财力之源

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伍戈/文

近期土地出让收入锐减。1-8月全国百强房企拿地金额累计同比降幅40%,较7月继续明显扩大。改革开放四十多年来,地方政府是逆周期政策发力的重要载体。土地出让收入锐减,谁能抵补财力之源?后续宏观影响如何?政策重心是否调整?

土地收入,谁能抵补?

与海外不同,我国土地出让收入占财政收入比重高达约20%。即便类比中国香港、新加坡等土地公有制主导的经济体,我国财政对土地收入等的依赖度也明显更深。尽管今年以来我国非税收入等明显高增,仍难填补地产快速下行引致的缺口。

放眼全球,房地产的较快调整往往通过“金融加速器”对宏观经济产生重大影响,即房价引致抵押品价值变化,从而引致整体信用和经济的调整。但与海外不同,除了上述机制,我国由于财政对于土地收入的依赖程度更深,还存在着“财政加速器”。

政策目标,是否变化?

国际来看,房地产调整的系统性影响,终将滞后体现在银行资产质量等金融方面。但对我国而言,短期更为直接集中在地方财政领域。在经济稳增长和化债防风险之间的权衡更为纠结。近期后者的权重似在加大。多地表态“化债也是政绩”,甚至有地方将化债作为“一号工程” “一号战役”。

展望未来,“努力完成全年经济社会发展目标任务”之下,仍有出台增量财政等政策的概率,但力度是关键。鉴于化债摆在日益突出的位置,未来新增的财力能多大程度对冲土地收入的收缩,多大程度直接用于经济稳增长目标,依然面临诸多分流。

(作者为长江证券首席经济学家)

责任编辑:刘锦平 主编:程凯