【国君国际策略】政策工具“琳琅满目”，恒指扶摇上万九

中国官方出台一系列“稳经济”举措，提振港股市场风险偏好及盈利预期，恒指延续上行趋势，昨日上涨约4%。今天上午，中国人民银行行长在国新办“金融支持经济高质量发展”新闻发布会提出，降准降息、降低存量房贷利率、支持资本市场的结构性货币政策工具等，对防范风险、稳定预期、提振信心均具有积极作用；而进一步稳定内需则需要财政政策的协同发力。会议内容提振港股风险偏好以及盈利预期，港股市场延续九连涨，今日强势上升，恒生指数当日上涨4.13%，恒生科技指数上涨5.88%。内需相关的消费行业表现靠前，原材料、能源和工业等行业涨幅紧随其后。

发布会主要有以下几个政策亮点：第一，同时宣布降准、降息且单次幅度在历史上都偏大，且提前透露年内还会再降准，表达了明确的支持性立场。降准方面，发布会上潘行长宣布降低存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约人民币1万亿元，这是对冲政府债供给压力的必要举措；同时还透露年内会择机再下调存款准备金0.25%-0.5%，对流动性支持的态度立场坚定；降息方面，继7月下调7天逆回购利率0.1个百分点之后，再度下调0.2个百分点，并将引导LPR和存款利率同步下行，通过政策利率调降带动广谱利率的下降，有助于在降低实体经济融资成本的同时稳定净息差，兼具稳增长与防风险。

第二，引导银行降低存量房贷利率，平均幅度约0.5个百分点。调降后存量房贷利率逐渐与新增房贷利率拉平，旨在提振消费、降低风险。降低存量房贷预计能为家庭每年节省人民币1,500 亿元开支，按照 70%的边际消费倾向约带来人民币1,000 亿元消费增量，同时能够缓解提前还贷和房贷违规置换，防范金融风险。

第三，将前期人民币3,000亿元保障性住房再贷款的支持比例从60%提高至100%有助于缓解在收储过程中对房价向下的压力。人民币3000亿元保障性住房再贷款的利率为1.75%，在支持比例为60%的情况下，相当于商业银行平均贷款成本在2%-2.5%之间，收储的房价需要使租金回报率在2.5%以上收益才能打平；而提升至100%能够将商业银行贷款成本降至 1.75%的水平，则仅需 2%以上的租金回报率即能够将收益打平，这样有助于缓解收储过程中对房价向下的压力。

第四，首次创设支持资本市场稳定发展的结构性货币政策工具。引导资金向股票市场倾斜，实现结构性宽信用。且潘行长透露正在研究平准基金。发布会上发布了两项结构性货币政策工具用于支持资本市场发展，分别是：1）证券、基金、保险公司互换便利；互换便利工具允许证券公司、基金公司、保险公司用自有债券、股票ETF、沪深300指数成分股等资产作为抵押，在中央银行换取高流动性的国债和央行票据资产，从而提升这类金融机构的资金流动性。值得注意的是由该工具获取的资金去向只能投资于股票市场。互换便利首期额度人民币5,000亿元，并视后续情况有可能扩大开展至第三期。以及2）股票回购、增持再贷款。股票回购、增持再贷款工具引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。央行将向商业银行发放再贷款，再贷款利率1.75%，而商业银行向客户实施的利率是2.25%，存在50个基点的空间。首期股票回购、增持再贷款额度为是人民币3,000亿元，后续同样有可能开展至第三期。

除货币政策外，会上还提及多项重要措施。金融监管总局和证监会也对防范金融风险、支持资本市场平稳健康发展发布多项有力的政策举措。回应市场关切，涉及增加大型商业银行核心资本、扩大银行系金融资产投资公司股票投资试点范围、制定推动中长期资金入市指导意见、发布促进并购重组措施等。总的来看，此次发布会直击痛点难点，内容务实，对防范风险、稳定预期、提振信心均具有积极作用；而进一步稳定内需则需要财政政策的协同发力。

对港股市场而言，分子端预期改善以及风险偏好提升从中长期支撑港股市场，港股顶部空间上移。一方面，存量房贷利率下调后，私人部门的债务负担大幅下降，有助于缓解违约率升温带来的风险资产流动性压力，提振港股信心。另一方面，居民月供压力边际改善，提前还贷动力或减弱，边际改善港股内需相关的盈利预期，抬升港股估值中枢。

投资策略：海外主要央行已正式启动新一轮降息周期，国内经济政策空间和预期改善，港股将持续受益于分子和父母端改善。港股已计入过多的悲观因素，底部特征明显，具备较高配置性价比。海外主要央行先后开启降息周期，外围限制性政策缓解在短期有助港股分母端流动性改善，对港股形成积极支撑，利率敏感型行业股价弹性更大，包括互联网龙头、医药和消费等行业。中长期方面，由于外围限制性货币政策逐步宽松，人民币汇率企稳上涨，国内政策空间进一步打开。在托底经济政策加码的预期中，过度悲观定价的港股分子端预期有望边际改善，近3年回调充分的港股市场预期回报上升，配置价值突显。

风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。