金龙鱼的“水逆”，还未结束。

2021年1月，金龙鱼股价冲破145元/股，市值达到7872亿。

无数投资者欢呼雀跃，部分媒体更是将其看作是继贵州茅台、海天味业、农夫山泉后的第四大“神水”。

然而，疯狂过后，金龙鱼露出了它的“底色”——吃干榨净的食用油生意，显然不能和白酒、饮用水相提并论，跟酱油也存在着巨大的差距。

过去的2023年，贵州茅台、农夫山泉和海天味业的毛利率分别为91.96%、59.55%和37.31%，而金龙鱼仅为4.83%；而从业绩来看，金龙鱼的业绩也并不优秀，今年上半年实现营收1095亿，同比下滑7.78%；实现净利润10.97亿，同比增长13.57%。

“油茅”神话的不攻自破，连带着让股价也一起崩盘了。截至9月2日收盘，金龙鱼股价报收25.51元/股，总市值为1383亿。和2021年的最高点145元/股相比，金龙鱼如今的股价已经跌去了超过八成，市值则缩水约6400亿。

很显然，市场对于食用油这样的“苦生意”并没有太多的兴趣，无论是从业绩还是股价来考虑，金龙鱼都亟需寻找一个“新故事”。

亮点不足

用亮点不足来形容金龙鱼的业务，其实一点也不为过。

根据财报显示，金龙鱼的主营业务有三项：厨房食品业务、饲料原料业务及油脂科技业务。

在开头的内容中提到，金龙鱼做的是“吃干榨净”的生意，这并不假。简单来说，大豆、玉米、水稻等农产品原材料会经过三道工序——初加工，产出豆粕、麦麸、米糠，做成饲料原料；上一阶段产出的毛油、糙米、净麦通过精加工产出食用油、大米、面粉，即主营业务之一的厨房食品业务；最后一个阶段，已经成为“残渣”的废白土、皂角、脂肪酸则会被收回做成日化用品。

资源利用率这么高，为什么还说毫无“看点”呢？因为这种生意基本上只是原料加工，不但利润率低，而且容易被原料价格“裹挟”。

先来看利润率方面，今年上半年，金龙鱼的厨房食品、饲料原料及油脂科技毛利率分别为6.86%和1.01%，389.66亿的饲料原料及油脂科技业务，主营利润却只有3.95亿，可能稍有不慎就会出现亏损了。受到业务属性的影响，金龙鱼自身的毛利率和净利率也并不高，今年上半年金龙鱼的毛利率为4.9%，净利率则只有0.94%，连1%都不到。这也导致金龙鱼在上半年1095亿营收的情况下，净利润却不到11亿。

再看被原料价格方面，金龙鱼三大业务的原材料大豆、水稻、小麦、棕榈及月桂酸油、其他油籽加工品等农产品，这些农副产品的价格并不稳定，大涨大跌已是常态。以重要原材料大豆为例，据媒体统计，2020年中至2021年春节，国内大豆价格从680美元/吨涨至900美元/吨，涨幅超过30%。豆油价格从6000元/吨涨至11000元，涨幅83.3%，菜油从7000元/吨涨至12000元/吨，涨幅71.43%。

受到原材料价格的影响，2021年金龙鱼的毛利率直接从上一年的11.01%下跌至8.18%，2022年进一步下跌5.68%；净利率则从3.37%下降至1.98%再下降至1.21%，本来金龙鱼的利润率数据已经不高，在原料涨价后更是让人感觉稍有不慎就会亏损了。

而且，更为重要的是，一般情况下，如果原料涨价，那么产品跟随涨价即可，但在食用油市场却没有这个说法。食用油是高度刚需的产品，和糖、盐等必需品一样受到国家管制，价格不能随意调整，所以金龙鱼想要向上调价并没有那么容易；此外，食用油市场是一个竞争非常激烈的市场，由于产品之间同质化严重，品牌对产品的影响力又不是太高，这导致了消费者对产品价格变动极其敏感，金龙鱼也不敢随意涨价。

各种“特点”汇聚，让金龙鱼的食用油生意显得更为没有吸引力。对于金龙鱼而言，开拓新业务成了必选项，但这个必选项金龙鱼做得并不好。

“新故事”没那么好讲

受业务属性的限制，金龙鱼如果想要打破困境，那么必须找到“新故事”。

实际上，金龙鱼很早就已经在行动。据报道，近年来金龙鱼在业务多元化上动作频频，尤其是在调味品上的布局。

具体操作上，根据媒体统计，金龙鱼于2015年引入台湾老字号酱油品牌“丸庄”，并投资1.25亿美元在江苏成立了丸庄益海嘉里（泰州）食品工业有限公司。2019年10月，丸庄酱油产品正式上市；2019年9月，金龙鱼收购了山西梁汾醋业有限公司；2021年6月，金龙鱼增资入股广东广味源食品有限公司，并将该公司更名为金龙鱼金厨（广东）调味食品有限公司。

可以看到，金龙鱼在调味品的布局上也确实投入了不少，反馈到财报上，今年上半年金龙鱼的商誉值高达59.66亿。

不过，所谓“隔行如隔山”，金龙鱼想要切入其他调味品市场并不容易，在头部品牌如海天、千禾、厨邦等品牌已经占据了消费者心智的情况下，金龙鱼想要抢占市场难度颇大。从营收占比来看，虽然投入了很多的精力，但今年上半年金龙鱼的“其他”产品营收只有8.383亿，占营收的比例只有0.77%，虽然跟去年同期的7.25亿、061%的营收占比相比有所提升，但整体发展十分缓慢，距离成为第二增长曲线还很远。

除了切入调味品领域之外，金龙鱼还有另一个重要的新故事，那就是——中央厨房。

据报道，早在2018年，金龙鱼便成立了全资子公司“丰厨（上海）餐饮管理有限公司”，开始布局中央厨房业务，以自用生产+对外出租的双模式实现盈利方式的多种多样；而截至2022年底，金龙鱼共有75个已投产生产基地，米面产能进一步增加，杭州、周口及重庆中央厨房项目已投产。兴平、沈阳和廊坊的央厨项目预计2023年将建成投产。可以看到，金龙鱼的中央厨房业务发展还算平稳。

不过，目前中央厨房市场的竞争也非常激烈。天眼查数据显示，目前我国共有6.9万余家预制菜相关企业，仅2021年我国预制菜相关企业的新增注册就近4000家。未来，随着行业竞争的加剧，预制菜也难免会成为另一个“苦生意”，对金龙鱼的帮助或许不会太大。

从目前来看，深陷困境的金龙鱼，亟需寻找一个食用油以外的“新故事”，但无论是调味品还是中央厨房，“新故事”都没那么好讲。

市值缩水超6000亿！净利润不足11亿！金龙鱼亟需“新故事”