这是一场豪赌式并购。截至6月末,名创优品账面上的现金及现金等价物为62.3亿元。而本次收购交易的金额为62.7亿元。
性价比消费浪潮席卷中国,名创优品创始人、董事长叶国富出手“抄底”。
7月底,他在河南郑州的“胖东来版”永辉超市里考察。那一晚,人潮涌动,他感慨“如果这是我的店该多好。”
两个月后,叶国富使用“钞能力”,实现了自己的小愿望。
9月23日,名创优品宣布,将以62.7亿元人民币收购永辉超市29.4%的股份,其中包括牛奶公司、京东各自持有的21.1%、8.3%的股份。
该次交易完成后,名创优品将成为永辉超市的第一大股东。
按照最新市值计算,叶国富掌控的零售商业版图将达到530亿元。
1 | 比Costco更好的商业模式?
在4年前,叶国富还看不上传统零售商超。
他多次“开炮”:“大卖场的日子会越来越难过,没有未来。”“社区团购再干一两年,500平方以上的超市基本上没戏了。”
当时在他心目中,Costco(开市客)才是最牛的导师,“永远的神”。
作为忠实粉丝,2013年,叶国富创建名创优品时,就专程带着团队飞去美国拜访Costco总部,以了解供应链、选品、定价等策略。
他后来回忆道,Costco的案例启发很大。他学习到了“高品质、高颜值、高效率,低成本、低毛利、低价格”的三高三低原则,并确定为新公司的经营理念。尔后十年,名创优品强势崛起,美股市值最高达到106.53亿美元。
但一代版本一代神。近两年,随着中国加速进入性价比消费时代,叶国富发现了比Costco更优秀的零售商业模式,那就是胖东来。
他认为,与Costco、山姆会员超市相比,胖东来的相同之处是对产品力的高度重视。不同之处在于更加重视顾客体验,更加尊重员工,而且没有会员制。
综合公开资料和社交平台上的消费者反馈来看。对消费者来说,胖东来的商品选择确实更多,也没有任何门槛,服务更是堪称“商超界的海底捞”,比如:不好吃全额退款,遇上商品降价追着顾客退差价等。
但代价是,胖东来部分商品的售价会偏高一些,12家线下门店均开在河南省内。与之相比,Costco、山姆在价格上略有优势,辐射或覆盖的区域更加广泛。
胖东来比Costco更优秀?目前还无法验证。但拳打脚踢国内同业,基本没啥问题。
公开数据显示,2020年,胖东来的平均毛利率高达30%。2023年,胖东来的预估收入高达100亿元,净利润超过1.4亿元。形成鲜明对比的是,永辉超市去年的毛利率为21.24%,净亏损高达13.29亿元。
永辉超市亏麻了,紧急求教“优等生”,而胖东来这边正好苦于走不出河南。双方各有所需,一拍即合。今年5月,胖东来开始手把手教永辉做零售卖场生意。
效果也迅速显现。以永辉超市信万广场店为例,恢复营业首日,门店销售额达到188万元,约为之前平均日销的13.9倍;当日客流超1.2万人,约为之前日均客流的5.3倍。
永辉超市董事长张轩松在2024半年度业绩说明会上还透露,已有两家“胖东来版”门店日均收入成倍增加,可以覆盖运营成本的增加,已实现盈利。
这让叶国富更加兴奋了。他本就看好胖东来,如今,模式的小批量成功复刻更让他看到了打造“中国版Costco”“中国版山姆”的可能性。
因此,即便正处于资本并购寒冬,名创优品仍斥巨资溢价入股永辉超市。
在电话会上,叶国富解释道,“我为什么过去一直不动手,现在才动手,因为我看到了新的未来,新的模式,新的前景。”
他还预言:永辉超市沿着这条路走下去,业务将在未来几年脱胎换骨,“一定会成为中国零售业新的标杆。”
2 | 溢价抄底永辉,下一盘大棋
中国上市商超10余家,为什么叶国富最终选择“牵手”永辉超市?
名创优品CFO张靖京做了解释,除了看好调改前景之外,永辉超市目前的估值具有吸引力,投资成本的溢价低,安全边际较高。
从基本面来看,永辉超市已连续三年负增长。2021-23年和2024H1,营收持续下滑,分别为-2.29%、-1.07%、-12.71%、-10.11%。
利润同样堪忧。近三年,永辉超市分别亏损了44.95亿元、30亿元、14.65亿元,合计亏损额接近90亿元,相当于把2013-2020年8年的利润全部亏完了。
直到2024H1,在关闭了大量尾部门店后,公司净利润才终于转正,实现盈利2.11亿元。
但这一利好并未能刺激资本市场。永辉超市股价已连续7年下跌,今年以来已累计下跌12.06%,大幅跑输上证指数,最新市值为225.06亿元。
不过,相比于同业,永辉超市依然是国内市值最高的连锁商超,是一块相对的优质资产。只是短期内,暂未看到估值回归的迹象。
所以,对名创优品来说,溢价3.1%收购股权并不是为了获取短期的投资收益,实际是在谋求一盘更大的棋局——打造一个可选消费(名创优品)+必选消费(永辉超市)的零售商业生态。
公告和电话会议中也都提到两家公司的能力和业务协同。其一将是渠道协同,主要是永辉超市帮助名创优品。
截至今年6月底,永辉超市共有943家已开业门店,还有86家已签约未开业门店,它们大多处于人流量较高的商场或商圈,但其中只有400多家门店在方圆两公里内有名创优品门店。
根据规划,未来,名创优品可能会借鉴永辉超市的资源,拿到更好的门店位置和租金条件,进而提升品牌知名度。
其二将是供应链协同、自有产品开发,主要是名创优品帮助永辉超市。
过去几年,永辉超市衰落的一个很重要的原因就是缺少自有品牌,无论怎么变革,最终还是扮演着经销商的角色,缺少差异化竞争力,毛利率低。
与之相比,Costco、山姆的自有品牌SKU数占比均超过30%,胖东来也拥有庞大的自有品牌SKU,并备受消费者喜爱。
对此,张靖京表示,永辉超市的生活家居用品类目差异化不强、毛利率较低,名创优品正好擅长做这方面的事。
对于未来,叶国富更是雄心勃勃,他规划道,“我们将坚持把名创优品打造成为世界第一的IP设计零售集团的愿景不动摇,同时全力支持永辉团队将永辉超市打造成中国人自己的山姆和Trader Joe's。”
3 | 豪赌式并购
电话会议上,叶国富等管理层尽力在描绘“大饼”,但资本市场并不买账。
9月24日,在大涨的市场环境下,名创优品港股一度跌超30%,收盘下跌23.86%。名创优品美股在前一日暴跌16.65%后,盘中一度跌超10%,最终下跌2.4%,两日累计下跌21%,同时空头持仓也出现了上升。
另外,摩根大通、杰富瑞还相继下调了名创优品港股、美股评级,都将“买入”降级至“持有”。
其中,摩根大通分析师将名创优品美股的目标价从27美元大幅下调至15美元。
值得注意的是,名创优品的业绩还算不错。2024Q1、Q2,营收分别为37.24亿元、40.35亿元,分别同比增长34.3%、61.8%。净利润分别为5.86亿元、5.91亿元,分别同比增长45%、64.4%。
投资机构和投资者为何如此悲观?
一方面是对名创优品的现金运用方式不满或忧虑。
截至6月末,名创优品账面上的现金及现金等价物为62.3亿元。而本次收购交易的金额为62.7亿元。
尽管张靖京强调,公司有息负债规模很小,未来还能够从银行渠道获得60%交易对价的低成本融资,公司主业也将贡献非常充分的现金流。但仍有投资者担忧,该笔投资对资金的占用可能会影响公司出海,进而影响未来业绩增长。
另一方面,是对收购资产质量和发展前景的担忧。
上文提到,永辉超市的业绩已连亏3年,股价已连跌7年,虽然正经历胖东来的“爆改”,但仍存在着诸多不确定性:
其一,在郑州,第二家“胖东来版”永辉超市的人流量确实上涨了,但热度和人气明显不如第一家持久。永辉超市仍需要解决的是,当新鲜感过后,该如何长期留住客户?
其二,胖东来一直未能走出河南,它能否帮助永辉超市在河南省外站稳脚跟,并重构全国上千家门店?永辉超市又能否借此扭亏为盈?
除此之外,纵观全球历史,资本并购都不容易,最终能顺利实现“1+1>2”效果的企业屈指可数。
对叶国富来说,更是一场巨大的考验。
他既要驾驶着名创优品“出海”,还要想办法捞起永辉超市,再推进产业整合组建起一个零售舰队,每一步都不容有失。
不过,叶国富倒是信心满满,他表示,“我在全球看零售业,别的地方我会做错,但在零售这一块我绝对不会做错。”
中国零售潮起潮落,叶国富能否再创造新的商业故事?
说明:数据源于公开披露,不构成任何投资建议,投资有风险,入市需谨慎。