华安证券股份有限公司谭国超,李婵近期对惠泰医疗进行研究并发布了研究报告《2024H1业绩符合预期,在研项目报批加速》,本报告对惠泰医疗给出买入评级,当前股价为356.4元。
惠泰医疗(688617)
主要观点:
事件:
公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入10.01亿元,较上年同期增长27.03%,实现归属于上市公司股东的净利润3.43亿元,较上年同期增长33.09%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.28亿元,较上年同期增长35.20%。2024H1销售毛利率约72.75%,销售净利率约33.77%。
2024Q2公司实现营业收入约5.46亿元,较上年同期增长24.50%,实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,较上年同期增长30.84%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.91亿元,较上年同期增长25.51%。2024Q2销售毛利率约73.36%,销售净利率约36.69%。
点评:
三大业务稳步增长,电生理板块2024H1三维手术数量7500例2024年上半年,公司整体收入约10.01亿元,其中电生理板块收入2.23亿元,占比约为22.3%,冠脉板块收入约5.03亿元,占比约为50.2%,外周板块收入约1.75亿元,收入占比约为17.5%。另外,公司新拓展的非血管介入业务实现收入0.16亿元,2024年上半年的收入体量已经达到2023年全年规模。
其中,公司电生理板块集采助力下电生理核心产品入院持续增长,在2023年度,公司三维冷盐水消融导管在2023年度实现了手术量当年超过10,000例,在2024年上半年完成约7,500例手术。公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中继续维持份额领先,可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入,在报告期内使用量突破5,000根。入院方面,2024H1新增医院植入150余家,累计覆盖超过1250家。在生产方面,2024年上半年,公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化,产能同比扩大了50%以上,以应对未来需求的持续提升。在电生理设备领域,2023年,公司上市了RFG20A心脏射频消融仪和IP-1射频灌注泵,配合三维电生理标测系统使用,实现了电生理射频消融设备全覆盖。公司设备核心子公司上海宏桐2024年上半年实现收入1.22亿元,同比增长约68%,实现净利润约1,286.68万元,利润实现转正。
公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升,冠脉产品入院数量较2023H1增长近20%,外周产品入院增长超30%,整体覆盖医院数近4000家。2024年上半年,公司核心子公司湖南埃普特实现收入约7.66亿元,同比增长约17.7%,实现净利润约3.23亿元,同比增长约22.8%。
随着国家及各级省市带量采购工作的开展,国产品牌占据先发优势且具备规模化生产能力的厂商,可借助于集采实现较为快速的医院覆盖,提升市场地位。以冠脉通路类产品为例,公司近些年自动化水平和规模化生产能力提升明显,公司的微导管、造影套件等现已占据较为明显的领先地位,其他如导引导管、导引导丝、球囊导管等产品也迅速崛起,市场份额不断扩大。子公司湖南埃普特对产能进行了扩容,规划了新厂区(北区工厂),北区工厂全面投产后,血管介入产品年产能力可达到40亿元。
与冠脉通路类产品相比,外周血管介入治疗在我国仍处于发展早期。目前,外周血管介入市场无论动脉或者静脉均是外资品牌为主,国产产品线尚处在产品完善、补全阶段。目前,公司已形成下肢介入手术通路完整解决方案。公司可调阀导管鞘为国内第一个取得国内注册证书的同类产品,可有效防止大尺寸器械更换时的漏血问题,在市场上获得了广泛的认可。
研发进展顺利,多款产品已经进入注册审评流程
公司自成立以来便专注于电生理和血管介入医疗器械领域,经过20多年的探索与积累,掌握了多项核心生产工艺及产品开发技术,通过打造行业领先的自主生产制造平台、电生理系统技术平台及产品结构创新,形成了公司的核心技术优势。截至2024年6月30日,公司共拥有研发人员479人,占公司全体员工的19.78%。2024年上半年,公司研发费用约1.34亿元,占营业总收入比例约为13.38%。
公司在研的多款产品已处于注册审评阶段,如磁电定位高密度标测导管、磁电定位环形标测导管、环形脉冲消融导管、带压力感应的射频消融仪、高压脉冲消融系统、三维电生理标测系统pro、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管等产品。预计公司深厚的电生理、血管介入、非血管介入产线将会成为公司未来几年持续增长的动力。
投资建议
我们预计2024-2026年公司收入分别为21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元,收入增速分别为31.7%、32.6%和32.8%,2024-2026年归母净利润分别实现7.28亿元、9.73亿元和13.07亿元,增速分别为36.4%、33.6%和34.4%,2024-2026年EPS预计分别为7.48元、10.00元和13.43元,对应2024-2026年的PE分别为48x、36x和27x,维持“买入”评级。
风险提示
公司手术量拓展不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,兴业证券黄翰漾研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.71%,其预测2024年度归属净利润为盈利6.95亿,根据现价换算的预测PE为49.71。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级5家;过去90天内机构目标均价为516.0。
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