华龙证券股份有限公司王芳近期对西麦食品进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评报告：复合燕麦片表现亮眼，收入增速优于利润》，本报告对西麦食品给出增持评级，当前股价为11.02元。

　　西麦食品(002956)
　　事件：
　　2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。
　　公司实现营业收入9.73亿元，同比增长38.83%；归母净利润0.67亿元，同比增长1.84%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长8.52%。
　　观点：
　　公司纯燕麦片保持稳健增长，复合燕麦片增速亮眼。分品类来看，2024上半年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现销售收入3.72亿元/4.36亿元/0.68亿元，占营收比重38.19%/44.78%/6.98%，同比增长21.65%/58.38%/19.70%，产品结构优化，市场份额进一步扩大；分区域来看，南方大区/北方大区分别实现销售收入5.69亿元/3.76亿元，占营收比重58.42%/38.67%，同比增长54.43%/17.60%；分渠道来看，公司线下/线上渠道销售同比增长分别超过25%/55%，零食渠道销售同比增长超过130%，线上线下均保持较好增长。
　　受原材料成本上涨影响，公司毛利率和净利率出现波动。2024上半年公司实现销售毛利率/销售净利率分别为42.51%/6.83%，同比下降0.28pcts/2.49pcts；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为29.32%/5.42%/-0.50%，同比变化+2.14%/-0.67%/+0.57%，销售费用率提升较多主因上半年公司加大市场费用投入。
　　公司积极布局“燕麦谷物，大健康”两大业务。公司保持中国燕麦谷物第一的领先地位，市场份额超过20%，线下、线上市场份额连续三年上升，其中，线下市场份额提升2.7pcts至25%，公司龙头地位稳固，品牌影响力持续提升。同时，公司积极布局“大健康”业务，战略并购德赛康谷，迈入酸奶盖燕麦市场，推出高钙益生菌蛋白粉等产品，不断丰富大健康产品线。
　　盈利预测及投资评级：公司营收增速快于利润增速，若2025年燕麦原材料进入下行周期，公司利润端有望边际改善。我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元，同比增长32.37%/29.57%/27.72%；归母净利润分别为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元，同比8.93%/23.05%/23.01%；对应2024年8月30日收盘价，PE分别为20.1X/16.4X/13.3X，参照可比公司估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品
　　推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券颜慧菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.4亿，根据现价换算的预测PE为17.49。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.46。

华龙证券：给予西麦食品增持评级