9月4日，清华大学五道口金融学院2024年开学典礼在清华大学蒙民伟音乐厅隆重举行。国新国际投资有限公司首席投资官、1983级硕士校友黄国波出席典礼并发表致辞。

黄国波结合多年大资金投资经历，围绕经济周期、我国目前的经济和信用紧缩风险，以及全球经济结构与产业链重构等方面分享个人观点。黄国波表示，国际复杂的地缘政治格局演进和国内经济发展与改革开放的新课题交织，更需要我们深入、前瞻性研究和思考。他希望同学们通过在五道口的学习，留下逻辑与思辨的框架和习惯，培养创新与创造能力，塑造正确的人生观价值观，找到事业起点与方向。

图为黄国波

国新国际投资有限公司首席投资官、1983级硕士校友黄国波

尊敬的学院领导和老师好，各位校友和同学好！

我在2000年到2016年间参与了国家外汇储备的经营管理工作。2017年以来专注全球兼并收购投资。25年的大资金投资经历，最大的体会是每年都在年报里说，明年更加不确定。确实，向前看看不清楚，往后看清清楚楚。但投资人不能空谈不确定与风险，钱需要不间断运转获得时间价值，关键在于如何在不确定性中寻找确定性，通过战略、布局与策略方法锁定确定性。

我具体讲两个方面的粗浅认识，请各位老师和校友同学指正。

1、先讲讲经济周期怎么来的，以及我国目前的经济和信用紧缩风险

在没有信用的实体经济里，一个居民和企业的收入是另一个居民和企业的支出，支出又取决于其收入。如果没有生产效率的提高，经济就是简单重复劳动，是不会有增长的。生产效率提高来自技术与管理，也来自分工与交换。

在信用经济里，出现了储蓄和信贷，让收支不再相等。信贷让居民和企业超过自身的收入做出更多支出，更多的投资和消费支出创造更多的收入，经济得以由信用驱动增长。信用对应的是实体资源有偿再分配到更高效率的部门，从而能创造新的生产力。这就是金融的力量，金融的生产力，载体可以是间接融资金融媒介，也可以是直接融资资本市场。

信用扩张到一定程度就会萎缩，即去杠杆，原因往往是过高的杠杆带来的利息支付超出了居民和企业的支付能力。信用的萎缩对应的就是支出和收入的紧缩，通胀和实体经济的下行。剧烈的萎缩就是信用危机和经济危机。

我国除了人口老龄化、劳动人口下降和全员劳动生产率TFP下行带来的长期经济增长下行趋势外，还处于信用长期超速扩张后的信用紧缩去杠杆周期，信用增速近年已经趋势性下降。2024年7月，贷款负增长，社融、M1、M2同比增速也仅分别8.2%、-6.6%、6.3%。企业、居民、政府杠杆率分别为174%、64%和58%，其中居民部门杠杆率企稳，各部门债务增速都显著回落。

过高的杠杆，超出了各部门的支付能力，不可持续。从结构看，问题首先爆发在信用最为膨胀、现金流不能支撑的部门，即房地产、部分地方政府平台，进而蔓延到各个实体部门，最后影响到直接融资的股市，影响到间接融资的银行，尤其风险暴露最高的银行。信用的萎缩和去杠杆的加速，对应于实体企业过剩的产能和经营困难，就业困难，收入和物价整体下行压力，投资风险上升。

习近平新时代中国特色社会主义思想和二十届三中全会决定指明了方向，政府高度重视积极储备出台新一轮经济金融政策举措，下行压力有望缓释。

2、再讲讲全球经济结构与产业链在发生什么重构

中国的经济结构与产业链受到全球化的巨大影响并支持了全球化进程。历经新冠疫情和地缘政治冲击，全球大变局下产业链重构，中国制造与出口顶住压力顽强前行，取得了亮丽的表现，维持了占全球14%强的地位，拉动了国内经济增长。

全球产业链变局的主导因素有三。除了比较成本优势这一前期决定性因素外，贸易战、俄乌冲突等地缘政治风险带来的关税、围堵、准入与制裁等政治因素，以及新冠疫情等带来的供应链强韧与去风险因素，近年都在重塑全球贸易与投资格局。美国为首的部分西方国家在大力推动再工业化，在岸与友岸投资。

应该看到，以AI、半导体、生物、医药等为核心的科技革命深度嵌入了上述产业链变局中，美西方国家的极端货币财政政策带来的增长与通胀急剧波动也深度嵌入到了全球资本流动与投资变局中。产业链变局、科技革命、货币财政政策周期波动的应对，是当今每个企业的成功战略都应该深度考量的最大宏观变量。

中国企业在这个变局中已经行动并且初步成功。新质生产力在国内各行业深度发展渗透，形成了补短板锻长版的核心力量。在跨境贸易与投资上，依托国内产业优势能力与境外产能布局及跨国协同，已经初步实现了从出口终端产品为主，到出口中间产品、新能源行业、装备行业产品与出口传统终端产品并重的产业产品结构，继续掌控全球贸易的供应链、竞争力与供给弹性。

3、最后，讲讲在五道口学什么

数据和图表都会过去，甚至一些理论离开校园也会变得模糊。留下的是逻辑与思辨的框架和习惯，培养的是创新与创造能力，塑造的是正确的人生观价值观，找到的是事业的起点与方向，长存的是师生与同学间历久弥坚的情谊。

新的时代，无论做实业，还是做金融，宏观把控能力和微观做事能力同样重要，要求都很高。学习理论和实践知识很重要，学习逻辑和创造性思考方法更重要，学习新经济、新格局、新趋势下，企业经营与投资之道很紧迫。人工智能在颠覆各行各业的经营管理模式，也在颠覆我们的学习模式和未来工作模式。面对全球变局和国内的改革发展新挑战，需要我们每个人都振作起来，勇毅前行。

五道口是产融结合的顶级学府，相信各个项目入校学习的同学都做了正确选择，人生事业上也选择了拒绝躺平。五道口有不大但聚人气、有底蕴和宽容的校园，提供优秀的高校与业界教学老师、高效严谨有响应的管理，有优秀的同学共同研讨交流，有各届校友的传承与链接。预祝各位校友学得开心，学有所获，学有所成，找到或继续探索未来的成长与事业发展方向，并做好准备，起始布局，扬帆起航。

谢谢！

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审核丨袁源

开学典礼丨黄国波：经济变局与我们的学习