上市公司年报近期已披露收官。羊城晚报记者梳理多家医美上市公司今年上半年业绩报告发现，可谓几家欢喜几家愁。在过去的几年里，玻尿酸作为主要的美容填充材料，在医美市场上占据主导地位。曾经以玻尿酸为主打的“医美三剑客”——华熙生物、爱美客、昊海生科，更是以堪比茅台的毛利率、在透明质酸领域名列前茅的市占率，被外界称为“医美印钞机”。

不过，随着玻尿酸进入竞品繁多的拥挤赛道，华熙生物等玻尿酸企业挥别高速增长红利期，开始走下坡路；与之相反，重组胶原蛋白则作为医美行业新宠迅速崛起，高增长率、高毛利率使之成为医美赛道造富新风口。

“医美三剑客”业绩滑落

作为国内医美行业的龙头，“医美三剑客”的业绩引人关注。

记者注意到，爱美客交出了一份增长放缓的财报。报告期内，公司实现营业收入16.57亿元，同比增长13.53%；实现归母净利润11.21亿元，同比增长16.35%。尽管仍然实现了双增长，但相较于过去三年同期，爱美客的业绩增速明显放缓。2021年—2023年的半年报显示，爱美客的营收增速分别为161.87%、39.70%、64.93%；净利润增速分别为188.86%、37.52%、64.66%。

在二级市场，半年报发布次日，爱美客股价跌幅超过12%，拉长时间来看，年初至今公司股价跌幅超过30%。

与爱美客相似，昊海生科在医美领域也面临增速放缓的难题。

今年上半年，昊海生科医疗美容与创面护理产品版块的营收为6.34亿元，同比增长25.72%，而去年同期增幅为47.49%。而在医疗美容与创面护理产品中，又以玻尿酸收入增长最为明显。期内，玻尿酸的收入为4.17亿元，较2023年同期增长51.3%，占医疗美容与创面护理产品收入的比重由54.64%涨至65.76%，上升了11.12个百分点。

值得注意的是，虽然玻尿酸产品成了今年上半年昊海生科能实现营收、净利双增的最大“功臣”，但其增速也不及以往，尤其是较去年同期增速下降了63.05%。公开资料显示，去年上半年昊海生科玻尿酸贡献了2.56亿元收入，同比增速为114.35%。

相比于爱美客和昊海生科，华熙生物的业绩则出现明显下滑。今年上半年，公司营业收入同比下滑8.61%至28.11亿元；归母净利润为3.42亿元，同比降低19.51%。这一业绩创下了华熙生物上市以来的最差半年度业绩。事实上，华熙生物的跌势从去年就已经显现。2023年，华熙生物实现营收60.76亿元，同比微增4.45%；归母净利润为5.93亿元，同比大幅下滑38.97%。

不仅业绩规模下降，二级市场也对华熙生物“冷淡”。2021年7月，华熙生物的股价一路飙升至313元/股，总市值高达1500亿元，一度被市场誉为“医美茅”，但在此之后便开始了漫长的震荡下行。截至9月2日收盘，华熙生物的股价报收48.72元/股，总市值下降至235亿元，蒸发超千亿。

面对如此惨淡的业绩，华熙生物在上半年财报中给出了整体经营成果承压的主要原因，包括管理变革在短期产生了一系列费用，影响短期损益；对研发、创新业务等长期性、战略性的投入没有降低，持续增长；部分业务例如功能性护肤品业务因为报告期正处于管理变革深水区，市场拓展未能完全展开等。

对于玻尿酸市场的增长放缓，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对羊城晚报记者表示，这一方面归因于产品同质化严重，市场趋于饱和；另一方面，消费者对健康美容需求的变化，促使他们更倾向于选择一些新型材料。例如，胶原蛋白作为医美行业的新宠，对玻尿酸市场产生了显著的冲击。

胶原蛋白火速崛起

“医美三剑客”业绩起伏背后，是胶原蛋白的火速崛起。

根据弗若斯特沙利文数据，预计到2026年，基于胶原蛋白的皮肤专业护理产品的市场份额将超过透明质酸；到2027年，中国胶原蛋白的整体市场规模将达到1738亿元，其中重组胶原蛋白产品的市场规模为1083亿元，占比62.3%。

2022年年末，巨子生物在港股敲钟，成为港交所“胶原蛋白第一股”；2023年7月，锦波生物头顶A股“重组胶原蛋白第一股”光环，成功登陆北交所。

上市以来，两家公司均向市场递交了亮眼的成绩单。今年上半年，巨子生物实现营业收入25.40亿元，同比增长58.2%；实现归母净利润9.83亿元，同比增长47.4%。作为重组胶原蛋白赛道的“老大哥”，巨子生物是目前全球最大的重组胶原蛋白生产企业之一。目前，公司拥有专业皮肤护理产品（包括功效性护肤品、医用敷料）、保健食品及其他这两大业务，以专业皮肤护理产品为营收支柱，占比超过95%。

巨子生物在2024年中报中解释称，整体收入增长主要受专业皮肤护理产品的销量增长所推动，得益于公司持续加强在全渠道的营销活动，以及经典畅销品类的稳健增长、明星单品的高速增长以及新品的成功推出。

根据财报，今年上半年，巨子生物在功效性护肤品实现营业收入19.4亿元，同比增长62.04%；医用敷料则保持增长，实现营业收入5.9亿元，同比增长48.87%，而去年同期增速仅为14.61%。

重组胶原蛋白“小巨人”锦波生物表现亦不俗。今年上半年实现营业收入6.03亿元，同比增长90.59%；归母净利润3.1亿元，同比增长182.88%，这一数字已经超过去年全年净利润3.0亿元。

锦波生物表示，此次业绩大增得益于医美注射用的胶原蛋白大卖。公司目前核心业务主要分为三个板块：医疗器械、功能性护肤品和原料。财报显示，医疗器械业务在上半年营收5.31亿元，约占总营收的88%，同比增长91.84%。锦波生物指出，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械），以自主品牌“薇旖美”进行销售，截至今年上半年，薇旖美已覆盖约3000家终端医疗机构。

目前，锦波生物已成功完成了针对Ⅰ型、Ⅲ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白的关键基础研究，并在此基础上，在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多个医疗领域进行应用探索。

医美赛道第二增长曲线会是什么？

随着重组胶原蛋白赛道异军突起，“医美三剑客”在维持现有业务的同时，不断加大研发投入，加码其他医美热门赛道，寻求新的增长动力。

2022年，华熙生物以2.33亿元收购益而康生物，进入重组胶原蛋白赛道，并在同年8月发布了胶原蛋白产品，包括动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白（肽）等，以满足医疗、食品、再生医学等不同领域需求；同样是在2022年，爱美客斥资3.5亿元通过旗下控股公司收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司，探索胶原蛋白产品应用领域的更多市场机会；昊海生科在重组胶原蛋白领域也有相关布局，储备了多个包括智能交联胶原蛋白填充剂在内的在研产品管线，其智能交联胶原蛋白产品于2024年6月进入注册检验阶段。

此外，光电设备、肉毒素等医美细分领域也成为“医美三剑客”进军的新领域。

其中，昊海生科通过投资拓展医美产品线，涵盖射频及激光医疗设备和家用仪器、肉毒毒素等领域；爱美客则引进肉毒素产品，并已完成注册申报工作，目前其上市申请已获受理。

传统业务之外的布局无疑为三剑客打开一些新的增长空间。然而，不同于彼时玻尿酸的竞争格局，目前市场上胶原蛋白的热度正在持续攀升。此前，创健医疗、创尔生物均试图冲刺IPO；今年4月上旬，福莱明生物宣布与镜湖资本签署数千万元天使轮投融资战略协议。

医美赛道第二增长曲线会是什么？针对胶原蛋白能否成为下一个玻尿酸，以及胶原蛋白行业前景如何等问题，张毅表示，“短期来看，两者是共存的。玻尿酸作为医美注射材料，其安全性得到广泛认可。虽然胶原蛋白在医美注射类产品中的市场份额增速明显，但胶原蛋白仍然是新的成分，在市场上震撼尚需时日。”他认为，随着市场竞争格局的变化，身处医美赛道的企业首先要保持技术创新，不断提升研发实力，保障产品质量；其次要加速多元化产品布局，以提高市场竞争力，从而稳固自身地位，保持长远发展。

文 | 记者汪海晏实习生张雨悦

“医美印钞机”失速，玻尿酸高增长神话落幕 | 财报透视镜