有钱人已经不买片仔癀了

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划重点

01片仔癀2024年半年度业绩快报发布后,股价在接下来的一个多月中表现不佳,截至8月底,仅小幅上涨0.77%。

02曾被炒到1600元的片仔癀锭剂,如今市场对其增长压力感到担忧,涨价策略似乎失灵。

03由于片仔癀的高估值和业绩期望,市场对其戴维斯双击或双杀现象保持警惕。

04然而,片仔癀在肝病治疗上的疗效仍是关键,如果疗效显著,消费者仍有可能购买。

以上内容由腾讯混元大模型生成,仅供参考

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片仔癀最近过得有点闹心。

7月24日,片仔癀发布了2024年半年度业绩快报。很显然,这份报告让市场大失所望,次日片仔癀股价就断崖式下跌7.59%,在接下来的一个多月中也没什么起色,截至8月底,26个交易日中片仔癀仅小幅上涨0.77%。

曾经,“吃片仔癀喝茅台”成为高净值人群标配,售价590元/粒的片仔癀锭剂一度被炒到1600元。但在时代红利的大潮褪去之后,许多人、许多企业才发现原来自己在裸泳。

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片仔癀,顾名思义,是一家主打“片仔癀”的上市公司。

“片仔癀”是一个起源于福建漳州的古代良方,据传是明朝御医所制。闽南人称“热毒肿痛”为“癀”,所谓“片仔癀”,就是“一片即可清热解毒”的意思。

对于片仔癀这家公司,其经营逻辑是非常简单的,无非就是生产药剂、对外销售。此外,公司还会利用片仔癀的知名度发展一些附属业务,例如生产销售化妆品、日化品等等。

仔细拆分片仔癀主营业务,可以分为医药制造、医药流通、化妆品以及其他,各项业务在收入中占比分别为47.84%、41.90%、7.04%、3.22%。其中,医药制造、医药流通是公司的支柱业务,其余两项合计占比仅为10%左右。

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不过,具体到对利润贡献上,各项业务毛利率分别为75.77%、13.85%、62.18%、11.93%,公司整体毛利率约为46.82%。可以看出,医药流通虽然贡献了不小的营收,但由于毛利率过低,其对净利润贡献比例并不算高,公司盈利的大头还是要看医药制造。

在医药制造业务中,公司主要有2款明星单品,分别是片仔癀和安宫牛黄丸,其中,片仔癀是公司主导产品,可以分为锭剂及胶囊剂,主要用于肝病治疗和养生保健,在公司财报中被分类为肝病用药;安宫牛黄丸是公司主推的新产品,主要是用于治疗心脑血管疾病,在公司财报中被分类为心脑血管用药。

据2023年财报显示,在医药制造中,肝病用药在营收中占比达到了92.95%,心脑血管用药占比仅为5.53%,其余还有一些感冒用药、妇产科用药、皮肤科用药等杂项,这部分占比为1.51%。

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片仔癀正在面临越来越大的增长压力。

从2019至2023年的5年间,片仔癀营收自57.22亿元增长至100.58亿元,涨幅为175.78%,年均复合增长率为15.14%。净利润自13.74亿元增长至27.97亿元,涨幅为203.57%,年均复合增长率为19.45%。

可以看出,片仔癀净利润复合增速还要快于营收,这一方面要归功于片仔癀采取涨价策略。例如2020、2023年,公司主产品片仔癀锭剂零售价格分别上涨60元/粒、170元/粒,拉动毛利率5年间上升2.52个百分点,另一方面就是严控期间费用,销售费用率、管理费用率5年间分别下降1.36个百分点、1.12个百分点。两项合计之下,净利率共上升4.11个百分点。

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不过,片仔癀屡试不爽的涨价策略似乎有些失灵。2023年5月,片仔癀锭剂提价28.81%。但看2023年年报,公司营收同比仅增长15.69%,净利润同比仅增长13.15%。

到了2024年年中,情况就更加危急了。据2024年中报数据,公司营收同比增长12.00%,净利润同比增长11.73%,甚至还不如去年中报的14.08%、17.23%,可以说,片仔癀涨价带来的利好已经消失殆尽,公司不过勉强保有了双位数增长。

再细化一下,2024年1季度,公司营收同比增长20.58%,净利润同比增长26.61%,2季度,公司营收增长2.61%,净利润甚至同比下降3.37%。

值得注意的是,2023年3季报时,公司销售费用同比尚且仅增长1.89%,但到公司年报时,全年销售费用却同比大涨61.95%。拆分一下,2023年4季度,公司销售费用同比增长260.57%。2024年1季度,销售费用同比再增14.09%。

我们大致可以认为,今年中报的双位数增长主要建立在1季度的高增基础上。而1季度的业绩之所以能够表现突出,主要是去年年底突击营销的成果,在营销节奏放缓之后,公司2季度营收和净利润已经明显减速,下半年的业绩增长压力只会更大。

涨价策略奏效的前提是消费者愿意买单。如果价格上涨,产品却卖不出去,那就得不偿失了。

对片仔癀而言,问题还不止于此,截至9月5日,片仔癀的滚动市盈率依然高达41.3,与此同时,贵州茅台滚动市盈率也不过是21.9。能给予如此之高的市盈率,可见市场对于片仔癀业绩维持高速增长的殷切希望。

股价等于EPS与PE的乘积。对于片仔癀这种高增长、高估值的股票,如果估值与业绩同涨,就会形成戴维斯双击。但若估值与业绩同跌,也会形成戴维斯双杀。

片仔癀肯定还没到戴维斯双杀的阶段,但无论是公司还是投资者,都应对此提高警惕。

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片仔癀正在回归应有的位置。

片仔癀锭剂国内市场零售价格高达760元/粒,这个价格明显超出了中产的承受能力,只有富人阶层才有足够的财力和意愿来购买。在过去,与其说片仔癀是一种药品,倒不如说片仔癀更像是一种高端阶层的社交货币。

我们可以看到,消费片仔癀数量最多的地区分别是华东和华南,这固然与片仔癀起源于福建密切相关,但华东、华南富庶甲于天下,当地人有更强的消费能力也是不争的事实。

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市场上在分析片仔癀时,往往会讲2个故事,一是片仔癀与云南白药是仅有的两大国家绝密配方,二是片仔癀可以获得天然麝香和天然牛黄,在原材料渠道上有区别优势。

然而,再好的药,也要消费者买得起才行。毕竟,片仔癀最大的部分并非是在临床上治疗肝病,而是被用日常保健养肝护肝。这种非必需的奢饰消费,在支出收缩时往往是最先削减的对象。

如果用白酒来类比,贵州茅台还能维持15%以上的中高速增长,但仅在江苏比较知名的洋河股份2024年中报营收和净利润同比增速已经掉到4.58%、1.08%了。再看一下,四川名酒舍得酒业的日子就更难过了,2024年中报营收和净利润同比甚至下降7.28%、35.73%。

换句话说,如果你是贵州茅台这种家喻户晓的奢饰品,还能凭着过去的高溢价勉力支撑。但如果你是洋河股份、舍得酒业这种区域名牌,富人不爱用,中产买不起,那你一定要小心了,这种不上不下的悬空是最难受的。

最终,片仔癀的业绩可能还是要落到疗效上。如果它真的在肝病治疗上有奇效,相信很多人还是愿意咬咬牙买几盒的。毕竟,现在居民财富存量还是在的,只是增量变少,导致大家的消费意愿下降了。对于真正的必需品,居民必要消费能力还是有的。

片仔癀没什么问题,问题是世界再也回不到那个充满希望的从前了。

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本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员武泽伟,封面图来自片仔癀官网。