中国银河证券股份有限公司傅楚雄近期对秋乐种业进行研究并发布了研究报告《秋乐种业点评报告：行业低迷及产品更迭带来业绩阵痛》，本报告对秋乐种业给出中性评级，当前股价为5.91元。

　　秋乐种业(831087)
　　核心观点
　　事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入公司营业收入为5179.14万元，同比减少52.75%；实现归母净利润为-426.81万元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-1278.55万元，同比由盈转亏；综合毛利率17.67%；实现EPS-0.0258元。
　　公司业绩显著低于预期：2024Q2，公司实现营业收入1673.13万元，同比减少69.00%；实现归母净利润-585.82万元，亏损同比扩大122.22%；整体毛利率-3.26%。整体来看，公司Q2业绩较Q1进一步下滑；2024H1公司业绩显著低于我们的预期。
　　玉米行业低迷叠加公司新品推广不及预期导致玉米种子业务下滑严重：2024H1，公司玉米种子仅实现收入1214.07万元，同比减少82.07%；毛利率大幅下滑至12.38%，板块的收入占比仅23.44%。玉米种子业务低迷的原因主要是玉米粮食价格低迷，玉米种子处于供过于求的市场格局，导致玉米种子退货较多；此外，公司玉米种子业务处于新产品推广阶段，这加剧了公司玉米种子业务的波动。
　　花生种子基本复合预期：2024H1，公司花生种子实现营收3436.10万元，同比降低11.08%，表现和我们的预期基本相符；花生种子的毛利率提升至18.18%，主要由于销售模式的转换。小麦种子实现营收251.17万元，毛利率小幅提升至20.68%;其他种子实现营237.05万元，有一定下滑，主要是大豆种子销量较上年同期有所下降所致。
　　我国种业正处变革发展新阶段，龙头企业有望持续成长：我国是全球最大的农业生产国，也是全球第二大种子市场，玉米、水稻、小麦等是种子使用量最大的三类农作物；但我国种子行业起步较晚，市场集中度低，研发实力与全球领先种企相比仍有较大的距离。种业是我国战略性新兴产业之一，受到国家政策大力支持，正处变革发展的新阶段。公司注重研发，通过创新驱动实现公司高质量发展，中长期有望受益于国家的产业支持政策而持续成长。
　　投资建议：行业低迷叠加公司产品相继进入调整期带来业绩阵痛，我们下调公司公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为4.00亿元、3.55亿元、3.52亿元，同比减少25.19%、11.12%、0.83%，归母净利润分别为0.05亿元、0.12亿元、0.21亿元，同比减少93.77%、同比增长138.97%和78.24%，EPS分别为0.03元、0.07元、0.13元，对应当前股价的PE分别为215.13倍、90.02倍、50.51倍。我们认为尽管公司中长期成长空间较大，但行业及公司两方面原因会带来一段时间的业绩阵痛，下调公司的投资评级至“中性”。
　　风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、竞争加剧的风险

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中国银河：给予秋乐种业中性评级