美国经济未来如何，将对中国经济以及世界经济产生重大影响，所以这是一个值得研究的重要问题。8月2日，美国劳工统计局数据显示，美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值20.6万人大幅下降。美国7月失业率较前月上升0.2个百分点至4.3%，创下2021年10月以来最高纪录，超过预期4.1%。失业率上升已经触发了著名的衰退指标“萨姆规则”（Sahm Rule），并且此后数据又经调整，实际失业人口再增100万人，情况更加恶劣。最新的非农和失业率数据弱于预期，加剧了本来在8月1日就恶化的经济衰退担忧。这些数据和就业报告引发了人们对经济更急剧下滑的担忧，导致短时间内的股市抛售，国债收益率下降。

从理论上来讲，目前其实尚无对“经济衰退”全球公认的官方定义。一般而言，美国私营组织国家经济研究局（NBER）是判断美国是否陷入经济衰退，以及衰退起止时间的主要机构。1974年，正值美国处在第一次石油危机期间，出现经济停滞与通货膨胀并存的阶段。时任美国劳工统计局局长朱利叶斯·希斯金（Julius Shiskin）在《纽约时报》首次提出研判经济衰退的六条经验法则。关注实际国民生产总值、制造业、非农业就业人数、就业机会、失业率等数据。希斯金认为，经济衰退不仅仅是统计数字，而是经济活动的表现。此后一个时期，国内生产总值（GDP）连续两季度负增长逐渐成为判断经济衰退的主要依据，并被沿用至今，许多国家都采取并使用了这一定义。

随着时间的推移、技术的进步与统计数据的多元化，美国后来倾向于更开放的定义。NBER在确定一个国家是否陷入衰退时会考虑多种因素。具体的参考指标则由4个部分共6个指标构成：除去政府转移支付的真实个人收入、就业（包含非农就业和基于家庭调查的就业人数）、真实的消费支出（包含个人消费支出和批发-零售销售）、工业产出。不过这几个参考指标并无固定的权重，因此NBER 委员会对于经济衰退的定义判断其实并无固定标准。此外，NBER在认定衰退时，会综合考虑衰退的深度、广度以及持续时间，原则上三大维度均要满足，这样当某一标准出现极端值，可以弥补其他标准不足的情况。另外，由于公告时间往往滞后，因此在实际操作中其实难以通过对上述各维度的实时数据判断作为衰退交易的具体参照。

从目前的实际情况来看，依据GDP连续两个季度负增长作为“技术性衰退（technical recession）”的经验模型，2024年一、二季度美国实际GDP增长仍较为强劲，不满足这一定义。2024年第一季度美国实际国内生产总值的年率计算增长最初预估为1.6%，但随后被下修至1.3%，并在最终修正时上调至1.4%。2024年美国第二季度实际GDP初值环比折年率初值录得2.8%，较第一季度的1.4%有所上升，且高于市场预期的2%。因此，单从GDP连续两个季度负增长这一定义来看，美国经济尚不满足“技术性衰退”的定义。值得注意的是，其实此前的2022年一、二季度美国实际GDP曾连续两个季度负增长，引发衰退担忧，但事后NBER并未应用这一情况来定义美国经济衰退，从而证明美国实际GDP连续两个季度负增长这一条件并非美国经济衰退的充分条件。

为了预判衰退并指导交易，市场则常以萨姆规则、美债期限利差、多种经济指数等作为经济衰退的体系性对照指标。目前部分指标已经触发，但这些指标也存在一定局限性，不能简单套用。

首先，可以观察萨姆规则。该规则基于失业率的变动，具体来说，当美国失业率的3个月移动平均值上升到过去12个月的最低值之上0.50个百分点时，被视为经济衰退的可能信号。值得注意的是，在1950年以来的11次美国经济衰退中，“萨姆规则”全部得到印证，无一例外。因此，当该数值开始上升时，它可以作为一个有效的警告信号。当前失业率抬升已触发衰退条件，8月2日晚公布7月失业率数据后，萨姆规则的值已经超过了0.5。不过，这一指标其实也不具有前瞻性，往往是已经进入衰退了，这个数据才会超过0.5。对于萨姆规则，其本人也有自己的评价，当经济增长不错且通胀下至2%，也不一定会构成衰退。此外，萨姆最新采访时也表示触发规则并不面临马上衰退的风险，此次可能会有不同，如受移民的影响。

其次，观察美债收益率曲线倒挂情况。在判断衰退压力上，3月-10年利差是纽约联储衰退预测模型的主要参照，这本质是衡量短期融资成本和长期回报率关系。虽然2年期和10年期美债收益率曲线的倒挂状态创下了历史最长纪录，然而本轮美联储大幅加息525个基点以来，美债收益率曲线倒挂已经持续近两年的时间，但同时私人部门投资依然保持相对韧性。因此收益率曲线倒挂未必与需求走弱和衰退有必然联系。不过，8月5日纽约尾盘，美债2年-10年收益率利差曾涨至+1.475个基点，为2022年7月初以来首次结束倒挂，这成为美国国债市场的一个重要里程碑。收益率曲线如若持续性地结束倒挂，可能意味着美国经济不幸的已经面临衰退。

第三，可以观察芝加哥联储全国活动指数（Chicago Fed National Activity Index）。芝加哥联储对全美经济四大门类85个月度经济指标进行加权平均和标准化处理，编制出芝加哥联储全国活动指数。从NBER定义的经济衰退周期历史回溯来看，当该指数的3个月移动平均值小于-0.7时，经济大概率处于衰退区间；大于0.2 时，经济则处于扩张区间。截至2024年8月，该指标3个月移动平均值为刚好为0。从历史上看，该指数均值为0。这也就意味着从该指标当前情况来判定的美国经济扩张程度是处于历年来的正常平均值。

第四，可以观察美国经济谘商会（The Conference Board）所编制的领先经济指数（LeadingEconomic Index，LEI）。此指标具备一定领先作用，可对美国的经济活动进行预测，从而判断美国经济当前的运行阶段。该指数共由10个方面的经济指标所构成，涵盖了经济、金融以及消费者预期等方面，领先美国经济运行拐点7个月左右时间。具体来说，当谘商会领先指标月率上升时，通常意味着经济状况正在改善或增长动力增强；当该指标下降时，可能意味着经济增长放缓或出现不稳定因素。最新的美国6月谘商会领先指标月率-0.2%，预期-0.3%，前值-0.5%。LEI月率降幅收窄，显示美国经济虽然具有放缓迹象，但仍具有较强韧性。

第五，观察PMI指数。7月美国ISM制造业PMI指数较上月的48.5回落了1.7个百分点至46.8，低于48.8的市场预期，主要分项数据均明显走弱。不过，美国7月ISM非制造业指数重新扩张，达到51.4，好于预期的51，6月前值为48.8。但需要注意的是，今年二季度以来，美国服务业PMI波动较大。4月和6月的ISM服务业PMI均陷入萎缩，5月时则扩张速度创九个月来最大，得益于商业活动指标大涨。此外，根据Markit公布的数据显示，美国7月Markit服务业PMI终值55，预期56，初值56。从PMI总体情况来看，美国经济似乎正处于波动之中。

综合上述的数据定义和观察来看，可以得出一个结论，最重要的是体系结果及其印证，这才会得出经济表现和趋势的可靠判断。在这方面进行的田野调查，是调研美国经济是否衰退的好方法。此前，安邦智库的首席研究员陈功先生在实地观察美国东部南部运输大动脉的95号公路时，发现卡车通行量已明显下降，就是一个很好的实例。这种田野调查活动，加上今年美国五、六月份后，各项经济数据已出现疲软势头，就会得出美国经济已开始显露出明显的疲态，警示美国经济面临着某种程度的危机。目前来看，一系列有关美国经济的最新情况已经印证了此前的实地观察。

安邦预测美国经济将会经历一个5-10年左右的一个中长期的调整期，在这个调整期当中，美国股市将会反复出现较大幅度的震荡。在这种低迷状态中的调整和震荡周期中，既存在投资机会，也存在重大风险。值得注意的是，这种调整周期中的大幅度震荡并非是三十年代末的那种重大危机，用安邦首席研究员陈功的话讲，就是不会是一种“脆断”（Britle Fructure），而是一种时间较长的低迷调整和表现，在这样的股市寒冬中，一定会有若干次重大震荡发生，因此对于美股投资采用防御性策略是合适的。

安邦认为，美国经济的根本问题还是制造业和产业部门的问题，美国资本市场的调整，就建立在这种制造业和产业部门问题的基础之上。美国经济和产业部门要想重塑、再造一个“镀金时代”的辉煌，除非美国的高科技以及人工智能技术对于美国制造业和产业部门产生积极的、可验证的作用，推动美国制造业和产业部门的成功重构，进而创造出新的经济繁荣；否则现在主要依靠资本助推的美国经济，将会难以走出未来低迷的波动。所以，支持美国经济表现的关键力量，还是科技以及人工智能技术在未来的表现。至于现在，则正在趋近于一个资本市场的冬天。（来源：安邦咨询）

美国经济的调整与预测