8月12日，万华化学集团股份有限公司发布半年报。2024年上半年该公司实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%，创下历史新高；受原材料价格波动和市场竞争加剧的影响，归属于上市公司股东的净利润81.74亿元，同比下降4.6%。万华化学拟向全体股东每10股派发5.2元现金红利（含税），分配利润总额为16.3亿元。

增收不增利的业绩让万华化学股价应声下跌。8月13日盘中，万华化学股价一度下跌逾4.6%，创下2月2日以来新低。

资产负债率达66.14%

尽管面临产品需求低迷的困境，万华化学依然凭借强大的经营基础实现了营收的增长。聚氨酯（MDI和TDI）市场份额有所增加，精细化学品与新材料系列产品结构进一步优化，营收占比得以提升。石化产品仍处于微利状态，精细化学品与新材料系列的毛利率也有所下滑。

半年报显示，万华化学旗下三大主要板块均实现了营收增长。具体来看，聚氨酯板块的销售收入增至354.6亿元，该业务板块在上半年产销量齐升，市场份额进一步增加，毛利率有所上升。石化板块的收入增至395.7亿元，该业务板块对营业收入贡献大，但对利润贡献有限。精细化学品及新材料板块的收入达到129.8亿元，呈现量价齐涨态势，进一步拓宽了该公司的护城河。

万华化学在上半年实现了聚氨酯价格的上涨，但原材料纯苯成本的同步上升导致毛利率并未改善。投资者对万华化学持续扩张的策略产生了担忧，尤其是面对“增收不增利”的情况时。

最新的半年报数据显示，万华化学资产负债率达66.14%，较2023年年末的62.67%继续增长。

“万华只是大了，并不是强了。”一名投资者梳理，最近5年，万华化学的净利润从101亿元增长至168亿元，负债金额却从529亿元增长至1586亿元，“最近五年投资现金流和利润差不多，全部投资进去了，还另外贷款1000亿元，发展有点快。”眼看着万华化学一路升高的资产负债率，在投资者看来，和一路下降的净资产收益率、毛利率、净利率形成鲜明对比。

二级市场上，13日盘中，万华化学股价一度下跌逾4.6%，报收73.01元/股，总市值2292亿元。

借钱分红与多领域扩张

眼下的业绩，对于万华化学的半年度分红，投资者意见出现分歧。一些人认为，在公司负债累累的情况下，分红显得有些勉强，不如将资金用于降低负债率。“上市公司如果是高负债扩张阶段，那么就应该减少分红降低负债”，一位投资者表示，分红可以提振股东信心，稳定股价，但会进一步增加万华化学的债务负担。

“万华这几年成了内卷的典范，之前有锂电材料、柠檬醛香精香料，这次又看到了海上风电项目。”不少投资者对万华化学的扩张策略提出了质疑。他们认为，公司近年来的投资效率越来越低，投向的多为低效甚至无效资产。“这几年公司不断向其他领域扩张，除了企业规模大和财力雄厚之外，在具体领域并没有特别的优势，进去之后，一样要跟别的企业卷。”一位投资者表示，当前的负债率下，中小股东的回报太低。

部分投资者认为，万华化学应该优化资产结构，减少不必要的扩张，以实现长期可持续的增长。他们期待公司能够调整分红政策，降低负债率，提高投资效率，从而为股东带来更稳健的回报。

多家券商给出“买入”评级

也有投资者坚定看好万华化学。他们认为，万华化学目前正处于资本开支的大年，未来几年资本开支将逐步下降。“企业通常在行业底部进行扩张，因此当前的投资可能为未来带来显著回报。”一位投资者表示，“给万华一点耐心，它依旧是化工行业中最优秀的公司之一。”

针对市场上对公司负债率和利润下滑的争议，支持者认为，万华化学作为重资产公司，应更多关注资产负债表而非利润表。以税息折旧及摊销前利润指标来看，万华化学实际上比去年同期增长了约10%，这表明其运营状况并不像表面数据那样悲观。此外，万华的有息负债利率较低，而未来几年固定资产产生超过5%的净利率也是有可能实现的，这使得目前的扩张策略仍然具有合理性。

“尽管短期内利润承压，但公司正在建设的多个项目，将极大增强其未来的盈利能力。”有人认为，万华化学未来的市场份额和盈利能力将逐步增强。

与国外化工巨头相比，万华化学的表现依然出色，特别是在全球化工行业面临挑战的背景下。一些投资者认为，万华化学目前正在通过大规模投资和扩张，构建未来的增长基础。一旦新项目投产并进入成熟期，公司的利润有望显著提升。

13日，多家券商认为万华化学的业绩基本符合预期，虽然二季度盈利略有下滑，但整体表现稳定，符合市场预期。大部分券商对万华化学未来新项目的投产持乐观态度，认为这些项目将驱动公司未来的盈利增长。部分券商表示，万华化学目前处于周期底部，配置性价比较高，认为这是较好的买入机会。13家对万华化学作出研报的券商中，8家给出了买入或推荐评级。

记者:杜林校对:杨荷放编辑:刘玉红

增收不增利！万华化学发布半年报后股价大跌，分红预案引争议 | 大鱼财经