野村:哪有什么消费者驱动的经济复苏,欧央行降息会更多更猛

野村证券日前发布研报认为,目前欧洲由消费者主导的复苏变得越来越不可能,欧洲央行未来会加速降息。

研报表示,此前欧洲央行、国际货币基金等官方机构预计称,基于强劲的实际工资增长、家庭动用过剩储蓄、金融条件的最终缓解、紧张的劳动力市场以及消费者信心的普遍改善,今年和明年欧洲经济可能会出现由消费者主导的复苏,预计欧元区GDP增长将加速至环比0.4-0.5%。

但野村证券认为,消费者主导的欧洲经济复苏越来越不可能出现,预计欧洲2024年家庭消费增长为0.5%,2025年为0.3%,分别比其他预测低60个基点和120个基点。

消费者的可支配现金比疫情前少

研报表示,消费者主导复苏的主要依据是认为消费者在疫情后有多余储蓄,他们可以动用这些储蓄,从而支持中期消费。欧元区的储蓄率略高于疫情前的水平,但家庭财务报表数据显示,尽管储蓄率自疫情以来有所上升,但可用现金并没有增加。

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相反,消费者增加了资产(定期存款、股票、债券)的持有量,养老金估值也有所上升。家庭需要抛售资产以释放现金来增加消费,但野村证券认为,这不太可能发生。

实际工资增长放缓速度超预期

研报说,强劲的名义工资增长和通胀放缓,会导致更强的实际工资增长,这是许多人期望消费者主导复苏的另一个原因。然而,欧元区工资增长已经大幅放缓,欧元区的协商工资增长在2024年第二季度同比放缓至3.6%,而第一季度为4.7%。

另外,单位员工总薪酬比欧洲央行的预期更大幅度放缓了80个基点。其他前瞻性指标,如Indeed工资追踪工具,表明2024年下半年工资增长可能会进一步放缓。因此,名义工资增长的放缓速度比预期更快。

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同时,欧元区调和消费者物价指数(HICP)通胀率也有所下降,8月为2.2%。然而,欧洲央行和共识预计通胀下降速度将会逐渐放缓,直到2025年底。因此,实际工资增长的放缓比预期更加显著,表明消费者可能无法弥补实际收入的损失,实际工资增长也不会支持消费者主导的复苏。

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调查表明消费很可能走弱

研报表示,新冠疫情和欧洲天然气危机对消费者信心造成了重大打击。虽然信心有所改善,但仍显著低于疫情前的水平。

信心指数可以分解为不同要素,例如对整体经济、个人财务、就业安全的看法,以及“重大购买意愿指数”(Major purchases balance)。研报称,历史上,“重大购买意愿指数”与总体消费者信心之间的关系非常密切,但自2023年初以来,二者之间出现了显著的差距,并且这种差距至今仍存在。重大消费数据依然低迷,远低于总体消费者信心水平,表明消费者主导的复苏不太可能。

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此外,野村认为欧元区可能存在“劳动力囤积”现象,这增加了企业裁员时失业率急剧上升的风险,从而打击消费者信心和重大消费意愿。

预计欧央行将加速降息

因此,野村认为,缺乏消费者主导的复苏,将增加欧元区经济增长不及预期的风险,而这只会加剧对欧元区经济增长前景疲弱的担忧,尤其是在德国经济确认衰退、法国GDP增长在2024年第四季度出现收缩的情况下。

德国央行周四公布月度报告已经让衰退风险加剧,报告预计德国经济在第三季度会继续停滞不前,甚至继第二季度再次小幅收缩。德国央行表示,经济政策的不确定性增加,正在给投资活动带来压力,而融资成本上升仍在对企业产生影响。报告称:“尽管条件有利——协商后的工资正在大幅上涨,劳动力市场前景仍相对稳定,但私人消费仍未获得动力。”

同时,研报表示,通胀在欧元区的关注度越来越低,预计对衰退的担忧将在欧洲央行的表态中变得更加突出。因此,市场应该会开始提高对欧洲央行连续降息的预期,并预计降息次数将超过当前市场定价。

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野村表示,欧洲央行可能会逐步降息,将存款利率在2025年9月降至2.50%,但降息步伐可能会更快,终端利率也可能会低于该机构预测的水平;毕竟,央行通常在应对衰退时会将利率降至宽松水平,而非中性水平。

同时,欧洲央行理事帕内塔的表态也呼应了野村的预计,他表示欧洲央行可能在未来几个月加速降息。