加大,长端收益率显著上升,并且中美利差扩大,当前绝对值已攀升至接近200个基点的历史高位。此时对长端利率进行合理引导,将有助于维护汇率在合理均衡水平上的基本稳定。尤其,美债长端收益率上升,或因中日央行皆抛售美债,避免人民币与日元均兑美元贬值,为避免对外利差再扩大的循环,央行对内选择融券抛售国债,借由买卖国债的工具,平衡长期国债收益率。
       回到市场,面对当前量能不足所呈现资金存量博弈的态势下,央行此举有望引导市场情绪,抑制单边朝向债市投资,或为股市带来增量资金,股债“翘翘板”或反复换位,随着步入中报的预披露期,市场定价权或回归企业基本面的逻辑,即是板块选择。
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