【摘要】2024年7月11日，思客琦撤回发行上市申请，宣告IPO失败。

财务指标上看，其报告期在营业收入、净利润以及资产总值上表现亮眼，但也存在包括毛利率、应收款项以及存货等方面的重要财务风险，且市场对上市企业的标准审核也愈发严格。

这其中，过度依赖宁德时代是其上市路上绕不过去的一道坎。

更重要的是，思客琦还在上市前签订了《股权回购协议》，如不能按期上市，只能将股权回购，对公司产生不利影响。

上市之后的路，思客琦需要面临的挑战还有更多。

以下是正文：

2024年7月11日，因上海思客琦智能装备科技股份有限公司（以下简称“思客琦”）、保荐人撤回发行上市申请，深交所决定终止其创业板发行上市审核。这也标志着思客琦IPO失败。

这条上市之路，思客琦可谓一波三折，从提交招股书到成功过会，再到主动撤回，整整经历了两年时间。这期间，思客琦经历多轮问询与回复，终究没能圆了这份上市梦。

思客琦成立于2012年1月19日，公司主要从事于新能源智能装备领域，以动力电池和储能电池智能装备为核心。

图片来源：思客琦招股说明书（上会稿）

从业绩表现看，上市前的思客琦答卷颇有亮眼之处。2021年，公司锂电池模组PACK设备市场份额排名行业第二。从2020年到2022年，思客琦营收和净利润增速明显。其中营业收入平均年增长率为104%，净利润的平均年增长率更是高达201%。

在双重增长的助推下，思客琦的资产总额在2年时间翻了将近4倍。

图片来源：思客琦招股说明书（上会稿）

如此一家拥有亮眼表现的公司，缘何主动撤回了长达2年的IPO申请？面对愈发收紧的上市标准和更加激烈的竞争态势，作为设备厂商的思客琦能否再次上市、眼下如何运营也同样值得探究。

01

竞争加剧，利润空间收窄

随着整个新能源电池行业的竞争加剧，处于上游供应链的思客琦也同样受到不少影响。

据招股书，相比于2020年，公司2022年毛利率下降至19.46%。核心原因正是因为其主营业务——新能源智能装备毛利率的下降。该项业务2020年毛利率为21.05%，但是2021与2022年均为18.64%。

图片来源：思客琦招股说明书（上会稿）

同时，2020-2022年，公司应收款项（含应收票据、应收账款、应收款项融资和合同资产科目）的账面价值分别为1.29亿元、2.40亿元和3.97亿元，占流动资产的比例分别为 43.79%、33.59%和 29.96%。

同期公司存货账面价值分别为1.18亿元、2.55亿元和6.39亿元，占当期流动资产的 39.81%、35.73%和 48.28%。

二者是设备公司采取“预收款—发货款—验收款—质保金”的结算模式的必然特点。

思客琦产品定制化程度高，需要进行安装调试，并良好运行一段时间后才进行验收，因此验收周期较长，发出商品余额较高。

但在当下节点，新能源市场整体面临较大压力，验收和要账成了一个老大难，各家设备厂商普遍面临资金运转问题，本次上市失利后，势必要再次卷入各家的竞争浪潮中，压力将愈发增加。

可以预见的是，下一轮的企业冲刺IPO，将面临更严格的财务指标审查。

值得注意的是，申报上市之前，交易所就曾对思客琦在2020-2022年的财务数据产生过质疑，原因是思客琦曾在对2019年的利润进行了调整。

图片来源：关于思客琦上市申请文件的第二轮审核问询函之回复报告

具体而言，思客琦对于2019年的收入下调了2205.52万元，净利润下调了876.95利润，这次调整相应增加了报告期内各年的收入与净利润。

图片来源：关于思客琦上市申请文件的第二轮审核问询函之回复报告

本次上市终止之后，市场竞争态势不减，审核机制更加严格，前途更加扑朔。

02

背靠宁王，成也败也

思客琦的成长背景中，宁德时代的身影极为突出。整个2020-2022年，宁德时代是思客琦的第一大客户。

据招股书，报告期思客琦向宁德时代的销售收入占比分别为43.31%，65.71%以及54.39%，平均在一半以上。

图片来源：思客琦招股说明书（上会稿）

客户如此集中，风险不言而喻，毕竟宁德时代是否会一直与思客琦合作还是未知数。

针对这一风险，交易所在落实函中要求思客琦在招股书中补充关于宁德时代的重大依赖风险说明。

按照思客琦的量化分析，在极端情况即宁德时代停止扩产下，其收入与毛利分别下降13.30%-49.10%和10.14%-41.51%。

图片来源：关于思客琦上市申请文件的第二轮审核问询函之回复报告

当然，这仅仅是极端情况。不过，在上市失利之后，想要进入宁德时代供应链的对手还有很多，思客琦同样面临同行持续增长的竞争压力。

03

思客琦还能上市吗？

在依赖宁德时代这一不可回避的问题上，思客琦可谓进退两难。

据思客琦的预测，宁德时代在2025年的平均产能将达到828.33GWh，而2023年的产能为552GWh，所以其仍然有不小的增长空间。但是想上市就要降低宁德时代的销售份额，可能会影响公司的业绩。

这一逻辑也很有道理，设备厂商市场化运营逻辑下，能拿得下宁德时代的大单，理论上也应该能打得一拳开。但要将50%的占比降下来，操作难度依然不小。

而且思客琦下游公司所在行业的进入壁垒较高，巨头公司就那么多，即使将宁德时代占比降至合理区间，如何处理前五大厂商的客户集中问题仍然使人头大。

不过好在中国智能装备行业规模与动力电池出货量目前与将来都处于增长状态。

图片来源：思客琦招股说明书（上会稿）

而具体到细分市场，GGII预计2025年锂电池电芯和模组PACK设备市场规模有望分别突破1200亿元和200亿元，市场前景广阔。

所以设备厂商可以顺应行业的东风，在保证自身业绩的情况下考虑如何解决客户以来的问题。

但对于思客琦来说，情况可能并没有这么简单。核心在于其上市的脚步不能过慢，因为还面临着《股份回购协议》的问题。

2021年9月，公司的实际控制人付文辉分别与上海复鼎、浙江朗裔、长江晨道、上海梵晞、上海宗科签署《股份回购协议》，2021年12月17日，公司又与宁德国投和贵阳蜂巢签署《股份回购协议》。

按照约定，若公司在2024年12月31日前未能在沪深交易所上市或被并购重组，投资方有权要求付文辉回购其股份，留给思客琦的时间只有不到4个月。

04

尾声

思客琦的IPO之路至少提供两个典型趋势。其一是新能源行业遇冷波及上游设备厂商，业绩下滑、利润收缩成为各家难以避免的问题，在上市审核愈发严格的大背景下，设备厂商的压力会愈发增加，更加考验自身精细化运营能力和战略选择，不规范行为将大幅减少。

其二是新一轮资本压力正压缩部分厂商的决策空间，此前由于回购协议等手段取得的投资，在行业周期下行时恐怕会给部分厂商泼一盆冷水，后续的账本将更加需要精打细算。

思客琦2年IPO之路：背靠宁德时代，回购压力巨大