开源证券股份有限公司张绪成近期对华阳股份进行研究并发布了研究报告《公司2024年中报点评报告：量价下滑致业绩承压，关注煤矿成长及高分红潜力》，本报告对华阳股份给出买入评级，当前股价为7.21元。

　　华阳股份(600348)
　　量价下滑致业绩承压，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级
　　公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%，实现归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；实现扣非归母净利润12.15亿元，同比-59.39%；单Q2看，公司实现营业收入60.41亿元，环比-1.9%，实现归母净利润4.32亿元，环比-50.24%，实现扣非后归母净利润4.35亿元，环比-44.2%。考虑公司煤炭主业产量及价格承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS为0.75/0.86/0.94元，对应当前股价PE为9.6/8.4/7.7倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。
　　Q2量增价跌H1量价仍承压，非煤发展值得期待
　　量价齐跌致盈利下降。2024H1，公司煤炭产量1866万吨，同比-21.5%，煤炭销量1710万吨，同比-20.7%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响；煤炭收入97.9亿元，同比-27.6%，吨煤综合售价为572元/吨，同比-8.7%；煤炭成本为60.5亿元，同比-13.2%，吨煤成本为354元/吨，同比+9.5%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升；煤炭板块贡献毛利37.3亿元，同比-43.0%，吨煤毛利为218.4元/吨，同比-28.1%。单Q2看，公司煤炭产量1016万吨，环比+19.5%，煤炭销量882万吨，环比6.4%，Q2产量环比改善；煤炭收入49.1亿元，环比+0.8%，吨煤综合售价为557元/吨，环比-5.3%；煤炭成本为30.6亿元，环比+2.2%，吨煤成本为347元/吨，环比-4.0%；煤炭板块贡献毛利18.5亿元，环比-1.5%，吨煤毛利为210元/吨，环比-7.4%。非煤业务发展值得期待：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024年发电量仍有增量。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。
　　在建煤矿贡献增量&转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值
　　在建煤矿达1000万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。对应2024年业绩及当前股价，公司当前股息率为5.2%，随着未来分红率进一步提升，公司投资价值显著。
　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券王璇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.49%，其预测2024年度归属净利润为盈利40.16亿，根据现价换算的预测PE为6.5。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为10.96。

开源证券：给予华阳股份买入评级