风险投资二级市场的SPV可能本身就是一个人工智能泡沫。

风险投资公司正日益增加在二级市场上对处于成熟阶段的初创公司股份的购买力度，特别是对炙手可热的人工智能初创公司股份的争夺。

此外，他们越来越多地通过一种名为特殊目的实体（Special Purpose Vehicles，简称SPVs）的金融工具来实现这一目标。这些SPVs因其稀缺性和吸引力，已经成为市场上的热门商品，以至于它们能够以高于市场价的价格出售。

对于出售SPV的风险投资公司来说，这无疑是一大利好，但对于买家而言，却意味着更高的风险。所有这一切都是人工智能初创公司正在酝酿泡沫的另一个迹象。

二级市场是这样一个场所：它允许那些在初创公司融资时直接购得股份的股东，例如公司员工或风险投资公司，将他们手中的股份转手给其他有意购买的投资者。然而，由于私营初创公司可以决定谁能够持有其股份，这导致许多风险投资公司无法直接参与购买。而那些能够进入这个市场的风投公司，则通过建立特殊目的实体（SPVs），向他们选择的其他风投公司或个人投资者，如经过认证的高净值个人，出售这些股份的权益。

然而，投资于风险投资公司的特殊目的实体（SPV）并不等同于购买初创公司的实际股份。实际上，这意味着购买了控制初创公司一定股份数量的SPV实体的股份。

“购买SPV的份额意味着[风险投资公司]实际上并不拥有公司的股份；从技术层面上讲，他们将成为另一个投资者基金的投资者，”二级交易跟踪平台Caplight的联合创始人兼首席执行官哈维尔·阿瓦洛斯（Javier Avalos）对TechCrunch表示。

有些售价高出30%

阿瓦洛斯指出，虽然特殊目的实体（SPV）并不是新事物，但风险投资公司以溢价出售SPV股份却是一个值得关注的新趋势。例如，他发现有些持有Anthropic或xAI股份的SPV将价格提高了30%，比这些股份在上一轮筹资或要约收购中的售价还要高。

这种购买热潮为那些幸运地拥有实际股份的投资者提供了快速获利的途径。他强调：“如果你是一个机构投资者，并且能够接触到这些公司之一，你只需对SPV定一个更高的价格，就可以立即获得30%的利润。”

即便以高价投资特殊目的实体（SPVs），对于小型风险投资公司而言，这也可能是一个获取未来收益的机遇，尤其是当这些公司取得成功时。相较于资金雄厚的大型同行，小型风险投资公司通常缺乏足够的资金实力，难以在公司的筹资活动中直接购得股份。通过SPVs的投资，他们有机会参与到这些公司的增长和成功中，分享其潜在的丰厚回报。

高价SPV的风险

拥有特殊目的实体（SPV）与拥有实际股份之间存在显著区别，这种区别影响重大。

举例来说，SPV的所有者相较于直接股东，对公司财务状况的深入了解程度较低。由于他们并非直接投资者，因此无法获得初创公司与其投资者之间的直接沟通内容。同时，他们也不拥有对股份的直接投票权，这限制了他们对公司决策的影响力。此外，他们与初创公司之间并未单独达成具体的交易条款。直接投资者的风险投资公司能够就一系列条款进行谈判，包括增持股份的能力，甚至对公司IPO或收购的否决权。而SPV的所有者则无法与初创公司直接享有这些条款。

对于那些以30%溢价入股的投资者而言，他们需要看到初创公司的市值实现显著增长才能确保投资回报。如果手握投票权的股东同意了一项收购案——这项收购对自己是有益的，但对于那些以更高成本购入SPV股份的投资者来说却没有利益，那么这些SPV的投资者就会遭受损失。

此外，正如专注于二级市场的投资公司StepStone的合伙人Brian Borton在6月向TechCrunch所指出的，二级市场购买股份的核心优势在于能够以低于当前估值的价格获得股票。

尽管购买高估值SPV股份的投资者清楚这一逻辑，他们依然在押注这些公司将展现出足够强劲的业绩，证明其投资决策的正确性。他们可能会成功，但在人工智能领域，尽管实际应用和收入仍在起步阶段，市场估值却已高企，这无疑构成了巨大的投资风险。

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