作者 | 荣智慧
编辑 | 向由
唯物的中国芯片产业深度观察
9月20日，华尔街日报引述匿名人士消息，高通有意收购英特尔。
这在十年前不可想象，虽然世界上的每一家芯片企业都垂涎英特尔。果然，消息传出，英特尔股价上涨，高通股价下跌，再次证明曾经最强大的公司风光不再——英特尔要靠别人输血才能给华尔街信心。
好汉难提当年勇。“蓝巨人”曾是世界最大的半导体公司，发明“摩尔定律”的摩尔就是创立英特尔的“三巨头”之一。近年，英特尔是“美国制造”指标企业，是拜登政府《芯片法案》扶持的“全村的希望”。
然而，英特尔可能过于看重政治机遇，一再错过技术机遇——没赶上手机芯片浪潮，也没搭上人工智能的快车。就连过去最先进的芯片制造业务，也被台积电碾压。
如今，英特尔市值只有英伟达的4%，高通和AMD的一半。继8月股价狂泻以来，英特尔一路丢盔卸甲，裁员上万人，德国和波兰的建厂计划也遭推迟，德国连100亿欧元的补贴都没来得及发出去。
“趁你病要你命”是科技公司的传统艺能。高通显然找准了时机。
假如谈成，这笔交易将成为有史以来意义最重大、价格最高的并购案之一。不过，正因为意义过于重大，收购一般不会成功。其实，二者多个业务领域重合，适度整合有利于双方的长期发展——只不过卖的不想买，想买的不卖，最后多半是“雷声大雨点小”。
01
英特尔砸锅卖铁
英特尔和高通的发言人缄口不语。
根据知情人士的小道消息，交易远未确定，高通也没有提出正式报价。同时，反垄断监管机构对此项交易虎视眈眈。
高通市值为1881亿美元，英特尔市值为931亿美元。如果高通全面收购英特尔，那么931亿美元的价格将轻松超过微软收购“动视暴雪”的690亿美元，成为历史上最大的收购案。
高通成立于1985年，比起成立于1968年的英特尔资历尚浅，因此收购“前世界最大芯片制造商”英特尔，乍看有种“蛇吞象”的感觉。
其实，英特尔的颓相几年前就已显露。2021年，帕特·基辛格临危受命，担任英特尔首席执行官，实施为期三年的“扭亏为盈计划”。这一计划最大的转变，就是回归“美国制造”——重建晶圆厂，与台积电一争高下。在此之前，英特尔早已把制造环节外包出去了。
帕特·基辛格
“扭亏为盈计划”实施很不顺利。知名高管纷纷离职，包括离开董事会的行业资深人士陈立武。路透社报道称，陈立武突然辞职，是因为对冗余的员工队伍、芯片代工方式以及官僚主义文化感到沮丧。
在芯片的主营业务领域，OpenAI的聊天机器人ChatGPT掀起人工智能热潮后，老对手英伟达和AMD的GPU卖得盆满钵满，英特尔也没赶上趟。
而强行上马的芯片制造业务，一直遭受股东的猛烈抨击：“我们认为本公司成为一家盈利的前沿代工厂的机会非常小。”
2024年以来，英特尔溃败加速，股价下跌超50%。特别是8月，股价一天之内下跌26%，市值跌破1000亿美元，创下50年来最大跌幅。
英特尔市值跌破1000亿美元
为挽救颓势，英特尔先是全球裁员超1.5万人、暂停派息，然后就是考虑“广泛的资产出售”——砸锅卖铁。
知情人士称，高通在尝试收购英特尔的几项资产后，提出了全面收购的可能性。
02
高通“蛇吞象”？
高通是移动互联时代蜂窝技术领域的领导者，旗下的骁龙芯片纵横十数年，是多家旗舰智能手机的“标配”。
要说高通收购英特尔“蛇吞象”，有点夸张。因为英特尔只是“先前阔”，但高通“现在比他阔多了”。
看市值，高通是英特尔的两倍多。看营收，2023年高通营收362亿美元，低于英特尔营收542亿美元，但前者的净利润高达77.6亿美元，后者只有16.9亿美元。
“蛇吞象”的难点，是高通的现金流。
看市值，高通是英特尔的两倍多
财报显示，截至2024年6月23日，高通现金及现金等价物为77.7亿美元、有价证券52.6亿美元。即高通短期可动用的自有资金总和为130.3亿美元，但英特尔市值超过930亿美元，其间存在800亿美元以上的缺口。
吞下931亿美元的英特尔，很容易给高通的毛利率、营业利润、每股收益和现金流造成“重大财务挫折”。
当然，钱还是“小事”，高通更加看重“业务互补”。
此前高通前高管帕特里克·利特尔透露过，高通很希望与英特尔合作，特别是英特尔的芯片设计业务、在个人电脑领域的专业知识。
“随着时间的推移，这些都是高通必须自己成熟的东西。”利特尔说。
果然，随着时间的推移，高通不用“自己成熟”，等到了“买现成”的时刻——英特尔“跳楼价”大甩卖。
据知情人士透露，如果收购获得准许，高通将说服美国监管机构，“（收购）可以帮助美国芯片制造商与中国芯片制造商竞争”。
同时，从英特尔传出的消息就不那么“乐观”。花旗分析师在上周五发布的一份报告中指出，英特尔股东可能不愿出售给高通——他们认为收购谈判“几乎愚蠢到无法评论”。
03
买卖悖论
买卖双方的算盘，算到一个节点总会卡住：你想买的，我不卖；我想卖的，你不买。
英特尔业务部门主要分成五大块：客户端计算（CCG），这是英特尔最主要的收入来源，包括个人电脑、物联网设备处理器；数据中心与人工智能（DCAI），包括为数据中心、云计算、AI应用提供的处理器和相关产品；边缘计算（NEX）；晶圆代工；其他业务，包括可编程解决方案公司Altera、自动驾驶公司Mobileye等。
在收购消息传出之前，英特尔正经历一系列“伤筋动骨”的重组举措。
据外媒报道，帕特·基辛格有意宣布将陷入困境的代工部门分拆为独立子公司；推迟德国和波兰代工厂的建造；将其他业务和NEX业务整合到客户部门下。
总结起来，重组后的英特尔应该分为两大部门，其一是客户部门，包括CCG、DCAI两大传统强势业务，以及“新势力”编程、自动驾驶、NEX业务；其一是代工部门，转变为独立子公司。
图源：Intel官网
代工晶圆厂属于赔本也不一定赚吆喝的买卖，肯定是没人想买的。好在英特尔已经将其拆分出去，剩下的客户部门相对容易“卖掉”。
只是，客户部门里的CCG业务部门是英特尔的当家王牌。2024年第二季度财报显示，即使英特尔整体亏损16亿美元，CCG业务依然贡献了24.97亿美元的经营利润。
而且高通的CPU一直寄望于挑战英特尔的X86架构阵营。但是，一方面，前者的议价权不如后者；一方面，在X86-64芯片上，英特尔和AMD有复杂的交叉许可专利协议——除非AMD点头，否则高通无权生产英特尔的该款芯片，这也是AMD要破产时没人敢接盘的原因之一。
英特尔舍不得卖CCG，而高通也对别的业务不太感兴趣。这桩收购很容易陷入僵局。
英特尔第二季度财报
而看中英特尔的不止高通一家。有“收购狂魔”之称的芯片商博通，市值近8000亿美元，2017年就想收购高通，近来也传出想收购英特尔——不管收购谁，收购完成后的博通绝对是地球上独一无二的芯片巨头。
实际上，近年的收购案例基本失败：除了博通没能收购高通，英特尔也没能收购以色列高塔半导体，高通收购荷兰恩智浦失败，英伟达收购日本ARM折戟。
毕竟，数额如此巨大，意义如此重大，芯片巨头收购早已不是股东问题，而是国际政治和经济问题。
文中配图来源于网络
值班主编 | 赵靖含
排版 | 风间澈