风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：大只若鱼

来源：雪球

最近考虑逐步用部分长江电力换成茅台在更换前做一些简单思考

2022年底和2023年初我将资金基本集中在长江电力持股比例90%+这样的做法是比较少见的

主要是当时来水不佳外资减持气候担忧等多方面因素共振导致在乌东德白鹤滩注入方案已经明确后市场仍给了非常低的估值-在方案明确前有注入方案不合理的担忧所以我觉得是一个比较确定机会尽管潜在收益并不高

这个操作不到两年长江电力的股价上涨目前略微超出当时的预期在2023年底我预计到2025年长江电力可能会恢复业绩股价向28左右靠拢原因是2022年来水极差导致2023年蓄水起点非常低长江电力6库业绩仍无法发挥于是预计到2024年来水恢复2025年体现业绩因此估计2025年股价应该走到28元左右对应1.4的业绩和20PE的估值

目前看由于市场情绪略微驱动了股价在业绩还没有出来时(来水不错业绩实现已经没有多少问题)股价稍微领先了业绩这在股市也属于正常现象股价领先于好的业绩上涨领先于差的基本面下跌并不奇怪

目前长江电力的静态市盈率25-26倍左右这是很多不了解的人认为高估的原因毕竟只对应4%的回报了作为公共事业这个估值略微偏高但考虑到目前股价含8毛的分红以及即将兑现的不低于1.4的业绩分红后长江电力将重新回到20PE的合理价格所以现在说长江电力高估是不合适的

在我22年底23年初集中于长江电力时白酒的股价比此刻要高一些茅台股价在1850-1900左右相比最高点2600下跌了26%那时候对应的是2021年的业绩每股41.8元静态市盈率在44倍对应2022年的动态市盈率在37倍左右虽说相比最高点70倍的估值已经下跌四分之一但即便是茅台37-40倍的估值仍略微偏高那时候长江电力在20块徘徊

到现在长江电力29块多茅台跌到1450块考虑分红长江电力上涨了约50%茅台则再下跌了20%多到此刻静态市盈率茅台基本看齐长江电力动态市盈率方面茅台约在23倍左右长江电力在20倍左右

我认为20PE的长江电力是合理估值未来仍可提供非常稳健的回报回报率约6-8%如果找不到其他资产长江电力仍是追求稳健配置的优选项

我考虑用长江电力换茅台主要是觉得未来2-3年茅台的潜在收益率应该能胜过长江电力白酒行业-包括茅台目前受到地产行业不景气以及宏观经济低迷商务需求减少的影响在终端需求上遇到了一些困难同时从15年到24年近10年的行业景气周期也积攒了大量的社会渠道库存这些库存在酒价下降时可能会选择出货从而进一步拉低酒价这是金融属性的反噬带金融属性的东西大体都有这个特性这是客观存在的现状

我觉得需要思考的重点是宏观不景气以及库存行业周期对企业的影响有多少我也无法量化这个影响但我浅薄的考虑一些因素

首先茅台的出厂价和终端零售价之间还有足够的缓冲终端价格的波动还不足以影响出厂价也还不足以影响公司的出货量-尽管在终端销售不畅时高端白酒一般会减少出货量-但茅台目前还远没有被逼到自己把酒存起来以后再卖的地步

这个思考应该是最重要的因为包含了价和量两方面这两方面已经决定了茅台90%的业绩情况

其次茅台终端价格走低应该会影响公司给经销商下达配酒的任务影响到系列酒的销售和盈利能力这个逻辑我觉得是成立的也就是说实际上渠道并没有赚到2000多到1169这么多差价中间还有其他任务增大渠道的成本但是这个因素应该不是最重要的基本面它的影响可能是让茅台的业绩增速减慢不至于影响茅台的基本盘我是这样想的

我目前先看2-3年太长远暂时不说我觉得即便未来2-3年在行业遇到困难宏观不太好需求不太旺的情况下茅台仍可以做到出厂价不会降-甚至可能实际微升-以及出货量不会降-大概率还能略微增长的情况在这个判断下我觉得茅台24-25年业绩15%的复合增长应该是一个合理略偏保守的预期在2025年茅台的净利润达到1000亿的样子如果到时候茅台还是23倍的动态估值在两年后也就是2026年茅台股价相比当前应该有25%左右的涨幅-考虑还能拿一次3%的股息

如果茅台动态估值回到30倍则应该还有30%的估值修复这样算下来2026年茅台股价有63%的收益这就属于偏乐观的估计了在合理估计下我觉得15%的复合收益也是非常不错的也应该会显著高于长江电力的合理估计-预计未来两年长江电力提供8%的复合收益(此处不考虑市场情绪影响长江电力估值)

思考到这里我用长江电力换茅台的理由大体说完了总结起来一句话未来2年我认为茅台潜在收益高于长江电力

后记长江电力和茅台我认为都是A股在商业模式确定性上都顶尖的企业一个是垄断了地球最优质水电资源的靠谱央企一个是品牌历史地理都得天独厚的天子骄子从确定性的角度我认为长江电力应该略胜一筹毕竟茅台当前面临着需求端虚弱的问题而长江电力则面对的是不断增长的大市场和供不应求的稳定绿色电力产品

考虑到二者在确定性上的差别以及当初我几乎全仓长江电力的机会点好于此刻茅台的机会点我在茅台上的仓位不会放那么重我考虑先建立一个不低的底仓不低的意思是茅台掉头向上我不会拍断大腿也会考虑留下一点仓位余量茅台再下跌时我还能继续加仓如果茅台跌到1000块我就把仓位全压上去类似2023年初时全压长电一样再头铁一次我希望市场给我这样的机会等机会真的出现时我希望我有智慧判断到时候的茅台是一时困难还是永久没落也希望到时候我有勇气再勇敢一次

我最早买茅台是2014年买入价大概是160块后来茅台继续低迷我当时找老婆商量把手上唯一的小房子卖了全买茅台后来我们在卖房时老婆怀孕了来买我们房子的也是一个孕妇当时老婆的心态崩了她流着泪跟我说别人怀孕了买房准备生娃我怀孕了要卖房去租房生娃她的眼泪对我有无限的杀伤力我毁约了不卖房了

之后我就用手上的小钱买了一点点茅台再之后我没有拿住多久就受不了股价上涨的诱惑卖掉了赚了微不足道的钱现在回想起来我丝毫没有觉得是老婆耽误了我和茅台的缘分即便我当时卖房买了茅台估计我也拿不到今天我多半也会赚了一倍就卖出了和房子的升值没有多少区别房子我也是涨了一倍卖了

要重仓一个企业真的需要缘分需要天时地利人和

天时是市场给你买入的机会地利是你有买入的资金人和是你的认知和心态准备好了2014年天时有了地利和人和我都没有准备好现在的天时远远没有2014年那么好但是我准备好了地利-钱人和-认知和心态所以我想再次和茅台结缘

洋洋洒洒写了很多就是梳理一下我内心的想法没有想影响谁我也影响不了

长江电力换茅台的思考