每经记者:蔡鼎 每经编辑:兰素英
美东时间7月11日(周四),美国劳工部公布的数据显示,美国6月CPI同比上涨3%,略低于预期3.1%,较前值3.3%进一步下滑,环比下降0.1%,为2020年5月以来首次转负;6月核心CPI同比上涨3.3%,为2021年4月以来的新低,且低于预期和前值,环比上涨0.1%,为自2021年8月以来的最小涨幅。
这是美国CPI连续第三次低于华尔街预期,3个月和6个月的年化通胀率也均出现下降。数据发布后,利率互换合约显示,期货市场开始大幅押注美联储FOMC9月份会议降息的概率,甚至开始对7月底的会议进行计价,不过目前来看本月底降息的概率还不到10%。
图片来源:芝商所
但无论如何,可以确定的是,随着通胀持续回落,市场认为美联储已经对降息做好准备。回顾过往历史,美联储的降息分为“危机式降息”和“预防式降息”两种。当前,美国经济基本面依然强劲、就业市场依然健康,并没有明显的危机或衰退,因此市场将即将到来的降息视为“预防式降息”。《每日经济新闻》记者梳理发现到,在过去两次的“危机式降息”和最近的两次“预防式降息”中,主要的资产走出了几乎完全相反的走势。“危机式降息”期间,美股、原油出现大跌,黄金和美元指数则由于避险需求的升温而上涨,而在“预防式”降息期间,美元指数、原油和美股则携手走出大牛市行情,黄金则成了表现最差的大类资产。
本次降息将是“预防式降息”
理论上讲,美联储降息通常会推动美股上涨,推动美债收益率和美元指数下跌。然而,历史经验显示,在美联储降息周期中,却多次出现美股下跌、美债收益率坚挺和美元指数上涨的现象。这种现象与理论之间的冲突,主要有两个方面的原因。首先是影响美股、美债和美元指数走势的因素众多,其次是美联储基于不同原因的降息,其对金融市场的影响可能存在质的差异。
由于不同的原因、市场环境和经济背景,美联储的降息被分为两种类型:“预防式降息”和“危机式降息”,且两种不同的原因下从暂停到降息的距离也存在差异。
“危机式降息”是指在美国本土出现经济危机,例如2007年的全球金融危机导致GDP大幅萎缩、社会总有效需求崩溃、失业率飙升等,美联储为了应对危机不仅将利率降至接近零的水平,并且时任美联储主席伯南克还史无前例地启用量化宽松(QE)政策,向市场注入大量流动性。
2007年~2008年的降息周期就是一种美联储对经济危机的应对,而且由于经济衰退和金融危机的严重性,降息也难以对权益市场起作用,权益市场当时进入全面熊市。债券市场在降息环境的逻辑较为顺畅,表现基本都是牛市。大宗商品中仅黄金因与美债实际利率负相关,而表现较好;能源和工业金属等受经济下行的需求不振影响而表现较差。
从下图可以看出,当时由于美国经济的崩溃、需求的锐减,美股三大指数、原油和经济景气度的风向标——铜在期间均遭遇了大幅的回撤,但黄金和美元两大避险资产却在这一年多的时间内保持了上涨,其中黄金的累计涨幅超过16%。
图片来源:每经制图
而另一种降息是加息到了一定阶段后的预防式降息,由于紧缩效应有限,经济并未衰退,因此降息幅度也有限。预防式降息的目的是及时对冲经济下行风险,暂停加息后距离降息时间短,且降息幅度小。
当前,美国的经济基本面依然强劲,今年以来的新增非农就业仍保持健康,金融业并未出现明显的危机,在AI浪潮的推动下,美股三大指数还不断刷新着新高。因此,今年预期中的降息周期被市场认为是“预防式降息”,是指美联储在抗击通胀取得明显成果后,为防止利率维持在高位的时间过长,对经济造成影响而采取的预防性措施。
上两轮“预防式降息”周期内黄金表现最差
回顾过往的历史,美联储最近的两次“预防式降息”发生在上世纪90年代,也就是本世纪初的互联网泡沫破裂前夕,具体年份为1995年和1997年,宏观背景为高增长+低通胀的“金发姑娘”经济。从下图可以看出,当时美联储的在两年内的两次“预防式降息”具有持续时间短、降息幅度小的特点——两次降息幅度均仅为0.75%。
美联储前两次预防式降息(红色箭头)图片来源:圣路易斯联储
1995年一直作为美联储“未雨绸缪”的预防式降息模板,暂停加息后5个月降息。虽然墨西哥金融危机导致美国经济有走弱的迹象,但仍保持在健康增长区间,增加了美联储的政策空间。美联储抓住机会,在经济尚未萌芽明显放缓之际,预防式降息,最后成功实现软着陆。
降息期间美股及商品走势(白线-道指,紫线-标普500指数,绿线-纳指,蓝线-原油,粉线-美元指数,红线-COMEX黄金,绿线-COMEX铜) 图片来源:Wind
从上图可以看出,当时的美元指数在1995年~2000年走出大级别的上行周期,期间两次预防式降息均未能改变其长期趋势。
而一直到2000年3月互联网泡沫之前,美股都处于历史级别的大牛市。在1995年的“预防式”降息中,美股牛市趋势未变,1998年的“预防式”降息则扭转了美股的阶段性调整,将牛市推向高潮。而同美元指数和美股一同走高的,还有原油。
黄金则相反,1995年~2000年为黄金的下行周期。虽然1995年预防式降息带动了黄金的阶段性上涨行情,但1998年黄金价格走平。从上图可以看出,黄金是在这期间表现最差的大类资产。