A股这几天，是名副其实的出了ICU，就进KTV。
到底是谁在做多中国资产？这次暴涨，到底是短线投机，还是长牛的先兆？
我们认为：这次货币政策已经超预期，后续市场表现是否可以持续，主要观察财政政策是否同步发力。长期看来，当前的刺激政策对于中国企业的基本面改善力度还不够强，中国的实际利率还处于较高的水平，导致了需求疲软的持续存在，国内企业的盈利状况可能还没法得到改善。如果国内企业总体盈利无法得到改善，在利率进一步下行后，资产荒将可能加剧，稳定高股息和高流动性的大盘股票将更具投资与配置价值。
A股这几天，是名副其实的出了ICU，就进KTV。
在“一行一会一局”政策利好加持下，中国股市从2700点保卫战直接突破3000点。美股的中国资产也大爆发。美东时间9月24日（周二），美股中概股大涨，纳斯达克中国金龙指数一度涨超9%，创2022年以来最大单日涨幅。
到底是谁在做多中国资产？这次暴涨，到底是短线投机，还是转长牛？我们看一下数据。
一个现象是：买涨离岸人民币的海外对冲基金明显增加，此前已买涨的对冲基金又追加了多头头寸。这是海外资本即将大规模加仓布局中国资产的预兆。
作为外资代表之一的北向资金来看，9月24日，A股北向资金成交1653.15亿元，9月25日进一步增长至1881.67亿元。
#01
外资机构开始看多中国股市
9月24日上午，央行、证监会、国家金融监管总局发出“大礼包”。
在重磅刺激措施公布后，主要外资机构对中国资产的态度骤变。
高盛：在本月中旬刚刚下调中国今年GDP增长预期，在9月25日的研报中指出：周二关于股东回报和长期投资者，可以说是前所未有的政策强调和行动，加上全球无风险利率的下降，让我们相信，对于寻求战术“阿尔法”或长期投资的投资者来说， “股东回报投资组合仍是中国股市最好的投资主题之一。
瑞银：今年5月还认为中国股市上涨空间有限，且不相信A股能跑赢新兴市场同行。9月24日却表态称，“中国的货币政策已经变得更加宽松。这一系列刺激措施代表了中国已经转向更为宽松的立场。将在短期内对中国股市提供支撑，预计降息和资本市场支持将有利于集中在高股息行业的国有企业，包括公用事业、电信、能源公司和金融企业。”
摩根士丹利：在8月初曾下调了MSCI 中国指数，并告诫中国股票投资者应立即套现。今天则预计，A股市场将对政策做出积极反应，可能引发战术性反弹，甚至短期内表现优于其他新兴市场。
#02
现在应该买什么？外资投行更倾向于港股，高股息股票
在短期内，市场情绪的提升对中国股市来说显然是一个积极的信号，人民币也因一些资本流入而受益，但反弹将持续多久，将取决于是否会看到后续措施的出台，以及股市和房地产市场相关支持政策的实施效果如何。
高盛：仍倾向于H股而非A股，因为前者的盈利修正趋势相对较强，绝对估值和A-H溢价也更具吸引力，南向资金的流动性也更具支持性，而且对美联储在降息周期中的冲击可能更敏感。不过，当房地产市场出现企稳迹象或政策动力进一步增强时，将对A股采取更积极的态度。
富达基金：货币政策超出市场预期，房地产政策基本符合市场预期，真正超预期的内容主要体现在对市场的流动性支持政策方面，明确增量利好大盘股和高股息股票。
先锋集团（Vanguard Group）：由于政策发布后时间太短了，目前为止没有观测到新的资金流入。
各大顶级金融机构的态度转变，属实有点快。
不过基本大都提到：这次货币政策已经超预期，后续市场表现是否可以持续，主要观察财政政策是否同步发力。
长期看来，当前的刺激政策对于中国企业的基本面改善力度还不够强，中国的实际利率还处于较高的水平，导致了需求疲软的持续存在，国内企业的盈利状况可能还没法得到改善。如果国内企业总体盈利无法得到改善，在利率进一步下行后，资产荒将可能加剧，稳定高股息和高流动性的大盘股票将更具投资与配置价值。
在未见财政端进一步发力之前，继续看好高股息股票和大盘高流动性股票；对消费和地产板块继续保持谨慎。
#03
到底是谁在做多中国资产？
简单来说，这次主要是对冲基金这样的中短期资金在买，长期资金目前买的还较少。中短期资金原来的中国仓位都很低，中国资产的仓位占比在4%~6%，现在变化最多到5%~7%。”
从港股来看，中短期资金主要还是买TMT，如阿里巴巴、腾讯之类的。主要还是为了博反弹，类似于今年年初和去年年初那样的行情，目前还看不到长期持有。另外，因A股整体比港股贵很多，所以现在很多外资还是更愿意买港股。A股方面，之前购买了家电和部分科技股，9月24日当日有部分买入金融和消费股票。
政策对于资本市场起到了提振作用，外资对于中国的仓位处于历史低位水平且显著低于基准点，叠加美元资产位于高位估值偏贵，因此9月24日政策发布，市场反弹，会有资金出于配置的角度买入中国资产来防止踏空风险。
美联储近期宣布降息50BP，结合国内预期的增量政策，可能会促进外资配置的改善。全球资本在持续寻找投资回报率可观的地区进行布局，目前港股市场股息率较高，估值偏低，属于配置的方向之一。市场数据显示，在降息后，以EPFR统计数据来看，配置型外资流出港股的规模有所减少。
与此同时，A股市场的估值已处于较低水平，积极的政策信号预计将提升投资者信心，市场的趋势性稳定上行还需依赖于上市公司基本面的预期改善，预计A股中的大盘蓝筹股和港股中的科网股等核心资产将吸引外资流入。
#04
到底是短线投机还是长牛？
外资卖方转变态度，外资机构纷纷买入，这样的行为会持续多久？
外资机构关注度确实还在上升，但是没有暴增，对于个股的关注程度和之前相比变化不大。
换言之，对于外资来说，现在首先关注的核心还是政策有没有延续性。
此外，我们换个角度，看看外汇市场发生的变化。
在9月24日中国央行行长潘功胜强调“人民币汇率具有比较稳定的坚实基础”之后的24小时内。9月25日凌晨，境外离岸市场美元兑人民币汇率（USDCNH）一度收复“7”整数关口，创下年内新高6.9942。
此次出台比较强的货币政策，进一步激发境外离岸市场的人民币买涨人气。买涨离岸人民币的海外对冲基金明显增加，此前已买涨离岸人民币的对冲基金又追加了多头头寸。与此对应的是，海外对冲基金中越来越多人民币空头纷纷“退场”，甚至个别对冲基金一口气削减了30%~40%的离岸人民币空头头寸。
此前，“美元微笑理论”创立者、知名资产管理公司Eurizon SLJ Capital首席执行官史蒂芬·詹（Stephen Jen）发表观点指出，美联储降息将促使中国企业抛售1万亿美元的美元计价资产，推动人民币升值至多10%。
认可这个观点的海外对冲基金与资管机构似乎日益增多。越来越多海外投资机构发现，中国外贸企业结汇潮涌，正令近期人民币汇率涨幅高于美元指数跌幅。
而且，越来越多海外对冲基金与资管机构已通过押注人民币升值获得不菲收益，让更多海外资本看到买涨人民币的赚钱效应。
在9月24日央行行长潘功胜强调“人民币汇率具有比较稳定的坚实基础”后的24小时内，押注月底人民币汇率上涨突破“7”、10月底人民币汇率收复“6.95”的场外外汇期权都在持续增加，同样显示海外机构看涨人民币的情绪持续高涨。
这可能是海外资本即将大规模加仓布局中国资产的预兆。要知道，通常情况下，在海外资本即将大手笔增持中国资产之际，人民币汇率往往会率先给出快速上涨信号。
END
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