美联储“非常规降息”，中国经济会有新机会吗？
周四凌晨，美联储进行了四年来的首次降息。没有像许多机构预测的那样“小步快跑”，从25bp开始降，而选择开局即降息50bp。-降息50bp至4.75%至5.00%区间，为2020年3月来首次降息。投票比例11:1，理事鲍曼支持降息25bp，不支持降50bp的决议，成为2005年来首位投反对票的美联储理事。-“点阵图”显示美联储年内将累计降息100bp，明年再降100bp。2024、2025和2026年利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。（6月预期分别为5.1%、4.1%、3.1%）。-下调2024年美国GDP增长预期至2.0%；下调美国2024年核心PCE通胀预期至2.6%；上调2024年美国失业率预期至4.4%。-鲍威尔论调偏鹰，强调委员会不急于求成，如果美国经济保持稳健且通胀保持顽固，联储可能会更缓慢地调整政策。一句话总结：这次的降息，是美联储在经济软着陆在望、通胀稳步下行的背景下，为了预防就业市场走弱对经济的拖累，主动作出的战略选择。理解降息的内涵利率是美联储用来调节经济的“温度控制器”，因为美元对全球金融体系的主导性，美国的利率变化往往会对全球经济产生溢出效应。简单地说，加息就是增加借贷成本，让消费者和企业减少借钱，给经济活动降温；而降息就是下调借贷成本，让经济活动升温，鼓励人和企业借钱消费、投资扩产，从而创造更多就业机会，提高普通美国人的收入，拉动经济增长。开始降息: 经济接近或者已经陷入衰退时，降低利率以刺激经济。维持低利率: 经济复苏初期，需要保持低利率以支持经济增长。开始加息: 经济增长稳定后，提高利率以防止经济过热和通胀。维持高利率: 经济繁荣时期，保持较高利率控制通胀。重新开始降息: 经济开始放缓，再次降低利率以防止衰退。从具体的目的来看，美联储降息主要分为纾困式降息和预防式降息，主要区别在于开启降息周期时美国是否已经陷入或即将陷入衰退。1. 纾困式降息：当经济已经陷入衰退时，美联储会快速、大幅调降利率以化解金融风险或为经济纾困。2. 预防式降息：当经济出现放缓迹象，但尚未进入衰退时，美联储可能会缓慢、小幅调降利率，以避免经济进一步恶化。考虑到目前美国经济核心指标并没有明显走弱的趋势，基本情形仍然是“软着陆”，这次的降息属于预防式降息，但50bp的幅度也透露出不同寻常的信号。非常规降息背后，美联储看到了什么？从最近几个季度的经济数据来看，当下的美国并不存在即时的衰退风险，美国GDP仍处于健康增长的轨道。50个基点的降息不太符合美联储谨慎的惯例，也超出华尔街大部分机构的预测，算得上是非常规操作，且一位票委罕见投下了反对票。根据会议纪要，9月份50bp的降息幅度实际上包含了7月25bp的补偿性调降。美联储主席鲍威尔也在新闻发布会上说，如果当时能提前看到几天后偏弱的7月非农数据，就会在7月启动降息，算是委婉承认了7月的决策失误。这一点也表明就业已经盖过通胀，成为美联储最为关注的阵眼。会议纪要显示支持最大化就业（support maximum employment）是美联储的优先目标。虽然未宣布抗通胀取得胜利，但美联储对通胀回落至2%的目标充满信心。回看年初美国CPI的反弹，越来越像是残余的季节性因素，而不是重新加速。而就业市场传递的坏消息，至少从最近的数据看，其实也没那么吓人，尽管总体有所降温，但并没有暴露出重大风险。我们在之前的文章里介绍过，7月非农数据显示美国失业率超预期升至4.3%（前值为4.1%），触发了精准无比的衰退指示器“萨姆规则”，不过这主要是因为移民潮所导致的劳动力供给增加，而不是裁员。大量低技能移民涌入美国后，短时间内找不到工作，但也会被纳入就业数据统计里。所以，虽然表面上美国失业率在上升，但实际的经济活动仍然健康，这就打破了失业率上升和衰退之间的直观联系，导致萨姆规则失效。从最近几周的就业指标来看，美国的裁员率仍然很低，职位空缺率维持在高位。不过，美国的就业需求增长也同样有所放缓，劳动力需求是否足以完全吸收新加入的移民，并阻止失业率缓慢攀升还是个未知数。或许正因如此，坚决保就业的美联储不同寻常地选择以50bp的幅度开启降息，既是基于7月非农数据的补偿性降息，也是为了阻止就业市场继续恶化的合理预防。虽然降息幅度超预期，不过深谙预期管理之道的鲍威尔，在发布会上的论调依然偏鹰，一方面重申软着陆前景，另一方面表示“不希望大家把这次降息视为新的常态”，继续强调利率轨迹还是会跟着数据走。点阵图预测显示，年内美联储总共会降息100bp。初始斜率陡峭，意味着后续降息路径会放缓，全年剩50bp降息空间，那么11月和12月两次会议大概率还是降25bp，但期货市场定价75bp，依然走在联储前面。明年点阵图中值调整至3.25%至3.5%，一样是100bp的降息空间，可能是每个季度降息一次，也可能是年初连续降四次后暂停。市场走出“靴子落地”行情，美元和美债利率都先跌后反弹，两年期美债收益率一度跳水超10个基点，鲍威尔发布会后转升；美元指数一度跌至14个月新低，鲍威尔发布会后反弹，离岸人民币盘中涨超400点突破7.07创15个月新高。美股大盘冲高回落，三大指数均收跌。中国经济会从美国降息中受益吗？考虑到美元在国际金融体系中的主导性，美联储宽松的步伐对全世界央行来说的确算是好消息。许多被迫追随美联储提高利率来抑制通胀的国家终于能松一口气。因为如果抢在美联储前面降息，会导致本币走软，反过来又引发新一轮的通胀压力。此前强势美元资产虹吸的流动性也会随美国利率下调而重新转移。不过一些中文自媒体老师们把这种溢出效应解读为美国的“金融战”，说美国人的高利率拉爆了自己的经济，就多少有些天真了。且不说美联储的工作是管好人家自己国内通胀和稳定就业，货币政策不会专门针对哪个国家。况且这轮降息前，美国经济也并没有出现内爆，从最直接的GDP数据到二季度财报季都没出什么雷。那美国人玩崩了、我们赢了的证据是啥呢？是大A用连续几个季度的阴跌换来的今天0.69%的大涨吗？上一篇财富周报里，《Z博士财富周报vol.1 ：曙光将至？》我已经提到过，外围宽松产生的流动性不一定能惠及中国风险资产，我们经济基本面的挑战仍然存在（尤其是众所周知的私人部门缩表带来的负向循环），全球资金的风险偏好短期内也不会逆转。最大的利好可能是随着美联储降息、中美利差缩窄、人民币汇率反弹，央行有了更大的降息空间，这也是短期内比较容易落地的利好。至于市场普遍期待的决策层大招，根据大摩这周的宏观会议纪要，可能最乐观也要到年底才能见端倪，具体规模，则要等到明年三四月的两会之后。《Z博士全球市场观察》历史文章：
在“Z博士全球市场观察”这个专栏里，我会从普通人的视角出发，解读资讯背后的深意，为你发掘财富的宏观趋势。无论趋势如何变化，财富积累的底层逻辑，从未变过——财富是认知的兑现，是一系列关于“人”和“钱”向哪流动的选择题。如果你希望为家庭的未来，作出负责任的正确决策，就必须理解和适应大变局时代的脉络。别在最需要打开视野的时候选择躺平，别让认知限制财富的增长。在湍急的大变局时代，让我们帮你避开险流。