文/瑞财经曾树佳

被称为“电驴之王”的雅迪，上半年收获了下滑的业绩。

上半年，雅迪控股（01585.HK）实现收入144.14亿元，同比减少约15.4%；股东应占利润则同比减少约12.9%至10.34亿元。

原因在于，期间该公司的电动车销量下滑了。

在这半年里，雅迪囤起了电池储备，其存货由去年末的9.55亿元，增加73%至16.53亿元；平均存货周转日数则有所提升。

此外，该公司似乎也开启了减员降本的节奏，销售成本、销售及分销开支、行政开支和研发开支总额，下降了16.72%。

“更高端的电动车”这一宣传语，雅迪喊了不少年。但面对市场竞争，它有时候也降价销售。近年来，雅迪的毛利率并不稳定，而今年上半年，其毛利率则有所提升。

掌舵者董经贵将目光瞄准到了海外，在2023年年报里，雅迪表示，它将进军具有高增长潜力的新市场，尤其是东南亚市场。

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存货大涨

上半年，雅迪实现收入达到144.14亿元，相比于去年同期，减少约15.4%。

其在年报中写到，收入的下降，主要是由于宏观经济存在不确定性及市场需求短暂转弱，而分销商的去库存周期，也导致电动两轮车的销量下降。

期内，雅迪电动踏板车及自行车的总销量，由2023年上半年的821万台，减少至2024年同期的638.26万台，同比降低22.26%。

它细述了市场的挑战，直言年初南京发生涉及电动自行车的起火事件，引发公众关注电动自行车电池的安全性，导致市场需求短暂转弱。相关政府部门也推出新标准，持续加强电动两轮车监管。

今年5月，国家市场监管总局推出针对电池设计及制造等22个具体方面的新法规，包括针对过度充电、过度放电、外部短路、热失控及锂电池刺穿等。

雅迪认为，该等监管变动，导致电动两轮车若干零部件必须作出改动或升级，以符合新标准及更新后的标准，对产品研发造成短暂干扰。

它预计，新监管规定的发展，将加速行业重新排位。

由于产品组合优化，以及电池及电驱动产品的价格上升，雅迪上半年的毛利率为18%，相比去年同期的16.9%有所提升。

但尽管如此，雅迪的毛利却由上年同期的28.74亿元，减少约9.8%至25.94亿元；股东应占利润同比减少约12.9%至10.34亿元。

在这半年里，雅迪经营活动产生的现金流净额为-6.97亿元，与去年同期的25.73亿元相比，呈现出了较大的降幅，且由正转负。

今年年中，其现金及现金等价物为70.68亿元，同比减少约10.7%。

身处同样的行业环境，上半年诸如爱玛科技、九号公司、绿源等的营收、归母净利润，都实现了正向增长；小牛也获得了销量上的增长。

而自言是电动两轮车行业市场领导者的雅迪，其收入、利润、销量等多项指标，却出现了下滑。过去的2020年至2023年，雅迪的营收增幅便连续收窄，分别为61.76%、39.29%、15.17%、11.93%。

在业绩下降的同时，雅迪的存货数值，则有了大幅度的上涨。

瑞财经查阅获悉，上半年，雅迪的存货由去年末的9.55亿元增加约73%至截至2024年中的16.53亿元，主要是由于电池存货储备增加以满足旺季需求以及铅价上涨。

存货主要包括原材料、在制品及制成品。期末，雅迪原材料为9.5亿元，与去年末相比，增长了162.07%。

囤积电池储备的雅迪，上半年平均存货周转日数，从去年同期的16.5日增加至19.9日。

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减员降本

业绩下滑的同时，雅迪的员工数量、员工成本也有所减少。

截至2024年6月30日，雅迪拥有12,008名雇员；去年年末，其拥有12,338名雇员。以此计算，半年的时间里，它减员数量为330名。

瑞财经查阅获悉，上半年，雅迪的总员工成本（包括劳务外包成本，惟不包括董事酬金）为10.75亿元，同比去年同期的14.26亿元，下降了约24.6%。

期内，雅迪的雇员福利开支为9.94亿元，同比去年上半年的12.97亿元，下降了23.34%。

总体来看，雅迪的销售成本、销售及分销开支、行政开支和研发开支总额，为133.37亿元，同比2023年同期的160.14亿元，下降了16.72%。

雅迪在财报中表示，鉴于电动两轮车市场发展迅速且竞争激烈，其将透过投放更多资源研发核心零部件新技术，来专注提升其产品的差异化竞争力。

此举也将透过推行基于平台的工程系统，使新车型的设计，能够轻松适应现有生产线来提高成本效益；推动供应链垂直整合，优化分销渠道；以及透过发展售后市场业务来拓展市场商机。

不过，今年上半年，雅迪的研发费用为4.91亿元，同比去年同期的5.55亿元，下降了11.48%。其研发费用占营收的比重为3.41%。

瑞财经查阅雅迪财报数据获悉，从2020年到2023年，雅迪研发费用分别为6.05亿元、8.44亿元、11.06亿元、11.92亿元，占营业收入比重分别为3.13%、3.13%、3.56%、3.43%。

由此可见，雅迪近年来，均保持着3.5%左右的研发费用比例。

对内，雅迪在控制成本，但对外，其应收账款却有了较大幅度的增长。

今年上半年，雅迪的应收账款为7.99亿元，去年上半年该项数值为5.46亿元，同比上升了46.27%。其中，六个月内账龄的应收账款为7.52亿元，同比增加了43.75%。

应收账款的增长，或许表明雅迪的款项回收，遇到了些许挑战。

03

毛利率起伏

1992年，董经贵退伍后来到了江苏无锡，此后，他完成了从一名摩托车司机，到从事摩托车配件的经销、摩托车整车制造的转变。

2001年，董经贵正式组建了雅迪集团，并于三年后全面进军电动车领域。此后，雅迪一直紧跟技术发展的步伐，成为业内的头部企业。

近些年，雅迪集中研发高端两轮车，推出高端产品；还邀请了李敏镐、胡歌等明星担当代言人，并在央视等主流媒体平台投放广告、赞助综艺节目等，祭出了不少营销举措。

2019年4月，电动自行车新强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018）正式实施。

标准明确规定了电动自行车最高时速、整车重量、电机功率等在内的多项要求，对产品要求更严格。

在此驱动下，行业也迎来了销量的增长。

瑞财经查阅获悉，2019年至2023年，雅迪全年的销量，分别为609万辆、1080万辆、1386万辆、1401万辆、1652万辆，增速分别为20.9%、77.3%、28.32%、1.06%、17.92%。

在销量增速的波动中，今年上半年雅迪的销量，却同比掉头下滑，降幅为22.26%。

“更高端的电动车”这一口号，董经贵喊了不少年头。但为了刺激销量，雅迪也祭出了降价措施，比如其2023年，曾推出“旧车抵扣”等降价促销活动。

2019年到2021年，雅迪的毛利率分别为17.4%、15.9%、15.2%，连续下滑。

直到2022年，雅迪的毛利率则才提升至18.1%，主要是由于电动踏板车及电动自行车的平均售价，因产品组合改善而上涨。

但去年，雅迪的毛利率再次下滑至16.9%，其自称主要是由于拓展产品组合以满足不同客户群及需求所致。

近年来，两轮电动车市场竞争趋向激烈，2021年完成上市的爱玛，开厂、铺渠道、发新车，样样不落下；而台铃、九号、极核、小牛等品牌，也不断发力。

在这种背景下，董经贵瞄准了海外市场，在2023年的年报里，雅迪直言，其将积极拓展业务，提升在现有市场的影响力，并进军具有高增长潜力的新市场，尤其是东南亚市场。

年报显示，去年，董经贵年薪692.9万元、钱静红年薪532.1万元，董经贵、钱静红是夫妻关系，他们两个人去年的年薪，合计为1225万元，同比2022年上涨231.26%。

截至2023年末，董经贵、钱静红共持有雅迪控股62.46%股权。

雅迪销量掉头下滑，董经贵夫妇年薪涨了231%