近期市场对美国经济衰退加强炒作以迎合其对美联储降息的激进预期，进而促成美元贬值与美股调整，主要是美国7月非农新增就业人数11.4万，远低于市场预期；失业率也意外升至4.3%，达到了2021年10月以来的最高值，并触发了萨姆规则（0.53%）。但随后该规则的“定义者”美联储前经济学家萨姆表示，美国还没进入衰退，美联储保持冷静谨慎行动很重要。这难免让人想起此前市场讨论的经济衰退另一指标——美债收益率倒挂——同样存在指引评估经济衰退失效的情况。那么美国经济是否存在衰退风险？为何传统评估经济动态的指标，在当今美国的经济表现评判之际并不准确？在探讨这一问题时，我们需要仔细分析传统指标的局限性、其对经济的预示作用以及当前经济环境的复杂性。

首先，萨姆规则是一个衰退的“预警信号”，而不是一种绝对的衰退预测理论。萨姆规则的目的是在衰退即将来临时提供早期预警信号，而不是在衰退已经发生时作出确认。因此，尽管符合萨姆规则的条件可能出现，但这并不意味着衰退必然发生。失业率虽然是一个重要的经济指标，但它不能独立捕捉所有经济衰退的前兆。例如，消费者支出、商业投资、通胀、货币政策等其他因素同样对经济走势具有重要影响。与过去相比，当前美国经济的新结构令劳动力市场发生了显著变化，包括自动化、全球化、零工经济和技术进步等因素改变了就业模式。尽管失业率出现小幅波动，但总体水平依然极低，且就业市场仍然健康。部分行业，如科技和服务业，仍在持续招聘，这为经济提供了基础支持。消费者支出是美国经济的重要驱动因素。尽管利率上升和通胀压力增加，但消费者支出仍然保持相对强劲，尤其是在服务业和耐用品领域。这表明美国消费者依然具有较强的消费能力，部分抵消了经济其他方面的疲软。美国企业视角来看，尽管在高利率环境下企业投资增速放缓，但企业通过调整供应链、提高效率等手段，维持了盈利能力。这反映出美国经济的内生性较强，其内需市场和技术优势使其在面对外部冲击时更具韧性。

其次，虽然收益率曲线倒挂对金融市场和实体经济存在侵害，但实质上利率倒挂导致经济衰退是一个本末倒置的说法，不如说利率倒挂更像是经济潜在增速调整的信号，这可能更多反映的是货币政策与经济周期的错位，而非衰退的必然到来。从疫情以来的这一轮美债收益率倒挂来看，主要是美联储过急的降息与过激的加息导致的政策与市场预期不协调，而非即将到来的经济衰退。后疫情时代的美国的经济环境与过去有显著不同，随着科技公司的崛起和金融市场的全球化，资本流动和经济增长的关系变得更加错综复杂。特别是全球主要国家的货币政策联动是资本市场资金流动的干扰，央行和金融机构“人为干预”是市场收益率曲线扭曲的重要原因。美联储作为全球货币的“执牛耳者”，其政策上下其手对市场预期和情绪的调动，使得美债收益率波动并非出于传统经济力量推动的结果。此外，后疫情时代的资本投资更加敏感焦躁，经济恢复的不确定性叠加地缘政治风险加剧令市场更加倾向寻求安全、稳定和更加短期灵活的回报，这一趋势进一步压低了美国长期国债的收益率，加剧了收益率曲线的倒挂。

最后，与其争论美国经济是否免于衰退及传统经济模型是否适用于当前经济环境，不如讨论市场为何频繁炒作美国经济衰退？当然，这种行为并非单一主体推动，更多的是市场不同参与者出于不同目的和诉求共同推动的结果。其一可能是资产组合调整推波助澜，即渲染“衰退交易”。炒作经济衰退可以推动黄金和国债等避险资产价格，继而提前布局避险资产的投资者可以从中获利，也可使风险资产价格调整，继而为投资者提供资产优化配置的机会。其二可能是迎合政策规划或实体企业诉求。提前讨论衰退的可能性是美国市场惯用手法，进而达到政策未发而效果先至的结果。目前来看，当下的衰退炒作促成了美元贬值的效果，且可能有利于未来美国财政部支持企业政策延续。其三，不排除市场中存在特殊的利益诉求，包括对冲基金媒体为了特定交易和流量推波助澜，分析师可能倾向于发布悲观预测，甚至放大经济衰退的风险，以便在市场波动中验证自己的预见性。

综上所述，新时代的变革使得当前经济环境复杂多变，多个因素可能在未来对经济走势产生重大影响。尽管萨姆规则和收益率曲线倒挂为经济前景评估提供了一些信号，但对于美国经济前景的判断仍需保持谨慎。理解传统经济模型的失效需要超越历史经验的视角，考虑到疫情对全球经济的深远影响，以及现代货币政策工具对市场的重大干预，市场可能需要与其他经济指标和因素综合分析，以更准确地判断未来的经济走向。市场频繁炒作美国经济衰退的背后，是对经济基本面、货币政策、全球环境、市场情绪等多方面因素的综合反应。这种炒作有时会被放大，但也反映出市场对未来经济前景的深刻不安。在这种环境下，投资者需要对信息进行理性分析，避免被情绪化炒作所影响。

外研院李钢：美国经济衰退常规评判指标为何指示失效？