中邮证券有限责任公司蔡雪昱近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《费效比提升显著,Q2利润超预期》,本报告对迎驾贡酒给出买入评级,当前股价为51.29元。
迎驾贡酒(603198)
事件
公司发布2024年半年报,2024年上半年分别实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非归母净利润37.85/37.85/13.79/13.66亿元,同比+20.44%/+20.44%/+29.59%/+32.65%。整体营收表现基本符合预期,利润表现超预期。
核心要点
公司2024年上半年营收、利润延续强劲表现,同时毛利率、净利率伴随洞藏系列占比提高以及规模效应带动同步增长。2024上半年,公司毛利率/归母净利率为73.57%/36.42%,分别同比+2.63/+2.57pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/7.99%/2.76%/0.93%/-0.42%,分别同比-0.37/-0.6/-0.4/-0.29/-0.28pct。2024年上半年实现销售收现38.76亿元,同比+16.48%;经现净额5.83亿元,同比增长2.91亿元;Q2末合同负债4.62亿元,同比减少0.43亿元,环比减少0.53亿元(去年同口径环比增加0.04亿元),合同负债基本维持平稳,下半年业绩稳健增长预期较高。
公司单Q2利润增速超预期。公司单Q2分别实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.61/14.61/4.66/4.64亿元,同比+19.04%/+19.04%/+27.96%/+32.53%。24Q2公司毛利率/归母净利率为71.15%/31.88%,分别同比+0.58/+2.22pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.61%/10%/3.42%/1.18%/-0.56%,分别同比-0.56/-1.99/-0.6/-0.44/-0.34pct。公司单Q2费控较强,营收高增背景下销售费用中广告投入绝对值基本维持稳定,公司洞藏系列经过多年培育,已形成较强品牌影响力,对广告投入需求相对减少。公司单二季度实现销售收现15.56亿元,同比+12.69%,经现净额-0.36亿元,同比增长1.61亿元。
省内市场保持高增,洞6、洞9预计延续较高增长。分品类看,中高档白酒/普通白酒分别实现营收29.5/6.69亿元,同比+24.52%/+9.31%,我们预计公司洞6、洞9省内自点率持续提升,仍然延续较高增速,是公司核心增长动能,而洞16、洞20低基数下增速更高。分区域看,省内/省外分别实现营收26.86/9.34亿元,同比+27.58%/+6.54%,预计省内市场份额继续提升。分渠道看,直销(含团购)/批发代理分别实现营收2.57/33.62亿元,同比+3.28%/+23.04%。分区域看经销商,截止到2024年6月30日,省内/省外经销商个数分别为779/644个。
展望后续,公司2024年在“1233工程”指引下,继续在品牌、渠道、产品上三重发力,在行业整体调整背景下延续良好增长势头。产品端,洞6/9系列长期培育后,品牌力和消费氛围持续提升,在合六淮核心市场保持高增长,同时核心市场的消费氛围外延也带动了周边市场起势,为公司持续布局洞16/20产品升级提供时间窗口。品牌端,公司继续推进文化引领,品鉴会、演唱会等活动持续推进,继续提升核心终端/消费群体中的品牌影响力。此外,公司在江苏、上海等地区加大广告投放,提升品牌省外曝光度,未来省外市场有望形成突破。渠道端,公司继续提升核心终端占比,深化数字化能力建设,并持续通过调节渠道利润空间维持洞藏系列渠道竞争力。综合来看,公司短期增长势头较好,洞藏系列通过长期培育,省内消费氛围持续起势,中期维度品牌势能预计延续,助力迎驾冲击2025年突破百亿营收大关。
盈利预测与投资建议
公司洞藏维持高增态势,产品结构升级趋势较好,但基于今年整体消费需求偏弱等客观因素影响,我们小幅调整公司营收预期,预计公司2024-2026年实现营收80.75/96.87/113.75亿元(前值为82.48/100.31/117.88亿元),同比增长20.16%/19.97%/17.43%;实现归母净利润28.90/35.90/43.49亿元(前值为29.16/36.74/44.47亿元),同比增长26.34%/24.20%/21.15%,对应EPS为3.61/4.49/5.44元,对应当前股价PE为14x/11x/9x。我们认为公司短期业绩维持稳健增长的确定性较高,近期大幅回调后估值相对偏低,维持“买入评级。
风险提示:
经济复苏不及预期的风险;食品安全的风险;行业竞争加剧的风险;产品结构升级不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东方证券蔡琪研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达87.25%,其预测2024年度归属净利润为盈利29.56亿,根据现价换算的预测PE为13.9。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级26家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为70.58。
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