A+H双重上市的“风”吹到黄金赛道了。

8月30日，赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司(简称“赤峰黄金”)在港交所递交上市申请，拟在香港主板上市，独家保荐人为中信证券。该公司是中国最大的民营黄金生产商，主要从事黄金的采、选和销售业务。

值得一提的是，赤峰黄金(600988.SH)于2004年4月在上海证券交易所主板挂牌上市，目前股价处于16元区间，总市值约280亿元。

对于此次赴港二次上市的目的，该公司表示，募资金额主要拟用于现有矿场的改造及勘探，潜在收购，以及一般企业用途。由此，不难窥出，公司想要进一步提升公司治理水平和核心竞争力的决心。

那么，赤峰黄金的真实实力究竟如何呢?

手握7座金矿，业绩靠金价“吃饭”

身处国内黄金赛道上游梯队的赤峰黄金，显然是行业内优秀的“掘金达人”。

据招股书数据显示，截至最后实际可行日期，该公司拥有并经营7个黄金及多金属矿山，分布于中国、东南亚和西非等世界各地。

另据弗若斯特沙利文报告披露，赤峰黄金在中国的黄金生产商中排名第五，截至2024年3月31日，该公司拥有的黄金资源量为14.6百万盎司，就黄金产量而言，其在中国的上市黄金生产商中排名第五，2023年的黄金产量为461.5千盎司。

与此同时，该公司也是国内上市同行中增长率最高的黄金生产商，自2021年至2023年，赤峰黄金的黄金产量实现了33.1%的复合年增长率，远超国内主要的上市黄金生产商平均增长率16.4%，增长潜力还是较为可观的。

然而，虽然在掘金事业上颇有建树，但赤峰黄金在业绩上却有点“靠天吃饭”的意思。

究其原因在于，赤峰黄金基本面易受波动的黄金价格影响。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2021年至2023年，上海黄金交易所的黄金现货平均价格分别为每克374.3元、392.1元及449.6元，伦敦金银市场协会的午盘黄金现货价格分别为每盎司1,798.9美元、1,801.3美元以及1,942.1美元。

受上述波动的黄金价格影响，期内，赤峰黄金的黄金产品平均售价分别为每克381元、383元、436元和467元。

需要注意的是，波动的黄金价格的影响也体现到赤峰黄金的经营业绩上。

据招股书数据显示，2021年至2024年3月31日，该公司实现营收分别约为37.83亿元、62.67亿元、72.21亿元、18.54亿元，期内利润分别约为6.13亿元、4.94亿元、8.72亿元、2.38亿元。其中，2022年净利润增速下滑，主要是由于加纳(35.0%)及老挝(33.3%)的法定所得税率较高，当年所得税开支同比增加109.0%导致净利润大幅下滑。

基于此，赤峰黄金也在提示风险中直言表示，黄金价格波动或对本公司收益及盈利能力造成影响，并且该影响可能持续。倘黄金价格下跌至接近或低于公司生产黄金的成本，公司或会面临亏损，且倘黄金价格于任何持续期间维持在该等水平，公司的收入及利润可能会受到重大不利影响。

黄金赛道稳步前行，却患大客户“依赖症”

纵观人类历史,各个文明之间几乎都有一个共同点,那就是对黄金情有独钟。

2013年，国内中年女性大量收购黄金，导致国际金价创下当年最大单日涨幅，让国际市场惊呆了国内中年女性对黄金的购买力，以至于《华尔街日报》甚至专创英文单词“dama”来形容“中国大妈”的购买力。

结合整个黄金消费市场来看，近年来，黄金需求量整体是呈现一种稳健增长的态势。

2019年至2023年，中国黄金需求量增长复合年增长率为1.3%。期间，中国黄金需求出现波动，主要受珠宝首饰消费需求变化的影响。2020年黄金需求下降的主要是由于疫情对消费者经济的持久影响，导致黄金首饰需求大幅下降。2021年，在经济复苏驱动下，黄金首饰需求大幅增长，中国黄金消费出现强劲复苏。2023年，由于中国央行黄金储备的大幅增加，中国黄金需求实现了10.9%的同比增长，总量达到37.5百万盎司。

以更长远的目光来看，对未来经济不确定性的担忧可能会抑制消费者对珠宝首饰的需求，同时也会刺激央行储备增长和投资需求。因此，未来，黄金珠宝需求将减少，而投资及央行黄金需求将增加，中国黄金需求将保持稳定水平。

当然，中国不仅是世界最大的黄金消费国之一，中国还是世界最大的黄金生产国。

据悉，中国作为世界最大的黄金生产国，黄金资源量遍布山东、西藏、甘肃等地区。2023年，山东省的黄金资源量为1.4百万盎司，占全国资源总量的27.6%。

在供应量方面，虽然2021年产量下降约10%，但到2022年，由于各公司在安全检查结束后恢复运营，产量恢复。受益于技术进步、设备升级以及各行业的黄金需求量稳步增加，预计2024年至2028年中国的黄金产量将增加12.3%。

在这样的生产环境中，赤峰黄金的黄金产量在中国五大上市黄金生产商中增长最快。同事，截至2023年12月31日，公司在黄金产量及资源量方面在中国排名第五，整体来看，实力并不算差。

但是，需要注意的是，虽然行业前景可观，自身实力不错，但赤峰黄金还是患有明显的“大客户依赖症”。

据招股书披露，赤峰黄金的前五大客户为贵金属和其他有色金属精炼商以及交易公司，由于业务性质及行业管理，公司的客户基础有限，大部分收入高度集中于少数客户。报告期各期，赤峰黄金来自前五大客户贡献的收入分别为29.46亿元、53.46亿元、55.66亿元和15.91亿元，分别占赤峰黄金总收入的77.9%、85.4%、77.1%及85.8%。

期内，赤峰黄金来自最大客户贡献的收入分别为为21.27亿元、26.02亿元、26.72亿元和7.23亿元，占公司总收入的比重分别高达56.2%、41.5%、37.0%及39.0%。据悉，公司最大客户为澳大利亚的一家公司，是全球大型贵金属检测、精炼及铸币厂。

对此，公司也提示风险表示，公司客户群的转变可能会影响公司的收入和获利能力，尤其是在与主要客户的业务减少或终止的情况下。

一般来说，客户集中度高,会给公司带来抗风险能力较差的风险。譬如，当公司依赖少数几个大客户时，这些大客户在谈判中可能拥有更多的议价权，进而导致公司议价能力变弱，从而影响到企业的盈利能力。另外，客户集中度高还可能增加企业的经营风险，因为一旦这些大客户的需求或购买行为发生变化，可能会对企业的收入和利润造成较大的影响。

综上来看，赤峰黄金此番上市虽然实力不俗，但也不乏一些“隐忧”显现。

赤峰黄金赴港二次上市：手握7座金矿，却患大客户“依赖症”