西南证券股份有限公司邰桂龙,张艺蝶近期对徐工机械进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：海外开拓量利双增，盈利能力持续提升》，本报告对徐工机械给出买入评级，当前股价为6.36元。

　　徐工机械(000425)
　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营收496.3亿元，同比-3.2%；归母净利润37.1亿元，同比+3.2%；单2024Q2，实现营收254.6亿元，同比-7.0%，实现归母净利润21.1亿元，同比+1.9%。24H1海外营收同比+4.8%，盈利能力持续提升。
　　汇率波动影响公司期间费率有所增长，盈利能力持续提升。2024H1公司综合毛利率为22.9%，同比微增；净利率为7.5%，同比+0.7pp，净利率提升主要系公司信用减值损失大幅减少；期间费用率为15.1%，同比+2.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为6.3%、2.5%、3.6%、2.7%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.4pp、+0.4pp、-0.5pp、+3.3pp，财务费用率提升主要系汇率波动影响。单2024Q2来看，公司毛利率为22.9%，同比-0.2pp；净利率为8.4%，同比+1.2pp；期间费用率为15.0%，同比+5.1pp，其中财务费用率同比+6.3pp。
　　土方机械、道路机械营收增长，起重机械、混凝机械等板块承压，多业务多板块布局优势凸显。细分产品来看，2024H1，土方机械营收139.1亿，同比+7.0%，毛利率减少1.7pp至27.2%；起重机械实现营收101.0亿，同比-15.2%，毛利率提升0.1pp至21.5%；混凝土机械营收51.6亿，同比-3.5%，毛利率减少2.7pp至15.5%；高空作业机械实现营收45.3亿，同比-11.5%，毛利率提升0.4pp至31.3%；矿业机械营收35.4亿，同比-16.3%，毛利率提升7.7pp至24.1%；道路机械实现营收27.2亿，同比+1.0%，毛利率提升3.4pp至26.9%；其他工程机械及备件实现营收96.8亿元，同比+7.8%，毛利率减少0.6pp至16.7%。
　　国际化战略持续推进，海外开拓量利双增。2024H1，公司海外业务实现营收219.0亿元，同比+4.8%，占比提升3.4pp至44.1%，且受益于海外销售规模增大、产品结构改善，海外市场毛利率同比提升1.2pp至24.4%，高于国内毛利率2.7pp，拉动公司盈利能力提升；公司国内市场实现营收277.3亿元，同比-8.7%，毛利率减少0.9pp至21.7%。相比国内市场处于大周期筑底阶段，海外市场空间巨大，周期波动性小；2024H1，公司海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58pp，其中挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长；全地面起重机和越野轮胎起重机海外营收接近翻倍，挖掘机海外营收同比增长16%，混凝土设备的泵车、搅拌站海外营收翻倍，搅拌车增长接近2倍；同时，公司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，有望支撑公司海外业绩持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为64.2、81.1、98.4亿元，当前股价对应PE为12、9、8倍，未来三年净利润复合增长率23%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券石城研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.6%，其预测2024年度归属净利润为盈利66.21亿，根据现价换算的预测PE为11.36。

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为8.11。

西南证券：给予徐工机械买入评级