作者：
宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员
刘显杰 五矿期货研究中心研究员
李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理
卢品先 五矿期货期权事业部投研经理
来源：
五矿经济研究院
（摄影：周毅）
根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。
6月，多头撤退导致铝价下跌，伦铝空头力量显现，国际金融资本和产业资本多空对减。目前，沪铝和伦铝价格分别处在长期价格区间中部偏高和中部位置，短期铝价大幅回调，由震荡区间上沿快速跌至下沿附近。市场情绪偏中性，预期铝价7月主要在20000-22000元/吨区间运行。
多头撤退导致铝价下跌，伦铝空头力量显现。沪铝盘面，5月底多头增仓拉升铝价至22040元/吨，创近两年新高，6月多头主动大幅减仓19.4万手导致价格快速回落至20135元/吨，逼近此前17500-19500元/吨震荡区间上沿。伦铝盘面，5月下旬多头先后两次小幅增仓，叠加空头减仓，带动铝价突破震荡区间上沿，创年内新高2799美元/吨；5月底至6月中旬，空方主动增仓打压铝价，多方撤退进一步带动铝价回落至2470美元/吨，逼近此前2100-2400美元/吨震荡区间上沿。在此价位附近，多空激烈博弈，价格窄幅波动。6月21日，沪铝收盘价20470元/吨，较上月同期21095元/吨下跌2.96%；伦铝收盘价2513美元/吨，较上月同期2715.5美元/吨下跌7.46%。
图1：多头撤退导致铝价下跌，伦铝空头力量显现
国内主力扩大多头敞口，国际金融和产业资本多空对减。6月21日，沪铝持仓量TOP20期货公司持有净多头16331手，上月同期净多头6127手，扩大多头敞口；伦铝商业机构持有净空头125624手，较上月同期空头敞口收缩16252手，投资基金持有净多头85239手，较上月同期多敞口收缩14687手。
图2：国内主力扩大多头敞口，国际金融和产业资本多空对减
市场炒作风险处在中等水平。6月21日，沪铝主力合约持仓量20.6万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铝库存22.9万吨，盘面持仓规模与库存之比降至4.5，处于历史均值水平；LME3个月期铝持仓65.2万手，一手25吨，库存105.5万吨，月均可交割产量175万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和的比值为2.59，综合考虑伦铝库存较为充裕、Cash/3M仍为贴水，市场炒作风险处在中等水平。
图3：市场炒作风险处在中等水平
沪铝和伦铝价格分别处在长期价格区间中部偏高和中部位置。沪铝期货价格长期运行区间在11500-25000元/吨，伦铝期货价格长期运行区间在1500-3600美元/吨。6月21日，沪铝主力合约收盘价20470元/吨，处在长期价格区间66%分位；伦铝期货收盘价2513美元/吨，处在长期价格区间48%分位。
图4：沪铝和伦铝价格分别处在长期价格区间
中部偏高和中部位置
6月铝价由震荡区间上沿快速跌至下沿附近。3月底，沪铝价格向上突破17000-19500元/吨区间上沿，4月至6月在19500-22000元/吨区间运行，6月从价格区间上沿22000元/吨快速下跌至区间下沿20000元/吨附近。4月初，伦铝向上突破2100-2400美元/吨区间上沿，4月至6月在2400-2800美元/吨区间运行，6月从价格区间上沿2800美元/吨快速下跌至区间下沿2470美元/吨。
图5：6月铝价由震荡区间上沿快速跌至下沿附近
国外市场对铝远期价格预期偏乐观，近期现货资源维持宽松状态。6月21日，沪铝远月合约价格较近月合约小幅升水1.7%，伦铝远月合约价格高于近月合约129.27美元/吨，折合升水5.1%，对远期价格走势偏乐观；伦铝Cash/3M贴水48.55美元/吨，较上月同期上涨3.83美元/吨，处于升贴水主要运行区间极低位置，反映现货资源维持宽松状态。
图6：伦铝Cash/3M贴水48.55美元/吨
资料来源：Wind，五矿期货研究中心
市场情绪偏中性，预期铝价7月主要在20000-22000元/吨区间运行。6月伴随铝价快速回落，沪铝期权隐含波动率快速大幅下跌，6月26日报收于12.13%，市场预期铝价经历一个月快速下跌后，继续大幅下跌风险降低，区间震荡概率较高。从沪铝期权最大持仓量所在行权价来看，6月26日,al2408合约看跌期权最大持仓量所在行权价为20000元/吨，期权费120元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为22000元/吨，期权费14元/吨，市场预期7月铝价主要在20000-22000元/吨区间运行。从期权持仓量来看，6月26日，看跌期权持仓量25990张，较上月同期减少30269张；看涨期权持仓量29009张，较上月同期减少41041张；持仓量PCR小幅下滑报收于0.90，略低于多空情绪临界值1.00，市场情绪偏中性。
图7：隐含波动率大幅下跌，
持仓量PCR位于多空情绪临界值附近