风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：张翼轸

来源：雪球

基金定投对于绝大多数基民来说都是一个非常熟悉的东西无论是基金公司还是基金第三方平台在做投教的时候都会鼓励大家去践行基金投定投这件事儿

所谓的基金定投全称应该是定期定额投资也就是我们约定一个固定的时间段比如说每个月每周每两周都可以然后投资固定的金额比如每个月1000元这就是定期定额

定期定额是一种可以降低入市成本的一个好方法它的优点就在于当指数或者是基金比较高的时候因为你固定就买1000元所以你可以买到的份额是比较少的而当它净值比较低的时候你可以买到的份额是比较多的所以拉长时间来看你的持仓成本会比买入时点净值的平均值来的更低一些这样就更有利于我们实现超额收益这是基金定投的一个重要的一个优点

在聊到基金定投时许多的推荐者都会跟你说一个词叫微笑曲线

微笑曲线是什么呢

最好的一个案例可能就是2008年那波荡气回肠的大熊市

在2008年年初一月底的时候沪深300指数在差不多4600点的水平而到年末就跌到了1600点左右这样荡气回肠的下跌如果你是从2008年1月末开始执行定投的话那么在2009年的反弹当反弹只是超过了2900点的时候你的定投就已经开始盈利了

请想一想从4600点跌到1600点当你只要等到2900点的时候就已经开始盈利了是不是觉得这是一个很美好的事儿这个成本曲线从高往下走再往上像是人的笑脸这就是微笑曲线这个名字的来源

基金定投是一个对年轻人非常友好的入市手段

他的友好关键就在于对开始的时机很不敏感

还是以沪深300为例从2007年1月开始定投还是从2008年1月开始如果看具体的点位那么相差悬殊2008年1月的沪深300指数比2007年1月要高了整整126%

但是无论你是2007年1月还是2008年1月开始如果你坚持到2024年6月你会发现这两者的成本差距微乎其微只有区区0.27%

这就是为什么我在标题中会说基金定投是年轻人的娃娃机其实就这个道理

我作为一个40岁左右的中年男子在我的小时候是没有玩过娃娃机的但是有了娃之后因为经常要带娃去游乐场所以我对娃娃机多少也是有一些了解

娃娃机这东西吧你说有技术吗多多少少是有点技术的

但能不能抓到娃娃其实更多时候是取决于那个娃娃机内部的一个参数设定平时娃娃机的爪子都很松哪怕抓到娃娃最后也会明显松手掉落但是它一般会设定大概多少次后有一次爪子是真正能够紧紧地抓住娃娃的所以玩娃娃机可能有技术但更重要的是盯着一台机器坚持抓只有触及了那个爪子很紧的概率时刻你才能更容易抓到娃娃

其实定投也有点像

定投开始的时间不敏感但对坚持的时间比较敏感

你必须要坚持很长一段时间往往才能收获比较美好的一个结果所以我说其实基金定投是年轻人的娃娃机

当然上面聊到基金定投说的都是基金定投比较美好的一些事儿这些相信大家可能在很多的投资者教育中也听到过了这不是我们今天的主要话题

接下来我们要聊的是一些你可能在其他地方不太容易听到基金定投不那么美妙的一些事儿

其中第一件就是基金定投需要坚持的时间可能比你以为的要长

许多文章在描述基金定投的微笑曲线时往往会用2008年下跌的那一波或者是2018年下跌的那一波来做示范为你呈现微笑曲线的美妙

为什么

因为2008年的那波行情下跌是一年里面完成第二年就开始反弹了2018年也是一样的道理2018年跌了一年2019年就开始反弹这样短暂的熊市会让你一边惊叹熊市的恐怖一边惊叹基金定投在熊市的表现多美妙

但事实上如果我们把时间段拉长来看你就会发现更多次的定投其实没有那么的美妙

还是说2008年开始定投定投之后2009 年虽然一度我们赚钱了但是此后沪深300指数很快就再次下跌然后导致我们很长一段时间处于亏损状态

大家可以看到2008年开始的定投其实在2012年2013年乃至2014年的绝大多数时间内你还是亏钱的直到2014年末的两最后两个月和2015年一波大涨你才真正开始远离成本区开始赚钱这就意味着我们其实整个过程煎熬了六年的时间所以大家对于定投这件事儿可以一定程度上的乐观但不能过于短视的乐观真的以为一两年就一定能够有个美好的未来基金定投其实没有那么美妙

当然聊到这里我不得不说另外一个概念叫基金定投的悲伤曲线

是的不是微笑曲线是悲伤曲线

比如如果我们2019年1月开始定投虽然一度也赚了不少但是伴随沪深300指数后期不断的下挫所以最新的沪深300指数已经低于我们的成本线我们从赚钱又变成了亏钱这的确是一个很悲伤的事儿

究其原因就在于我们在一路上涨中买了不少拉高了成本但是没想到沪深300指数跌的那么快导致我们的成本要高于当下的市价

这就是悲伤曲线的来历就是当我们经历的是一波先涨后跌的行情的时候基金定投大概率救不了你可能你需要再继续坚持很久等到下一波微笑曲线的右半边你才可能真正可以重新开始赚钱

至于右半边什么时候开始不知道可能需要坚持坚持再坚持这其实也就是定投不那么美妙的一面

当然基金定投我觉得有一点跟娃娃机店比较像的一点就是你得选一个好的娃娃机店

这个其实经常玩的都有经验就是娃娃机的这个爪子很紧的那个几率不同店家的店主调的是不太一样的有一些比较黑心的可能会调的参数特别的高要好多好多次才能抓一次但有些店主没那么的抠门他可能会调的比较松没多少次就能抓到一次甚至有些店家在国庆五一之类人流多的时候还会调低参数增加玩家中奖概率来个普天同庆

所以对于一个理性的娃娃机玩家肯定是选那种不太坑人的娃娃机店会好一点

定投也是一样

我们就还是以A股为例我们可以对比一下沪深300指数和中证红利指数的定投有什么差别

前面我们可以看到如果你是沪深300指数从2007年1月底开始每个月定投1000元那么到2024年6月底你的盈利是30.51%也就是投入21万赚了64000元

但是如果你在同期没有投资沪深300指数而是改投了中证红利指数会有怎样的一个情况呢那么你的收益率就是128.52%我们一共投入了211000然后你的盈利是27.1 万元这就是非常美妙的一件事情

所以基金定投虽然是一个好的定投方法但是你还是要选一个好的标的一个长期来看向上的标的这可能某种程度上是比定投本身更重要的一件事情

当然基金定投还有一个不那么美妙的事就是按照基金定投的规则哪怕是现在估值很离谱非常高的时候比如2008年1月那种他依然会要求你去投

但这是不是一个理性的选择

就像抓娃娃机大家都知道娃娃机这个爪子松紧是个概率的事儿如果一个玩家刚刚抓到了一个然后他走了你会不会过去马上接着玩我听说很多老手不会因为他会觉得在下一次出现这个爪子很紧的几率可能还要等很久他们更倾向于去选择那些很久都没有抓成功然后玩家失去耐心走了之后他们可能更多会去玩那种

基金定投其实也类似你在高位都继续去加仓其实只会不断的拉高成本不是一个理性的行为

但是基金销售平台基金公司一般是不会建议你去暂停定投

这一方面其实是利益的考量因为基金公司和基金销售平台都是按照保有规模去赚钱的那么他总是希望你坚持定投你买的规模越大他收取的管理费就越多另外一方面其实某种程度当然也是避免纠纷如果他建议你暂停之后你的定投的确是停了但是上涨没停那怎么办

这个问题我觉得其实基民不能将自己的投资决策完全寄托在定投上寄托在基金销售平台上可以自己选择在估值离谱的时候暂停

比如可以参考沪深300指数五年滚动的市盈率百分位图或者很多 APP 有的沪深300 股债性价比之类的就以市盈率五年滚动百分位图为例比如你可以选择在百分位超过60的时候也就是说比60%的历史时间都来的高的那种高估状态下选择逐步暂停定投对于高到百分之80 甚至 90的时候也可以考虑一定的减持

上面说的这些都是基金定投不那么美妙的一些事儿我们接下来再进一步展开的话题就是为什么基金定投对中年人就是一个安慰剂没什么太大作用

其实很简单的道理是定投这件事儿固然对年轻人是一个友好的开始但当你坚持定投了五年十年甚至更长时间当你把自己从一个年轻人变成了一个中年人的时候定投对成本影响的效果就不太明显就开始钝化了

其实很好理解你如果一个月定投1000元一年就是12000元你定投了十年之后你就有了至少12万的投入哪怕不涨不跌12万市值这个前提下你后面新投入的1000元成本高一点或者低一点因为相比那12万都是很小的一个数所以能够起到影响你的持仓成本的作用非常的低

这个时候你就会发现基金定投原来说的那些高处买的少低处买的多迅速拉低成本的效应已经不会出现了这就是基金定投的钝化

但这是没办法的基金定投它本身就是一个很简单的入市手段没法对它要求太多

当然现在市面上也看到一些智慧定投它主打的是定期不定额的定投

比如系统觉得现在点位非常低的话他可能就会建议大家三倍四倍的加投比如原来你是每个月定投1000元那么可能现在就设定每个月定投3000或4000元这个相比1000元肯定是有效的但是如果你已经积累了比如12万甚至24万的话那么这个加倍的作用某种程度上也是杯水车薪的

此外还有一种比较复杂的改进方法叫价值平均它是另外一个思路

普通基金定投的定期定额是一个锚定过程的方法比如每个月定投1000元重要的是投下1000元这个过程而价值平均是锚定结果的一个方法它规定的不是每个月定投多少钱而是每个月我们的总市值要比上个月多1000元至于这 1000 元是投入的还是市场赚出来的都可以

比如第一个月定投了1000元然后下个月遭遇了一波20%的下跌1000元跌到了800元这个时候下个月要投入的金额是多少呢根据价值平均定投因为下个月市值目标要到2000元你要定投1200元也就是 2000 元目标减去当下 800 元的市值这样的话你就在跌的时候多投而在大涨的时候你少投不投甚至还要赎回

相比定期定额只是一个纯粹的入场策略价值平均包含了小部分离场的一个思路这是它的重要优点

但是价值平均有一个先天的缺点就是执行到后期的时候它不是钝化它是会锐化投入金额层面的锐化

比如你可以想象一下已经定投了很久已经有了10万块持仓在每月净值增长1000元的前提下下个月我们的目标是10.1 万元但突然遭遇了一波单月下跌20%行情我们的市值跌到了8万元如果要实现下个月10.1 万元的目标必须要投入21000元这样操作固然有可能抓到底部大幅拉低持仓成本但对于一个原来设定每月投入目标只是1000元的投资者这是一个太大太大的一个投入金额基民未必有这样的现金流

在价值平均的设想中如果早期遇到一波大涨必然是要赎回相当金额的这些金额就可以作为备用金在需要大幅加仓的时候投入但这个东西就是个碰运气的事如果你不幸先遇到的是持续的下跌那就需要大量的场外资金对许多靠工资实现现金流的投资者这是不太现实的一个行为所以价值平均是一个好的思路但实用性我觉得得始终还是有点问题

那么对于中年人对抗定投钝化的终极法宝是什么其实还是我之前跟很多人我很多次分享过的股债组合加动态平衡

我们很多基民在买基金时采取的是一个很极端的行为买的全部是权益基金这样的话其实把自己逼在了一条绝路上当权益基金下跌尤其是类似过去几年这样的持续大跌时除非从场外再追加资金否则没有任何的腾挪的手段

但现代的投资组合理论早就告诉我们应该搭建的是一个多元化的组合高端版投资组合包含海外投资包含类似黄金在内的商品投资而作为最入门版的至少你要有一个股债组合既有股票也有债券

假如你现在30岁准备开始基金定投累积财富根据100减年龄法则70%应该是投向权益30%是投向债券此外每年还可以一次动态平衡确保这个股债组合的权益仓位向上或向下回归到预先设定的70%水平

这样做有什么好处首先股票和债券的涨跌幅一般是负相关的股票涨的时候往往债券跌债券涨的时候往往股票跌这种负相关可以让整个股债的组合波动性降低让持有体验会更好

另外一块就来自于动态平衡的高抛低吸

这里举两个例子我们的起始点都是一个设定股票 70%债券 30%的组合

为了方便理解就按照有 7 万股票仓位+3 万债券仓位来描述

第一种情况你遇上了牛市一年后你的股票仓位涨到了10万元债券原地踏步你的整个资产净值也因此上涨到了10万股票加3万债券也就是13万元这时候你的股票仓位从 70%上升到了 76.92%这时候如果你要做动态平衡需要做什么很简单的计算题你需要将权益类仓位恢复到13万元的70%也就是9.1万元这意味着需要把权益的仓位从10万元下降到9.1万元减仓9000元权益买入债券

再来说第二个例子起始点依然还是7万股票+3万债券如果你遭遇了类似这两年的一波熊市7万元的权益基金跌到了只剩5万元债券不变那么你的总共资金就从10万元缩水到了8万这个时候你的5万元的权益仓位占比就缩水到 62.50%低于70%权益这个预设的水平

这个时候我们要怎么做根据8万的70%计算是5.6万元所以我们要做的是抛售6000元的债券仓位去买股票类资产

通过这样的动态平衡你就可以实现一个高抛低吸从股票仓位视角涨多了就抛跌多了就买如果长期能均值回归那么高抛低吸是可以增厚收益更重要的是因为这种高抛低吸是通过股票债券之间腾挪不需要场外资金所以我喜欢称之为无限弹药流

这个事儿对于A股这样的一个市场非常重要

因为A股市场那么多年老股民老基民都发现了A股从来不缺乏波动甚至波动远比海外的一些成熟股市大动不动就上蹿下跳但是上蹿下跳的结果往往就是有波幅但没有升幅长期来看收益一般

如果你坚持的是长期定投只买不卖尤其是定投类似沪深300 之类资产那么其实长期的收益表现不算太乐观

但是如果你能做一些动态平衡比如说在涨得离谱的时候比如2019年末2020年末都做动态平衡去减持权益仓位然后这几年熊市年末加一点仓位可能长期来看通过动态平衡的高抛低吸可能会有一个更好的一个效果

对一个中年人去做定投或者哪怕是一个年轻但已经积累了很多资金的投资者当你的定投金额相比总持仓不值一提的时候股债组合配合动态平衡或许才是我们应对市场震荡的一个终极的法宝才可以避免定投成为中年人安慰剂这样的一个悲剧

基金定投，年轻人的娃娃机，中年人的安慰剂