来源 | 时代投研

作者 | 陈澈

编辑 | 孙一鸣

布鲁可集团有限公司（下称“布鲁可”）冲刺港股IPO，实控人为何却先一步减持套现？

作为拼搭角色类玩具厂商，布鲁可有着“中国版乐高”之称。过去的两年，布鲁可的营收高速增长，净利润也于今年一季度实现扭亏，资产负债结构表现亦向好。

有了业绩作为支撑，布鲁可于今年5月17日向港交所递表申请上市。然而时代投研发现，在递表前的1个月，布鲁可的实控人却大额套现7583.84万元，且其股权转让价格与3年前的投资机构入股估值相差无几。

在业务发展日益向好的情况下，实控人大额减持的行为颇为引人关注。递表后的当月，中国证监会要求布鲁可针对实控人2024年股权转让的定价依据、税费缴纳等情况作出补充说明。

8月12日、8月19日，就实控人朱伟松IPO前夕“套现”、股权转让价格定价依据等主要问题，时代投研分别向布鲁可发函、致电询问，但截至发稿，对方未回复相关问题。

业绩持续向好

2009年，朱伟松与林奇等人联合创立了游族网络（002174.SZ）。在取得了成功的创业经验后，朱伟松又进军儿童玩具行业，于2014年正式创立了布鲁可。2018年至2024年间，布鲁可的业务发展逐渐成熟，也先后获得了多家机构的融资。

2018年2月，布鲁可开启了天使轮融资，与林奇、齐大庆、北海君智管理咨询有限公司、上海君进投资管理有限公司等投资者/投资机构签订投资协议。按照协议，各方投资者分别于2018年、2019年、2020年分批结清款项。

2020年开始，布鲁可的业务发展进入快车道。根据电商大数据服务商ECdataway（数据威）的统计数据，2020年2月至2021年1月，布鲁可的销售额同比增速达261.4%。

随着业务发展成熟，2021年，布鲁可迎来A轮融资，包括阿里系的云锋基金、红杉资本、高榕资本等7家投资机构入股。

具体情况招股书显示，2021年4月29日至7月23日，A轮融资时，有6家投资机构的入股价格为31.17元/股，云锋基金则为31.73元/股。

之后，根据招股书，布鲁可于2021年拿到了对其业务产生重大影响的奥特曼IP授权，其可在中国设计、开发、生产及销售奥特曼拼搭角色类玩具。从2021年开始，奥特曼IP相关收入占据布鲁可营收的大部分，不过布鲁可并未披露该IP的具体的收入占比。

在奥特曼IP的带动下，布鲁可的业绩实现快速增长。2023年至2024年一季度，布鲁可的营收均实现同比增长，其中2023年营收同比增长169.27%，2024年一季度营收同比增长223.79%。净利润方面，2022年、2023年布鲁可持续减亏，并于今年一季度实现盈利。

与此同时，2022年至2024年一季度，布鲁可的毛利率分别为37.9%、47.3%、52.0%，呈持续增长之势。2023年末，布鲁可的负债总额同比减少了21.13%。

现金流方面，2023年末，布鲁可的现金及现金等价物为3.61亿元，较2022年末的1.89亿元接近翻倍；2024年一季度末，其现金及现金等价物进一步增至4.97亿元。

由此可见，近年来，布鲁可的发展愈发向好。然而奇怪的是，在向港交所递表前的一个月，实控人却突击减持，减持时布鲁可的估值甚至与三年前股东入股时几乎持平。

实控人IPO前减持套现超7500万元

招股书显示，朱伟松除了是布鲁可的创始人和实际控制人，同时还是该公司董事长、执行董事、首席执行官。

作为企业内部最了解业务发展和市场状况的首席执行官及实控人，朱伟松在上市前夕减持股份的行为令人匪夷所思。

根据招股书，2024年4月，朱伟松通过其全资持有的Smart Bloks分别向5位投资者进行了股权转让，合计转让235.01万股股份，价格为7583.84万元，转让价格为32.27元/股，受让方包括Gaintex、齐大庆、Dragon Ridge Limited、LC Fund、Lenient等。通过此次股权转让，朱伟松合计套现7583.84万元。

由于A轮融资后，布鲁可并未再有新的股权融资动作，则A轮融资后至递表前，布鲁可总股本为217351945股，保持不变。经时代投研计算,2021年7月23日云锋基金入股时，布鲁可的估值为68.97亿元；2024年4月，实控人朱伟松转让股份时，布鲁可的估值为70.14亿元，三年间布鲁可的估值仅增长了1.17亿元，累计增幅仅为1.7%。而2023年，布鲁可的营收同比增速就高达169.27%。

业绩高增，实控人转让股权时估值却未见显著增长。

此外，时代投研还发现，如图表2所示，本次朱伟松股权转让的受让方，包括了此前在天使轮增资入股的“Gaintex”，以及在天使轮、A轮均有增资入股的“齐大庆”两位老股东。此次股权转让的定价依据，是否出于对“老股东”的“关照”，是否涉及利益输送？外界仍不得而知。

值得注意的是，在布鲁可向中国证监会递交上市备案申请后，当月，中国证监会要求布鲁可说明实控人2024 年4月股权转让的定价依据、转让价格及税费缴纳情况。

8月13—19日，就股权转让事宜，时代投研多次致电布鲁可询问，但截至发稿，对方未作回复。

（全文2021字）

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