东兴证券股份有限公司刘蒙,张永嘉近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《2024半年报点评：业绩符合预期，AI产品拓展顺利》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为189.24元。

　　金山办公(688111)
　　事件：8月20日，公司发布2024半年度报告。报告期内公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；归属于母公司所有者净利润7.21亿元，同比增长20.38%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润6.88亿元，同比增长19.35%。单二季度来看，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%。
　　点评：
　　业绩符合预期，订阅业务双轮驱动。1）整体来看，报告期内公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；归属于母公司所有者净利润7.21亿元，同比增长20.38%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润6.88亿元，同比增长19.35%。单二季度来看，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%。公司业绩在外部压力下仍保持稳健增长，彰显经营实力；2）分业务收入来看，报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入15.3亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比减少18.12%。公司业绩符合预期，个人及机构订阅驱动公司业绩稳步增长，机构授权受信创过渡期影响有所下降，公司主动收缩广告业务相关业务收入减少；此外，截至2024年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元。合同负债系公司尚未履约收入，公司长期发展持续性可观。
　　C端付费率持续提升，B端持续拓展优质企业客户。分业务数据来看，C端报告期内公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%，公司累计年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%，付费渗透率持续提升。B端客户方面，截至报告期末，公司WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行、中华联合财产保险、中国华能等知名组织机构，信创方面围绕金融、能源、通信等关键行业的实际替换需求，实现客户办公体系的国产化迁移适配及应用重构。
　　毛利率维持稳定，控费能力较强。报告期内公司毛利率为84.92%，同比减少1.15pct，仍稳定在较高水平。24H1公司销售/管理/研发费用营收占比分别为18.32%/9.06%/33.47%，去年同期分别为21.9%/9.57%/33.01%，销售及管理费用有所下降，研发费用由于产品迭代及AI产品更新等有所上升，整体来看费用比例较为稳定，控费能力较强。
　　AI能力显著提升，定制化能力加强。1）专注核心竞争力，横纵拓展AI能力。报告期内，公司正式发布WPS AI2.0，以及推出了办公新质生产力平台WPS365，引入了WPS AI企业版，该版本集成了AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文档库）和Copilot Pro（企业智慧助理）三大核心模块。此次升级涵盖了已上线的20多种AI应用服务，覆盖了广泛的办公场景，包括但不限于精确解析多种文档格式、基于权限的数据匹配、安全的数据解析等功能。AI+赋能公司有望C端及B端客户的产品体验，长期来看有利于保持客户粘性、提高客户付费意愿；2）多端同步完善产品生态，适配华为鸿蒙。报告期内，公司与华为等合作伙伴紧密协作，共同开展了一系列基础设施的构建和完善工作。公司首次推出WPS鸿蒙版，与华为共同改进和优化了多项工程基础设施，解决了跨平台交互界面兼容、4000万行代码跨平台移植、跨平台三方基础设施缺失等难题，进一步提高公司产品在国产生态中的适配能力。
　　公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，在外部压力下依然保持业绩稳步增长，经营能力较强，公司BC端订阅业务双轮驱动，持续布局AI产品及国产生态，看好公司长期发展潜力。我们预计公司2024-2026年净利润分别为15.61、21.45和27.81亿元，对应EPS分别为3.38、4.65和6.02元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为56.55、41.14和31.73倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司业务拓展不及预期、AI产品拓展不及预期、信创市场进程不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券潘儒琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.92%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.19亿，根据现价换算的预测PE为57.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为336.39。

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东兴证券：给予金山办公买入评级