43家原料药企业上半年盈利68亿，亟需打破“靠天吃饭”魔咒

好消息是新一轮的补库周期开始。坏消息是，厂商不能永远困在“靠天吃饭”的周期里。

1. 走出去库存周期，大宗原料药迎来量价两升

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在刚刚过去的半年报披露季里，不少原料药企业都走出颓势，拿出了超出市场预期的业绩表现。据统计，总计43家原料药公司在上半年一共取得了591.8亿元的营收和68.5亿元的归母净利润。尤其是2024Q2，在营收和归母利润端分别实现了11.2%和22.6%的同比增长，盈利能力得到了明显修复。

备注，另一统计口径：2024H1，原料药板块上市公司实现营收合计570.68 元 ， 同比增长5.32%；归母净利润合计65.01亿元， 同比增长8.23%。

回顾过去数年，原料药经历了行情拉涨、疫情维稳、疫后下跌的波动周期：2018年中，行业遭遇沙坦基因毒性问题，部分公司借技术能力和反应能力取得质的飞跃，行业迎来量价齐升，成功实现戴维斯双击。

至2020年底，随着龙头供给恢复，市场竞争趋于激烈，价格下行，景气度出现拐点。但因为头部公司CDMO业务拓展顺利，且疫情药物订单需求增加对业绩提供持续支撑，行情得以延续。

而2022年以来，全球经济秩序逐渐正常化，下游客户去库存和行业产能扩张，行业供需两头承压，板块毛利率持续低迷。尤其是2023年，特色原料药各品种价格基本都在低位，体现在报表上就是收入端基本没有增长，利润端甚至还有下滑。

可以说原料药在去库存周期里打转了两年，如今终于看到回暖曙光：从23H1至今，SW原料药板块存货一直在走低，新一轮的补库周期有望开始。未来随着库存周期调整以及新一轮专利悬崖带来需求扩容，行业供需关系有望重塑。

首先，去库存周期驶达底部，大宗原料药迎来量价两升。

以维生素为例，A股新和成和浙江医药几乎占了A/E两个品的全球产能半壁江山。而国外主要竞争对手巴斯夫受工厂爆炸突发事件影响停产断供，因此国内厂商迎来一波价市黄金期。根据各家公司24H1财报，新和成的营收和净利润分别增长了32.7%和48.62%，而浙江医药同比增长幅度是11.87%和15.82%。

在价格和库存双因素提振之下，以维生素为代表的大宗原料药景气度还会有所持续。此外，抗生素、维生素等部分大宗原料药价格明显提振，而像奥锐特、司太立这样延伸到制剂业务的原料药厂商，因为转型早、制剂业务开始放量，营收和盈利也都在攀升。

其次，中长期关注专利悬崖与特色原料药机会。2023至2030年总计约2360亿美元的药品面临专利悬崖，仿制药放量对应着API需求的加大，展望未来几年，专利悬崖将为特色原料药企业带来机遇。（相关报道：抢仿200亿美元大单品，能否诞生“原料药隐形冠军”？）

来源：pexels

1. 上半年价市行情出炉，涨跌看板一览

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如上文所述，2023年原料药行业经历调整，据中国医药企业管理协会数据，2023年化学原料药行业营收下降5.9%，利润下降13.2%，根据国家统计局口径，2023年我国化学原料药产量394.9万吨，同比下降7%。

进入2024年，从上市公司报表来看，库存指标和存货周转天数持续优化，多数原料药品种价格逐步见底，下游客户去库存接近尾声。国家统计局口径：2024年M1-5化学原料药产量145.9万吨，同比增长5%，增速已回正，可见行业需求逐步回暖，下游补库存拉升上游产量。

从原料药 PPI 指数上看，至 2024M5，PPI 指数逐渐稳定在 96.00 水平，化学药品原料药制造 PPI 指数目前呈现出底部企稳的态势。考虑到下游补库存因素及我国原料药在规模、生产工艺、成本等方面仍具备较大的优势可持续打开市场，部分竞争格局较好的原料药品种如VD3，甾体类产品，不排除未来2-3 个季度内价格可能会出现小幅反弹，会呈现量价齐升的趋势。

分品类来看，2024上半年原料药具体价市行情如下：

1. 原料药亟需打破周期魔咒，重新思考转型方向
   

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原料药年中报也反映了行业发展存在的共同挑战：

一、行业分化，一批企业需要跳出“靠天吃饭”的周期魔咒。

一方面，踩准赛道和转型成功的企业继续保持发展赢面，以企业收入增长来看，24H1诺泰生物(YOY107.5%，多肽原料药&CDMO高增长)、川宁生物(YOY32.2%，抗生素类产品销售好)、奥锐特(YOY32.2%，地屈孕酮片放量)、司太立(YOY22.7%，制剂放量)、华海药业(YOY19.4%，原料药&制剂双驱动)，收入同比增速均较高。另一方面，一批企业在行业回暖的当下营收仍在持续下滑，需要跳出“周期依赖”，谋求转型实现可持续发展，不能光指着依靠行业回暖赚钱。

二、虽有部分企业加速出海，但整体出口增长来到“瓶颈期”。

分地域看，2024H1年部分原料药公司平均国外增速约为7%，与国内增速几乎一致，平均海外收入占比由2023H1的54.4%提升至55.7%。也有部分公司的业绩贡献大头转向了国内市场。比如浙江医药，2023年来自于国内的营收比例是71.9%，而十年前大约是五五分。

整体来说，今年上半年原料药出口额213.4亿美元，微增0.1%，说明部分企业海外业务虽然在扩展，但整体出口形势难言理想。我国原料药完全可以依托国内健全的基础产业链、丰富的化学合成人才，以及头部企业多年的技术和体系积淀，加速海外抢仿布局，实现新一轮的市场增长突围。

图源：华创证券

原料药板块内的相关企业随着自身成长通常会在原料药、制剂一体化和CDMO等领域进行拓展，并会适当尝试向创新药升级。但如今下游制剂、CDMO本身发展也处于“内卷竞争”状态，留给原料药转型的空间并不大，比如转型CDMO的九洲药业，上半年录得19.71亿元相关收入，同比大减两成。

纵观转型成功的原料药企业，专注特色原料药的奥锐特历经25年（1998-2023）才建立自己的企业护城河，步入年收入体量10亿的企业行列，布局地屈孕酮首制剂后，虽然销售快速放量，但相当烧钱，2023年新增销售费用6000万左右。

博瑞医药不仅布局仿制还试水创新药，但如果没有成功商业化艾立布林、奥司他韦、米卡芬津纳、阿加曲班、磺达肝葵钠等6个制剂品种，形成规模效应，并且这些品种都是其掌握原料药优势的品种，也无法支撑其制剂业务的盈利。

对于成功拓展CDMO的原料药企业来说，与下游原生的CDMO巨头相比，仍有较大差距，难以接到TOP药企和高端专利原料药订单，除了个别体量已经做起来的企业如普洛，未来多数也许只能作为补充业务存在。

综上，原料药转型周期长、投入重、更有压错项目风险高的属性，对此行业人士建议：还是要以核心单品为主轴，再去做周边的拓展，同时特色原料药企业很有必要抓住专利悬崖期带来的红利窗口，进行品种拓展积极布局出海余量市场。对内来说，很多企业现在则更应该考虑如何有效降本提质发展。