文｜空流霜编｜顾柠

险资作为长期资金，其举牌行为的底层逻辑之一是看好我国经济的中长期发展趋势。

本周，中国人寿计划“清仓”杭州银行，永诚保险拟挂牌“清仓”哈尔滨农商行。再向前看，今年以长城人寿为首的险企多次举牌上市公司，年内多达十余起。这些交易引发广泛关注，也折射出当前保险公司在资产配置上的新动向。

这支“准国家队”的举牌动向，不仅是险资追求稳定的体现，也是经济发展的晴雨表。回顾过去五年险资举牌的动向，不乏映射出那些年“喝酒吃药”“有锂走天下”的主旋律，也有宏观经济下行、监管政策收紧的变化。

《险企高参》挑选出部分代表性事件，管中窥豹地回顾过五年险资偏好的变化，看看33万亿险资是怎么玩的。

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2019：清仓白酒，看好地产

2019年险资主要清仓白酒龙头股，而举牌动作倾向于地产、金融、基建等行业。

先来说说清仓情况，2019年四季度险资清仓了贵州茅台、五粮液、泸州老窖这3支白酒龙头股，且并未新进其他白酒股作为替代。对于清仓原因，业内资管人士表示，白酒龙头股具有高增长特征，但股息率不及四大行，在利率下行阶段，险资最看好的板块还是具有高股息率的银行股。另外，保险公司在当时即将全面实施的IFRS9会计准则，将对险资二级市场的投资策略产生重要影响。在新会计准则下，增配高分红率股票将大幅提升权益投资的稳健性。

同年发生举牌上市公司股票约9起。且倾向于地产、金融、基建等行业。例如，中国人寿举牌的万达信息属于金融科技领域，申万宏源、中广核电力、中国太保（H股）属于金融和基建行业；平安人寿举牌的华夏幸福和中国金茂均为地产股；中国太保举牌上海临港（地产）。此外，太平人寿认购大悦城非公开发行股票，也属于地产行业（非上市股票）。

对于中国人寿来说，连续举牌万达信息，是看好万达信息发展潜力，认可双方协同效应及合作基础，未来将基于万达信息在医疗健康信息化方面的技术储备共同建设完善相关领域的服务。

而平安人寿举牌地产股的理由则更具体一些，平安人寿曾表示一是股息分红稳定；二是价值性与成长性，投资不动产符合保险资金对长期、稳定、健康投资回报的要求；三是响应政策号召，有利于抑制房价非理性上涨。此外，地产业与保险业有天然的联系，险资配置久期及收益稳定的要求与地产业某些方面相契合，且保险公司在布局大养老战略方面，也需要与地产业开展战略合作。

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2020：有序的混乱

2020年疫情暴发，险资资金的投向也出现变化，总体而言有序中也透露着混乱。《险企高参》了解到，2020年险资举牌多以上市险企、大型险企为主，中小险企极少参与，而2015年-2016年是以资产驱动负债型保险公司的万能险资金为主。同时以财务投资为出发点，被举牌公司与举牌险企之间的业务协同性更显著，而且举牌港股明显增加。

据不完全统计，2020年险资举牌情况较为活跃，全年举牌涉20余起，创2016年以来险资举牌次数新高，其中“国寿系”（中国人寿和中国人寿集团）举牌最为积极，一共举牌7次，太保人寿共举牌4次。

从行业类别来看，低估值、高股息的银行股和地产股依旧是险资的最爱，其中有6次举牌标的属于金融业，包括农业银行（H股）、工商银行（H股）、中国光大控股（多元金融）等。例如，2月24日中国人寿宣布，2月17日至19日连续三天增持农业银行H股，并触发举牌线；2月25日，太保寿险完成对锦江资本的举牌。2月底，太保集团及其旗下的太保产险、太保寿险、安信农险、太保安联健康“抱团”举牌赣锋锂业港股，举牌后，“太保系”共持有赣锋锂业1032.24万股，占赣锋锂业已发行H股股票的5.16％。除此之外，科技、消费等板块亦是险资关注重点。

对于险资举牌频率达到近五年新高的原因，川财证券研究所所长陈雳曾分析，保险资金投资权益类幅度逐步放开，带来了一定的明显增量；同时，市场总体来讲状况良好，尤其是一些值得中长期投资的上市公司，主要包括资源类、金融类和高端制造类，而这也是吸引险资的关键。

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2021：局势大变，一年仅一次举牌行为

如果说，2020年是险资最活跃的时期，那么2021年就是最冷淡的时期，因为全年就1起举牌行为。即国寿集团通过QDII账户出资方式参与中国华融非公开发行H股。

2021年险资举牌次数较少。可能受多种因素影响，如当时的市场环境、投资机会、监管政策以及险资自身的资产配置策略和风险偏好等。

前文提到的新会计准则IFRS9（《国际财务报告准则第9号：金融工具》）已经出台。据目前的相关文件，上市险企最晚应于2023年起执行，其余公司将于 2026 年跟进。在IFRS9下，保险公司当期利润对于金融资产公允价值变动的敏感性提升，为了避免利润的过分波动，保险公司投资风格将更为稳健，主动股票多头策略将更向FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）科目倾斜，计入此科目的股票，公允价值变动永久计入所有者权益、股息收入计入当期损益，以高股息率为特征的高分红、低估值股票是最优选择。

此外，《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》（“偿二代”二期）对于集中度较高的投资，提出了更高的资本计提要求，同时大幅提升了长期股权投资的风险因子，这些都使得保险公司开展权益投资更加审慎，举牌行为也随之减少。自“宝万之争”后，险资在投资时更加通盘考虑自身资本实力、风险管理能力、投资能力等因素，同时一些险企调整经营策略，导致举牌热情下降。

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2022：以风险为导向，次数企稳回升

2022年险资举牌次数为7次，相较于2021年的1次有所增加，但整体仍处于个位数水平，举牌热度相对较低。从近六年的情况来看，与2015年高达36次的历史峰值以及2016年-2020年的举牌次数相比，仍有较大差距。

主动举牌的案例包括中国太保参与天齐锂业港股首次公开发行、太平人寿增持工商银行港股、阳光人寿认购首程控股配股、中国人寿参与A股上市公司万达信息定向增发等。此外，亦有两家被动举牌案例。前海人寿被动举牌宝新置地、泰康人寿被动举牌京新药业。

从举牌标的来看，涵盖A股、H股，涉及行业较为广泛，包括大基建、新能源、金融等领域，不再局限于某一特定行业。例如，首程控股以停车出行业务和基础设施不动产基金（REITs）为主营业务；光大环境则涉及新能源领域等。

险资在投资标的选择上更加注重多元化和分散风险，顺应经济发展趋势和产业结构调整方向，寻找具有长期投资价值和稳定回报的资产。一方面符合国家政策导向，这些行业通常具有稳定的收益和较低的风险水平，符合险资的投资策略和风险偏好；另一方面，行业的增长潜力也是吸引险资的因素，通过投资这些行业的上市公司，险资可以期望获得更高的投资回报，尤其是对于长期持有的股权，可以分享目标公司未来的利润增长。

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2023：“后疫”时代，回到正轨

2020年下半年时，就已经有部分媒体提出“后疫情”时代，但从事后来看，2023年才是“后疫情”时代的开始，当然，这也是各行各业回到正轨的开始，险资亦是如此。

在经历2021-2022年的冷淡期后，2023年险企举牌热情明显上升。中国保险行业协会网站披露的信息显示，2023年全年险资举牌上市公司次数达到9次，超过2021年和2022年的数量。被举牌企业包括万达信息、首程控股（H）、光大环境（H）、浙江交科、中原高速、天图投资（H）等，行业涉及大基建、新能源、投资等。

参与举牌的保险公司中，阳光人寿和长城人寿均有两次举牌，中国人寿、太保寿险各举牌一次。

2023年1月，中国人寿增持并举牌万达信息，持股比例从18.1674%增至20.3211%；2023年2月，阳光人寿认购首程控股2.53亿股配售股份，占首程控股配售完成后总股本的3.36%，认购后与关联方及一致行动人阳光财险合并持有首程控股港股股票4.56亿股，占总股本的6.05%，实现年内第一次举牌；2023年3月，中国太保及旗下子公司参与举牌光大环境 H 股股票，持股比例达到5%；2023年6月，长城人寿举牌浙江交科和中原高速；2023年10月，阳光人寿认购天图投资 IPO 股份，认购股数为1205万股，占该上市公司香港流通股的6.95%。

与其他公司近年青睐H股不同，长城人寿2023年举牌的两家公司均为A股上市公司。例如，2023年6月2日，长城人寿以二级市场买入的方式增持中原高速股票并达到举牌线，持股比例由4.64%增至5%，随后又多次增持，至12月8日至12月18日，长城人寿再次通过集中竞价方式增持中原高速股份，持股比例上升至8%。

2023年举牌数量上有所增加，投资对象更加多元，对资本市场热门赛道的关注度提升。从举牌的上市公司来看，H 股的占比居多。东吴证券非银分析师葛玉翔表示，举牌的成本是险资考虑的重点，H 股频遭举牌可能与 H 股估值较低有关。

另外，从市场环境看，随着宏观经济复苏加快，权益市场存在较好投资机会，险资为获取更高收益，增加了对权益资产的配置。而且，对险资具有吸引力的行业，仍具有市盈率低、波动性小和股息率高等特性的行业。（值得注意的是，上市的险企已在这一年实施新会计准则。）

进入2024年，险企举牌次数再度增多，年内举牌次数已有12次。险企举牌的依旧是估值较低、股息较高的行业，如银行、公用事业、环保行业、运输行业、港口物流等。此外，2024年4月发布的新“国九条”强调，大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。优化保险资金权益投资政策环境，更好鼓励开展长期权益投资。险企正以真金白银加码权益市场。

在此背景下，中国平安作为行业内的领军企业，其首席投资官邓斌在2024年半年业绩发布会上表示，房地产市场低迷最严重的时期已经过去，底部已经形成。中国平安向资本市场新质生产力配置更多资产，并计划继续增加此类投资。

可以预见，随着全球经济环境的进一步改善、政策支持的持续加码以及险企自身实力的不断增强，我们有理由相信，险企在权益市场的表现将会更加亮眼。

来源：险企高参

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