谭雅玲

中国外汇投资研究院独立经济学家

今天市场行情突出美股暴跌与美债吸引力增强，尤其是美债长短期利率倒挂逐减平缓，美国宏观经济管理疏通渠道、改善扭曲局面是焦点。这是未来美联储降息预期偏激性反思的重点，也是美国长规划与短策略迂回应用值得观察动态逆转可能。

其一是美股暴跌与美国经济衰退增强国债购买是策略应对。美国人投资习惯表明美股暴跌与美债收益率调节密切关联，股市抛售与债市买进是投资组合策略之重，尤其当前美国市场结构性和政策性调整发挥处于重要作用阶段。近期美国国债发行以短中期为主在紧锣密鼓推进之中，其中美国财政部440亿美元7年期国债发行是前周第三次，也是最后一次附息债券发行。而市场中标收益率为3.770%，略高于3.761%发行前的交易收益率。这是自2023年4月以来7年期国债发行中标收益率最低的一次，这对长期国债倒挂有所修复。随后8月29日美国财政部宣布发行700亿美元5年期国债，利率定在3.645%。尤其在9月美联储降息基本已无悬念的偏激情绪之下，美债迎来4个月连涨并创下3年最长月线涨势是美国宏观管理的调控手法与策划之关键。美债市场再一次过度押注和计价美联储降息前景意在何处已经清晰明了，尤其是短债与长债倒挂有所改变是关键之举。未来即使美联储开启降息对策，但在经济前景不确定以及高通胀仍持续发酵背景下，传统股债60/40投资策略中40%债券部分或迂回转向大宗商品替换市场需要关注调整可能，美国宏观管理规划方案是焦点与转场动态重点。美国宏观调控市场布局对利率敏感的短期美债涨幅显著，进而存在涉及与未来控制想象的规划。据统计，8月市场投资短期美债的货币市场基金发生1060亿美元的资金净流入，这类基金总资产规模达到6.24万亿美元的历史新高，美国管理调控组合拳与针对性措施值得关注循环细节与疏导结构。

其二是美元利率下降炒作性逐减剥离迷失错觉有可能逆转。本月面临的风险变数在于美国劳动力市场保持稳定的可能，美联储降息或不及市场预期。上周美国第二季度经济向上修正、目前每周初请失业金人数减少，美债短期利率和收益率上升。预计本周五美国8月非农就业数据或是最大变数可能，美国银行利率策略师表示：“我对美债市场情绪的转变如此之快、之猛烈感到惊讶，但目前的数据无法完全证明美联储今年会迅速、激进降息。”尤其7月以来市场逐步确认美联储开启降息的短端美债收益率快速下行，但中长期通胀问题始终存在的长端美债利率下行节奏相对缓慢，长短利差在8月逐减消失。目前伴随着美联储降息的临近，2年、5年和10年美债利差持续收窄并接近消失，此时消失的倒挂局面是市场错觉最大逆转操作的前兆或预备动作值得警惕，市场突发逆转带来的价格变数将是严重的动荡或局部失控可能风险。

其三是美国长周期布局战略定力不变且加强短期迂回配合。一方面是美国长周期经济稳定是美元升值不得已局面，美元指数从100点冲上101点；另一方面是美国ISM制造业指标连续5个月不及50点水平，进而节制美元升值不上102点。美元贬值受阻是因为经济环境利好，美元升值被节制数据发挥与季节规律相协调，美国经济衰退与美联储降息真假炒作即将揭开真实性面纱，美国经济稳健与美联储紧缩货币周期不变，其中美国前财长萨默斯一言九鼎：美联储的货币政策并没有像投资者可能认为的那样紧缩，这使得市场更容易进入泡沫区域。美国经济仍然强劲，就业情况良好，经济增长保持韧性，但美国经济强劲实际上对美股来说可能是坏消息，因为它表明美联储的货币政策并没有市场所认为的那么紧。这种幽默而含蓄的比喻隐含制衡美联储降息预期清晰且透彻。市场需特别关注美联储9月例会之前动向与变数，其中包括美国官方言论抑制降息的巧妙措辞，尤其是美国经济数据变量带来的不一样的预期结果，失业率或是一种具有重大影响的核心参数。下周美国通胀数据存在悬念，但却是对美联储例会前夕具有重大干扰预期的重点数据。

昨晚市场特别关注动向在于：匈牙利7月通胀突破4%，匈牙利央行成为首个因通胀突然加速暂停降息的央行。目前除美联储之外，大多数G7央行包括欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞士央行等已经至少降息一次。据美银此前计算，2024年是有记录以来全球降息次数第三个比较多的年份，其仅次于2009年和2020年。然而，现实问题与未来风险在于通胀对于主要央行而言依然是防御重点参数，通胀反弹担忧依然是央行棘手问题与困局。尤其欧洲央行6月降息后，市场预计欧央行9月和12月还会继续降息，甚至没有排除10月再降息的可能。随着欧元区通胀下降至2.2%，但通胀新形态的服务价格上涨并不能真实反映通胀形势，进而欧央行26名成员组成的决策委员会意见不一致。欧元区20国经济动能较弱的情况下，央行鹰派担心过快放松货币政策会重新点燃物价。以上两个西欧和东欧央行的动态或是考量美联储降息预期有可能破灭的前车之鉴。

谭雅玲：美联储降息预期有可能破灭的参照已显现