民生证券股份有限公司李哲,李阳,易智娴近期对科达制造进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：陶瓷提价进行中，短期承压、仍具潜力》，本报告对科达制造给出买入评级，当前股价为6.71元。

　　科达制造(600499)
　　公司披露2024年半年报：24H1实现营收54.94亿元，同比+15.74%，归母净利4.54亿元，同比-64.16%。其中，24Q2营收29.32亿元，同比+29.99%，归母净利1.43亿元，同比-83.48%。24H1实现毛利率25.63%，同比-6.13pct，净利率10.09%，同比-25.81pct；其中Q2毛利率24.57%，净利率5.00%。
　　建材机械：海外订单占比超60%，海外+配件耗材稳增
　　公司建材机械业务全球化、多元化发展顺利，助推业务营收27.05亿元，同比+28.97%，毛利率24.94%。公司建筑陶瓷机械业务在佛山、意大利、印度等地，共有13个生产基地，业务覆盖超60个国家及地区。24H1建材机械海外接单占比超六成，东南亚、中东、欧洲、南亚等市场发展较好，其中签约越南VNHOME公司西瓦整厂项目等。持续关注低碳转型、绿色化升级需求，并关注设备应用拓展，除陶瓷领域，压机、窑炉等核心设备已发展至汽车、光伏、锂电等应用领域，落地中国长安汽车铝合金底盘的挤压机业务等，推动设备跨领域发展。此外，土耳其工厂及印尼、墨西哥等地配件仓持续推进，海外销售服务网点建设、配件耗材业务实现较高增长。
　　海外建材：陶瓷+洁具+玻璃多品类布局，非洲+美洲版图延展
　　公司24H1海外建材板块收入19.84亿元，同比+4.02%，毛利率30.95%。2024年上半年陶瓷产量约0.84亿平米、同比增长约20%，洁具产量超100万件。截至2024年6月底，公司已于非洲6国与合作伙伴合资建设并运营7个生产基地，现已建成19条建筑陶瓷产线及2条洁具产线，此外，仍在建1条、筹划2条陶瓷生产线，在建2条玻璃生产线。海外建材业务虽面临结构性竞争、非洲汇率波动，使短期内盈利空间承压，但建材业务产能、品类、区域均在拓展布局，且主要市场肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国的瓷砖售价已有提升，预计下半年盈利水平将有所回暖。
　　非洲汇率波动影响财务表现，但仍具经济增长韧性和潜力
　　科达海外建材产线布局东西非7个国家、美洲2个国家，当地汇率波动影响财务表现（主因外部贷款带来的未实现的汇兑损失），24H1财务费用1.46亿元（23H1为-0.64亿元），其中汇兑损失0.63亿元（23H1为-1.14亿元）。
　　公司业务涉及国家众多，汇率波动方向并不一致，多地汇率变动也对公司财务表现产生了一定影响。我们根据科达布局产线的国家，梳理当地币汇率变动情况为3类：①汇率回升：肯尼亚2024年1月25日先令兑美元汇率创历史新低，为1美元兑163先令，8月20日回升至1美元兑128.5先令。②继续贬值型：从年初至8月20日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由1美元兑11.9塞地、2505先令，贬值至1美元兑15.58塞地、2705先令；③波动型：1美元兑赞比亚货币克瓦查汇率在年内波动，年初为25.67，8月20日为25.75，期间在22.55~27.3内震荡；年初8月20日，西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等6个中非经济共同体国家货币）分别为1美元兑589.25法郎、594.27法郎，年初至今有所波动，8月20日为1美元兑597.01法郎、615.38法郎。
　　据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区，2023年至2025年实际GDP增长率将由1.5%增至5.7%，西非由3.6%增至4.4%。世界银行预测，撒哈拉以南非洲2024年GDP增长率约为3.4%，同比+0.8pct。科达布局产线国家：24年7月IMF将加纳2024财年的增长预测从2.8%上调至3.1%；世界银行预计肯尼亚、坦桑尼亚2024全年GDP增速分别为5%、5.5%；IPE将秘鲁2024年经济增长预测从2.4%上调至3%；科特迪瓦总统公开发表，预计本国2024年经济增速7%。
　　锂电：价格波动、费用确认，投资收益规模承压
　　科达制造持股蓝科锂业43.58%，产销量稳步增长，投资收益持续贡献正现金流，但受锂价回落、卤水采购费回溯确认等影响，当期利润回报减少。24H1蓝科锂业营收16.85亿元，碳酸锂产量约1.89万吨，销量约2.03万吨，产销量同比增长均超30%。碳酸锂2023年同期市场均价超20万元/吨，但报告期间在10万元/吨左右波动。此外，公司披露蓝科锂业相关税率调整、回溯确认前期的卤水采购金额，导致营业成本额外增加约4亿元。24H1蓝科锂业净利润3.17亿元，对公司贡献归母净利1.38亿元，绝对值较去年同期减少7.16亿元。
　　投资建议：陶机龙头地位稳固，全球化、多元化发展顺利；纵深陶瓷产业链、挖掘出海红利，积极布局非洲、美洲“大建材”产业；延伸锂电新能源业务持续贡献正收益。考虑到公司的业务发展现状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等情况，我们预计公司2024-26年归母净利为12.1、13.4、15.1亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.9%，其预测2024年度归属净利润为盈利17.26亿，根据现价换算的预测PE为7.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为11.48。

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民生证券：给予科达制造买入评级