近期黄金创新高的动力有美债实际利率下行、美元指数下行。全球黄金ETF连续第三个月实现流入，7月流入约37亿美元，为2022年4月以来最强劲的月度表现。上半年，黄金与美元、美债实际利率同涨，地缘政治风险成为驱动黄金价格上涨的重要因子（见《》）。场外交易需求与央行购金驱动金价上涨，二季度场外交易需求同比增长53%至329吨，全球央行净购金量同比增长6%至184吨，使得黄金总需求增长4%，高于3%的金矿产量增速。

美联储9月降息，早于之前的预期，因而9月伦敦金价上限可以上调至2500美元上方，2026年看到3000美元，但年底超越2600美元依然是小概率事件。

国内金价没有创出历史新高，是由于国内投机氛围较高，4月金价脱离了基本面。当前，SHFE黄金价格经过汇率与计量单位换算后，与伦敦黄金现货价格大体相当。低于5月与7月上海金价高点，则是由于人民币升值了。

贵金属板块可以分为金矿企业和金饰企业。中国黄金等低毛利的金饰企业属于消费板块，在中国消费趋势性下行的背景下以回避为宜。高毛利的金矿企业有望受益于金价上涨与毛利率、净利率提高，但是市盈率看起来仍然较高，受大盘拖累下行。产业趋势难挡市场趋势，短期大盘下跌杀估值的影响大于业绩增长的影响，这也是电子板块下跌的原因。

上半年贵金属板块强势有一个重要背景是大盘反弹。在大盘下跌的背景下，投资者的预期应当是损失最小化而非收益最大化，降低股市仓位，底仓选择盈利和现金流与宏观经济关联较小、低估值、低贝塔的板块，择机加仓赚取反弹收益。贵金属与宏观经济关联较小，不利之处在于贝塔较高。随着中报、三季报消化估值，毛利率较高的金矿上市公司仍有上涨空间。下半年，贵金属主题基金预计表现尚可。但2025年倘若股市触底，贵金属股票也难以幸免。届时，贵金属ETF表现更好。

黄金投资的新观点