金融投资报评论员刘柯

A股投资者期待已久的利好终于来了。7月10日，中国证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施；与此同时，证监会还批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%。

可以说，这两条对于融券业务的新规，对市场带来的影响还是比较大的。单纯的融券业务比较好理解，就是证券公司将自有股票借给需要对冲做空的投资者，该业务和融资业务合称“两融”，于2010年3月31日正式启动。截至7月9日，A股市场融券余额为318.38亿元。可以看出，一般意义上的融券业务，都是证券公司自营买入的股票，总额是可控的。然而，转融券业务却不一样。

转融券业务就是持有股票的机构（包括基金公司、上市公司大股东、投资公司等），可以把股票通过证券金融公司借给证券公司，证券公司再借给投资者卖出。转融券业务与一般融券业务最大的不同，在于可以用于借出的证券股份筹码从有限变成了相对无限。

从理论上讲，所有机构投资者的持仓和大股东的解禁股都可以辗转借出。这个规模有多大呢？举个例子，截至2024年一季度末，公募基金持有的股票市值达5.86万亿元；你再想想，每家上市公司大股东可以用于借出的股份，这是个什么数量等级？所以，虽然截至7月9日，A股市场转融券余额只有296.04亿元，但这只是一个变量，也就是说转融券业务只要可以实施，那么从理论上讲，可用的借出证券金额将是一个庞大的数字，至少是目前二级市场无法承受的。

当然，融券也好，转融券也罢，本身没有对与错。市场的交易行为本来就是双向的。海外市场的量化交易、对冲交易也很流行，融券和转融券作为做空对冲的工具，显然也是可行的。但关键之处在于，这些工具要有节制，要用在合适的时段。

从监管的角度看，抑制资产泡沫一直是核心和重点，所以才会有融券和转融券这样的衍生品做空工具。比如，在资本市场过热的时候，这样的做空工具就可以很好地调节市场节奏，化解资产泡沫风险。只是，目前阶段并不是过热的阶段，A股市场估值处于历史低位，投资者信心不足，此时对做空工具加以约束，也是管理层逆周期调节的重要手段。

对于二级市场来说，暂停转融券相当于告诉投资者，不再会有不可预期的做空筹码，市场的预期会发生积极的改变。但是，仅仅暂停转融券还不能将A股疲弱的趋势扭转，它仅仅是一个“药引”，目的在于提升市场的信心，但没有增加市场的流动性，要扭转趋势还需要继续施出良方。

因此，在暂停转融券提振市场做多信心以后，还需要在交易制度上继续优化，活跃交投吸引新增资金进入，这样才能让供求关系发生改变。A股外围到底有没有余钱？这一问题见仁见智。

有人认为，虽然M2和M1绝对数都很庞大，但大多数都在银行系统内空转，实体经济和资本市场都只能望梅止渴；也有人认为，只要大河里有水，迟早会漫灌到小河里，只是要用对方式方法。以前房地产市场是沉淀资金的蓄水池，以后具备蓄水池功能的就是资本市场，只要股市有赚钱效应，根本不用担心新增资金的问题。

笔者是倾向于第二种看法的，要让资本市场活跃起来，就要让交投活跃起来，就要有明显的赚钱效应。

目前沪深两市日成交额仅仅6000亿元左右，尚不及美国股市前四只个股的交易总额，平均每家上市公司的日成交才1亿元左右，堪称低迷。因此，怎么让交投活跃起来吸引增量资金进入，这是一个迫切需要解决的问题。“耐心资本”也需要看到希望才会有耐心，有了信心才能有耐心。

对于交投方面的制度改革，可以考虑引进有限制的T+0。比如在科技属性强，又有做市商护航的科创板试点单日限制次数的T+0回转交易，资金交割依旧T+1，这样既能最大限度地活跃市场，又能最大限度地限制投机，再配合转融券的暂停，一鼓作气扭转目前低迷的现状，从而实现A股市场的恢复性上涨。

编辑|贺梦璐

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金评天下｜扭转趋势还需继续施出良方