国泰君安:金秋弱改善、分化加剧 白酒库存周期持续展开

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国泰君安指出,近期渠道在盈利空间层面及周转层面均受到持续挤压,费用对渠道回款的拉动作用已经有限,结合24Q2酒企财务数据(现金流、预收款边际承压),渠道逐步失去缓冲垫作用,库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化。

旺季验证:行业份额逻辑显著强化。经过多维度观察,发现目前大部分企业的战略目标是“份额优先”,也即是保持市占率和营收规模的相对稳定:2024金秋旺季除茅台、五粮液外,酒企销售层面普遍对价格体系有所放宽、费用力度也有所加大。展望后续,推测白酒消费“去地产依附”和“去奢侈”特征会持续凸显,在此维度下,“份额就是品牌”,企业能够发挥的是自己的产品结构纵深优势,利用强渠道、大品牌和大产能,借助合适的价格带布局,对竞品形成持续的挤占。

下阶段应持续关注去库、批价和企业战略。后续白酒板块投资的主导矛盾为供需的再均衡与行业增长预期的重构,在此维度下:市场更为关注去库的展开以及高端白酒批价的新均衡,后续核心单品的动销表现与表观增速实现匹配,茅台等高端白酒批价在旺季后达到新的稳态,将对板块估值形成支撑。企业对于经营战略方向的取舍已经刻不容缓,国泰君安认为,除茅台等极少数品牌外,越是不拘泥于价格、不拘泥于产品结构的企业后续反而有竞争优势,企业需要因地制宜建立适宜自身的份额策略,需要观察企业的战略灵活度。

建议增持:强品牌、动销稳健标的贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH);区域高占有逻辑标的今世缘(603369.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、老白干(600559.SH)等;低估值、高成长标的泸州老窖(000568.SZ)、舍得酒业(600702.SH),及港股珍酒李渡(06979)等。

风险提示:需求复苏慢于预期、批价大幅波动、食品安全风险。