东兴证券:给予千味央厨增持评级

东兴证券股份有限公司孟斯硕,王洁婷近期对千味央厨进行研究并发布了研究报告《大客户增速分化明显,小B弱复苏,线上增速超预期》,本报告对千味央厨给出增持评级,当前股价为23.93元。


  千味央厨(001215)
  公司2024年1-6月实现营收8.92亿元,同比+4.87%;归母净利润5932.81万元,同比+6.14%,扣非归母净利润5872.01万元,同比+11.29%。24年Q2公司实现营业总收入4.29亿元,同比+1.65%;实现归母净利润0.25亿元,同比-3.36%,扣非归母净利润0.25亿元,同比+7.77%。
  线上高增,公司着重开发腰部大客户,有效对冲前两大客户收入下降影响。24年H1公司直营渠道同比+8.54%。今年上半年,公司对第一大客户和第二大客户营收分别同比-12.57%/-6.59%。连锁餐饮自身面临经营压力,向上游压价及份额切分使得公司对第一及第二大客户经营承压,因此,公司着重增加对腰部直营客户的开发力度,截至报告期末,公司大客户数量为178家,同比增加21.09%。公司对第三至第五大客户增速较高,分别同比增长105.21%/38.59%/943.38%,公司上半年直营渠道依然取得较好增长。此外,公司线上渠道实现营收3085.85万元,同比+81.03%,主要得益于公司年节宴席产品受到线上消费者青睐。在餐饮恢复不及预期的压力下,公司提高了经销商渠道建设力度,增加了销售及市场的人员数量,带领经销商业务团队开发二批和终端网络,并通过试吃推广、会议营销等多种方式帮助经销商拓客。24H1公司经销渠道同比+1.77%。展望全年,推测前两大客户的增长依然受限,不过公司不断证明自己拓展大客户的能力,我们认为连锁业态上游速冻米面行业成长空间确定,仍看好公司在直营渠道的发展。小B虽然抗风险能力偏弱,恢复相对大B较慢,但今年处于稳步复苏过程。
  蒸煮类产品、菜肴及其它产品增长较好,油炸及烘焙下降。从产品来看,得益于以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展,公司上半年蒸煮类同比增长32.4%,营业收入达到2.11亿元;菜肴类营业收入为1.33亿元,同比增长18.99%,主要因为公司一方面针对核心大客户提供部分定制预制菜产品,另一方面向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。油炸类产品增长乏力,营业收入为3.74亿元,同比下降4.26%;烘焙类营收1.70亿元,同比下降8.34%,推测是因为蛋挞在核心大客户的份额降低。公司未来将继续加大对夜市小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户的开发力度,加大预制菜的定制化研发力度、加大宴席渠道预制菜的培育力度。我们认为,烘焙及预制菜都有广阔的发展空间,长期来看,依然有望给公司带来持续的增长。
  2024年Q2公司毛利率24.95%,同比上升2.43个百分点,毛利率的提升主要来自于公司对原料及其他生产成本的有效控制、规模化效应及智能化的提升。公司费用端略有增加,24Q2销售/管理/研发费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%,同比+0.48/+1.65/+0.24pct。Q2净利润率5.67%,同比-0.3pct。目前餐饮消费出现好转迹象但速冻米面行业竞争压力依然较大,我们推测为了应对竞争,保持市场份额,公司净利率或持续承压。
  公司盈利预测及投资评级:我们认为,虽然现有大客户增长出现压力,但公司拓展大客户的能力得到验证,预制菜及线上表现超预期,有望带动业绩增长。经销渠道在今年有望进一步恢复。短期来看,行业竞争较激烈,公司对第一、二大客户增长存在压力,我们略微下调24-26年盈利预测,预计公司2024-2026年净利润分别为1.52、1.74和1.99亿元,对应EPS分别为1.53、1.75和2.01元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为15、13和12倍,维持“推荐”评级。
  风险提示:消费能力及消费需求下降,餐饮业复苏低于预期;前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额;食品安全风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华创证券欧阳予研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达85.07%,其预测2024年度归属净利润为盈利1.44亿,根据现价换算的预测PE为16.5。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级9家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为33.9。

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