【摘要】2023年以来，光伏行业从硅片到组件环节的竞争日趋白热化，价格战的加剧使得企业利润增长受挫。TCL中环在2023年四季度开始出现负增长，2024年一季度陷入亏损。
许多企业通过降低开工率、裁员、取消新项目投产等措施以缓解经营压力，中环却选择逆势而为，继续实施满产战略，维持80%-100%的高开工率。
这一举措本意是抢占市场份额，但同时也带来了巨量库存，在进展不明显的情况下，极大拖累了公司业绩。尽管业绩不佳，TCL中环仍在继续扩产，并计划通过发行可转债募集资金，用于建设新硅片和电池项目。然而，随着行业竞争加剧和产品价格下跌，募资规模被下调至49亿元，反映出公司面临的经营风险。
今年8月，灵魂人物沈浩平的离职被称为中环的重要节点，激进扩产、面临转折背后，中环的案例也似乎给了所有玩家的一份参考。
01
逆势而为，满产扩产
前几年的下行周期中，光伏企业普遍有一个共识：晶硅产业链已经挣不到什么钱，不接低价单、降低开工率是保持利润最为保险的做法。
上半年，有部分企业已经采取降低开工率、裁员、暂缓或取消新项目投产等措施缓解经营压力和加速产能出清。
缩产减产的背景下，中环却“反其道而行之”，继续实施满产战略，维持80%-100%的高开工率。同为一线硅片大厂的隆基绿能，开工率仅在50%-60%左右。TCL中环的硅片产能在2023年底已达到183GW，超越了隆基绿能，实现了行业最高产能。
这一案例里，中环的思路很简单，既然有足够的本钱，不如借此机会迅速抢占市场，“卷”赢二三线硅片小厂乃至一线大厂。
副作用很明显，也应该是中环早有预料的：卖得越多，亏得也越多。
这个故事还有后半段，那就是硅片涨价，但从结果看，中环未能如愿——高开工率带来的是巨量硅片库存，并严重拖累了业绩。即便如此，TCL中环仍未宣布相关停产及中止扩产的消息。
利润下滑、产能扩张之下，TCL中环的业绩不仅未达到预期结果，存货与现金流压力亦在持续增加。2023年到2024年一季度，中环新增计提的存货跌价准备和计提存货跌价造成的资产减值损失分别达到29.15亿元与5.02亿元，合计超过了34.17亿元，超过公司去年全年34.16亿元的归母净利润。
除了满产战略，TCL中环仍在继续激进募资扩产。
2023年4月，TCL中环计划通过发行可转债募集资金不超过138亿元，并全部用于建设年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目和25GWN型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目。而此次募资亦被外界认为，补齐光伏电池环节，是TCL中环要开始向垂直一体化发展的标志。后者是包括隆基绿能等头部对手均采取的模式。
不过，中环的募资因“合理性和风险”遭受了深交所的三轮问询。
今年5月23日，TCL中环宣布下调可转债规模，将不超过138亿元的可转债发行总额调整至不超过49亿元，募投项目规模及金额也同步进行下调，其中N型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目由25GW调至12.5GW，拟投入募集资金由103亿元降至19亿元；年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目拟投入募集资金金额降至30亿元。
另外，2024上半年，TCL中环经营活动现金流下降至1.28亿元，去年同期为28.6亿元。报告期内，公司货币资金为70亿元，396.75亿长期借款，156亿应付账款及票据，情况不算乐观。
现金流紧张、偿债能力弱的情形下，想要支撑起后续包括扩产、一体化在内的宏伟蓝图，恐怕并不容易。
02
灵魂人物辞职，中环疑似进入下一阶段
经历多重挑战之下，巧合也令人惊讶的是，8月2日晚，中环发布公告称，沈浩平先生因工作需要和个人精力考虑，辞去CEO职务，由董事长李东生暂代职责。
不过，沈浩平并非完全退出管理层，而是退居二线，继续担任公司董事、副董事长，并在董事会专门委员会担任相关职务。但不管怎样，属于沈浩平时代的打法风格，似乎将走到变更节点。
业内向来对光伏厂商走“一体化”还是“专业化”众说纷纭。所谓专业化，即光伏厂商专注于产业链中的某一环节，如硅料、硅片、电池或组件等。通常具有更高的灵活性和专注于特定环节的技术，在特定领域实现更优的成本控制和技术优势，但可能在规模上不如一体化企业。
一体化模式则进行全产业链布局，涵盖各个环节。企业更好地控制整个生产流程并减少对外部供应商的依赖。这对管理能力、资金实力和经营规模的要求更高，且可能面临行业周期波动的风险。
沈浩平被认为是专业化的坚持者。早在中环股份时代，其就明确表示过，“中环不会去和市场里自己的主要客户竞争。只要我还是总经理，就不会变。”
当然，在沈浩平的带领下，中环也确实有足够的产品技术功底。
而故事的转折则出现在2022年前后的光伏市场波动。这一年，一个明显的感受就是各环节产能迅速提升，各家都在急速扩张，这也是当前仍在发生的周期性供需错配的重要源头。
这期间，包括隆基绿能在内的一众厂商开始做上下游一体化来抵抗风险，更好控制生产稳定性，中环尽管晚了一些，但也在2023年开始大举扩张一体化。这也意味着，沈浩平的专业化逻辑在内部话语权已经相对更低。
03
尾声：中环能否翻盘
接任职务的李东升预期将实现更快速度的一体化追赶。
此前，其在中环2023年年报中指出，受产业市场剧烈波动影响，组件业务经营业绩未达预期，并提出坚定“成为全球 Tier 1高效组件供应商”的目标，表示将推动中环光伏电池及组件各项经营能力提升。
但稍慢一步的中环想要追上也并不容易。
一方面，硅片市场的技术门槛一降再降，很难做到技术垄断，在原有优势上，中环的议价权越来越少，摆在面前的问题首先是如何在出清浪潮中稳住自己的地位。
另一方面，随着越来越多企业加入TOPCon技术的生产，市场竞争变得非常激烈，价格战已经打响，利润率下降成为现实。在这一节点扩产为时已晚，迎面刚好赶上价格下行压力，中环兜兜转转，可能还是要回到几年前“卷”过其他厂商的想法上。
头部手握资金作壁上观，尾部“不择手段”挣扎求存，夹在中间的中环，可能要考虑的更多。