民生证券股份有限公司李哲,罗松近期对徐工机械进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评:海外开拓量利双增,运营质量持续提升》,本报告对徐工机械给出买入评级,当前股价为6.29元。
徐工机械(000425)
事件:公司发布24年中报,24H1实现营收496.3亿元,yoy-3.2%,归母净利润37.1亿元,yoy+3.2%,扣非归母净利润32.9亿元,yoy-2.4%,销售毛利率22.89%,同比+0.03pct,销售净利率7.52%,同比+0.67pct。其中24Q2实现营收254.6亿元,yoy-7.0%,归母净利润21.1亿元,yoy+1.9%,扣非归母净利润18.28亿元,yoy-11.69%,销售毛利率22.89%,同比-0.17pct,销售净利率8.37%,同比+1.23pct。
海外开拓量利双增。24H1公司国际化业务收入219亿,yoy+4.8%,国际化收入占比达44%,yoy+3.37pct。受益于公司持续开拓海外市场,挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长,海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58个百分点。分产品来看,24H1公司全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍,挖掘机海外收入同比增长16%,混凝土设备全球协同成效初显,海外泵车、搅拌站收入翻倍,搅拌车增长接近2倍。同时,国际化毛利率同样有所增加,24H1公司国际化毛利率24.41%,yoy+1.22pct。整体来看,海外市场空间巨大,随着公司未来巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善,市场占比有望进一步提升。
国内工程机械筑底信号明显。2024年开年以来,受益于万亿增发国债相关项目陆续开工,市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰,刺激了部份新机更新需求,整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24H1中除2月受到春节假期,雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态,导致当月销量同比下滑近50%,其余月份挖机内销均同比增长。尤其是24M3以来挖掘机内销同比持续转正,从3月同比增长9.3%,4月同比增长13.3%,5月29.2%的增长,再到6月同比增长25.6%。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰,随着专项债、超长期国债等资金投入使用,三四季度相关陆续开工,工程机械今年有望实现筑底向上。
公司经营质量持续提升。公司始终坚守主业,坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针,经营质量持续提升。24H1公司经营性现金流同比增长11%,超过利润增速;资产负债率为63.3%,较23年末减少1.24pct;存货302.17亿元,较上年末压降21.6亿元。
投资建议:考虑到国内工程机械市场呈现底部向上趋势,公司市场地位稳固,海外持续开拓发展,我们预测公司2024-2026年净利润为65.3、84.1、105.7亿元,对应PE分别为12、9、7倍,维持“推荐”评级。
风险提示:工程机械国内需求复苏不及预期风险;工程机械行业市场竞争加剧风险;海外工程机械市场需求回落风险;矿机业务发展不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华西证券石城研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为76.6%,其预测2024年度归属净利润为盈利66.21亿,根据现价换算的预测PE为11.23。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有21家机构给出评级,买入评级17家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为8.38。
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