央行今天发的这个公开市场操作公告是什么意思?

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本文来源:光大证券固收研究‍‍‍‍‍‍‍‍。报告发布日期:2024年7月8日。分析师:张   旭  执业证书编号:S0930516010001
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临时OMO对债市的影响
1、临时OMO具有对冲性
在过去的几年中,央行坚持每日上午开展OMO,并在利率走廊的辅助下,使DR等资金利率围绕OMO利率平稳运行。自今日(注:7月8日)起,为了进一步提升公开市场操作的精准性和有效性、更好地维护银行体系流动性的合理充裕,人民银行在原先每日上午OMO的基础上,将视情况于下午时段开展临时正、逆回购操作。临时正、逆回购的操作时间为16:00-16:20,期限为隔夜。
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临时正、逆回购具有明显的对冲性,即在资金紧张时供给基础货币,在资金过于宽松时回笼流动性,有助于平抑资金市场波动。临时正、逆回购的利率略带一定的惩罚性,分别为当日OMO利率-20bp和+50bp,这样的安排避免金融机构对于临时OMO形成过度依赖。
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2、临时OMO与利率走廊的关系
我国的利率走廊已初步形成,其正通过利率和数量两个渠道发挥资金利率稳定器的作用,把货币市场利率“框”在一定的区间。在利率渠道中,由于金融机构可以按SLF利率从央行获得资金,因此不必以更高的利率从市场融入资金,相当于将市场利率的波动率框在了一定区间。在数量渠道中,由于金融机构能以通过SLF从央行获取资金这一选项作为“保底”,因此不会持有过多的预防性超储,从而减少了预防性超储大幅变化对于银行体系流动性的影响,亦起到了抑制资金利率波动的作用。
利率走廊的上限是SLF利率,下限是超额存款准备金利率。现阶段临时正、回购利率并非利率走廊的上限和下限,但正如上文所述,其有助于平抑资金市场波动,把货币市场利率“框”在更小的区间,为利率走廊宽度的进一步收窄创造出条件。
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3、临时OMO对债市的影响
在2021年2月18日的报告《不宜过度关注OMO的数量》中我们建议“不要过多地依赖OMO操作量、净投放量等数量上的指标来判断货币政策……不妨多关注市场中的价格信号:一方面可以关注OMO的利率,另一方面也要关注DR007等市场主要利率的加权值以及近段时间内的变动趋势。”
该观点对于临时OMO也是适用的。临时正回购的启用不代表货币政策整体姿态出现了明显的转变,只是说明出该交易日资金过于充裕。需要强调的是,央行保持流动性合理充裕是为了满足实体经济合理、有效融资需求,不是为了让投资者炒作利率品等资产。
流动性过于充裕是当前债券市场投资者的痛点之一。在2022年8月19日的报告《浅论资产荒》中我们曾指出“资产荒与资金多是一个硬币的两面,其都是在描述资产相对于资金较少、资金相对于资产较多这个事实……整个金融体系的流动性(即待配资金)也可能被央行所回收。”
无论是资产荒还是资金多,央行都有精准有效的化解办法。例如,对于资产荒,央行可以通过借债、卖债的方式增加债券市场中长期利率品的供给,平衡供需关系。再如,对于流动性过于充裕,央行可以通过临时OMO正回购予以回收,避免资金在金融体系内空转炒作。
央行调控货币和债券市场几十年,工具箱中储备的工具颇为丰富,只是我们主观上“不知”而已。上周我们“知道”了央行可以借入债券并卖出,这周我们又“知道”了央行可以进行临时正回购回收过多的流动性,未来我们还可能“知道”得更多。相应地,债市调整的风险亦是客观存在的,也只是我们主观上“不知”而已。显然,此时宜摒弃“调整即上车”等想法,顺应央行引导。
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4、风险提示
不理性的预期引发市场快速波动。