西南证券股份有限公司邰桂龙,张艺蝶近期对徐工机械进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评:海外开拓量利双增,盈利能力持续提升》,本报告对徐工机械给出买入评级,当前股价为6.36元。
徐工机械(000425)
投资要点
事件:公司发布2024年半年报,2024H1,公司实现营收496.3亿元,同比-3.2%;归母净利润37.1亿元,同比+3.2%;单2024Q2,实现营收254.6亿元,同比-7.0%,实现归母净利润21.1亿元,同比+1.9%。24H1海外营收同比+4.8%,盈利能力持续提升。
汇率波动影响公司期间费率有所增长,盈利能力持续提升。2024H1公司综合毛利率为22.9%,同比微增;净利率为7.5%,同比+0.7pp,净利率提升主要系公司信用减值损失大幅减少;期间费用率为15.1%,同比+2.8pp;其中,销售、管理、研发和财务费用率分别为6.3%、2.5%、3.6%、2.7%,销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.4pp、+0.4pp、-0.5pp、+3.3pp,财务费用率提升主要系汇率波动影响。单2024Q2来看,公司毛利率为22.9%,同比-0.2pp;净利率为8.4%,同比+1.2pp;期间费用率为15.0%,同比+5.1pp,其中财务费用率同比+6.3pp。
土方机械、道路机械营收增长,起重机械、混凝机械等板块承压,多业务多板块布局优势凸显。细分产品来看,2024H1,土方机械营收139.1亿,同比+7.0%,毛利率减少1.7pp至27.2%;起重机械实现营收101.0亿,同比-15.2%,毛利率提升0.1pp至21.5%;混凝土机械营收51.6亿,同比-3.5%,毛利率减少2.7pp至15.5%;高空作业机械实现营收45.3亿,同比-11.5%,毛利率提升0.4pp至31.3%;矿业机械营收35.4亿,同比-16.3%,毛利率提升7.7pp至24.1%;道路机械实现营收27.2亿,同比+1.0%,毛利率提升3.4pp至26.9%;其他工程机械及备件实现营收96.8亿元,同比+7.8%,毛利率减少0.6pp至16.7%。
国际化战略持续推进,海外开拓量利双增。2024H1,公司海外业务实现营收219.0亿元,同比+4.8%,占比提升3.4pp至44.1%,且受益于海外销售规模增大、产品结构改善,海外市场毛利率同比提升1.2pp至24.4%,高于国内毛利率2.7pp,拉动公司盈利能力提升;公司国内市场实现营收277.3亿元,同比-8.7%,毛利率减少0.9pp至21.7%。相比国内市场处于大周期筑底阶段,海外市场空间巨大,周期波动性小;2024H1,公司海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58pp,其中挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长;全地面起重机和越野轮胎起重机海外营收接近翻倍,挖掘机海外营收同比增长16%,混凝土设备的泵车、搅拌站海外营收翻倍,搅拌车增长接近2倍;同时,公司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善,有望支撑公司海外业绩持续提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为64.2、81.1、98.4亿元,当前股价对应PE为12、9、8倍,未来三年净利润复合增长率23%,维持“买入”评级。
风险提示:宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华西证券石城研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为76.6%,其预测2024年度归属净利润为盈利66.21亿,根据现价换算的预测PE为11.36。
该股最近90天内共有22家机构给出评级,买入评级18家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为8.11。