【中银宏观】制造业对工业企业盈利的支撑减弱——1-8月工企利润数据点评

量、价表现均较弱势

国家统计局网站9月27日信息显示，1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5 %，增速较1-7月明显下滑3.1个百分点；8月规模以上工业企业利润同比下滑17.8%，增速较7月转负，明显下滑21.9个百分点。

营业收入、成本方面，2024年1-8月工业企业营业收入同比增长2.4%，较1-7月下滑0.5个百分点，每百元资产实现的营业收入为76.5元，较1-7月上升0.1元。2024年1-8月工业企业营业成本同比增长2.6 %，增幅较1-7月收窄0.4个百分点。

盈利能力方面，1-8月规模以上工业企业营业收入利润率实现5.3%，较1-7月小幅下滑0.1个百分点。

从“量”、“价”角度看，8月工业活跃度下滑，价格端延续弱势。一方面，8月工业增加值同比增速实现4.5%，较7月继续放缓0.6个百分点，生产端对工业企业盈利有所拖累；8月极端天气较多，对工业企业生产活跃度有所影响，进而影响利润增速表现。另一方面，价格端表现延续弱势，8月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较7月走扩1.0和1.3个百分点，内需有待进一步提振。

制造业对工业企业盈利能力的支撑减弱

制造业对工业企业盈利能力的支撑减弱。1-8月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为17.5%、70.9%和11.7%，三大产业在工业中占比维持稳定。

采矿业方面，1-8月采矿业利润总额同比下降9.2%，降幅较1-7月收窄0.3个百分点，拖累当期工业企业盈利同比增速1.8个百分点。各个子行业盈利同比增速出现分化，其中油气开采、黑色及有色金属采选业利润同比延续正增长，其中有色金属采选业涨幅较1-7月改善3.4个百分点。值得注意的是，当前煤炭开采和洗选业利润仍处于较深的同比负增长区间，生产不振叠加能源结构转型升级，或对后续煤炭开采业盈利有所拖累。

1-8月制造业利润总额同比增长1.1%，增速较1-7月明显收窄3.9个百分点，对工业企业盈利能力的支撑减弱。制造业利润占比在工业企业利润总额中维持稳定，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，2024年1-8月原材料加工业盈利明显走弱，对工业企业利润总额累计同比增速的正贡献收窄至0.1个百分点，较1-7月明显下降1.4个百分点；正贡献仍主要来自有色金属加工业，而黑色金属加工业是重要拖累；具体来看，1-8月有色金属加工业利润总额同比增长64.2%，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速1.7个百分点；同期黑色金属加工业利润总额同比下滑215.9%，拖累当期工业企业利润总额累计同比增速0.7个百分点。

此外，据我们测算， 1-8月设备制造业、高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献分别实现0.1和1.1个百分点，较1-7月均有下滑，制造业对工业企业盈利能力支撑减弱。

其他重要财务指标表现

资产负债率维持稳定。2024年1-8月，国内工业企业资产同比增长4.8%，较1-7月下降0.5个百分点；负债同比增长4.6%，较1-7月下降0.5个百分点；资产负债率为57.6%，与1-7月持平，工业企业资产负债率维持稳定。

应收账款增速小幅增长。2024年1-8月，工业企业应收账款同比增长8.4%，较1-7月上升0.3个百分点；应收账款平均回收期为66.8天，较1-7月上升0.3天。2024年1-8月产成品存货累计同比增长5.1%，较1-7月下滑0.1个百分点；工业企业产成品周转天数为20.4天，与1-7月持平。

结论

针对本月数据，我们有以下观点：

其一，需求“短板”仍较明显。1-8月原材料加工业拉动当期工企盈利同比增速0.1个百分点，较1-7月明显下滑1.4个百分点，是当期拖累幅度最为明显的分项；且从结构看，黑色金属冶炼加工业是主要拖累，地产投资仍是内需修复的主要阻滞。此外，传统设备制造业、高技术制造业对工业企业盈利增速的贡献分别收窄0.5和0.4个百分点，“大规模设备更新”、新质生产力等重要战略的“补短板”效能有待进一步发挥。

其二，静待财政政策呵护企业盈利能力。需求不足、价格弱势导致的企业盈利能力不足，最终将对居民就业、收入形成掣肘。9月26日，中共中央政治局召开会议，要求“保证必要的财政支出”“帮助企业渡过难关”，后续财政增量政策值得期待。“保盈利”需要财政进一步为企业“降成本”，在土地收入不振的背景下，拓展地方政府收入来源，用好特别国债、专项债资金是提振企业盈利的关键。