为获得合理的IPO估值，中企可对标同类业务的美国公司，或跨行业对标商业规律类似的公司。
本文为IPO早知道原创
作者｜罗宾
2023年，中国公司在美国新股IPO数量占比近25%；今年前三季度中企赴美IPO数量（同比+44%）和募资额（同比+15%）延续上升趋势。最近几个交易日，美股中概股股价及估值快速修复并震荡；纳斯达克金龙指数（HXC.US）过去一周成交量较今年年中上涨4倍。当下环境对中概股赴美IPO是否带来新的影响？
近日，美国投资者关系和媒体关系咨询集团Blueshirt Group亚洲区董事总经理（MD）Gary Dvorchak对IPO早知道表示，目前美股中概股估值仍远低于同类型美国本土公司，会持续吸引知名价值投资基金等机构的资金。但就IPO来说，由于后续的美国大选结果及西方传统假期影响，2024年留给中国企业完成赴美IPO的窗口期很小。
Gary预计，最早到2025年二季度，美股才会迎来规模较大的IPO，中概股也会追随这样的趋势，“大选尘埃落定前后，政策的不确定性会对企业IPO估值带来限制，”他表示：“今年美国IPO市场稍有起色，我们在一季度服务了一系列美国本土企业IPO，其中包括Reddit（RDDT.US）。但计划在今年下半年上市的美国客户明显变少。年底前也不会有超大规模IPO项目上市。客户意向多集中在2025上半年完成IPO上市。”
Gary Dvorchak（来源：受访者提供）
美股IPO重启：投资者看重个股流动性
美股IPO市场在2022至2023年降至十年间冰点，基金经理似乎抛弃了这一投资类别。据Renaissance Capital，2024上半年，美股IPO的投资收益率小幅回升至4.85%，标普500同期涨幅15.6%，一些投资者仍然对IPO项目较为谨慎。不过一些迹象表明IPO市场正在重启。
摩根大通投行部全球市场主席Jennifer Nason于5月在外媒采访中指出，今年看到了一些发行人获得了不错的IPO定价，上市后股价表现也不错。2025年美股IPO市场有望达到“常规”状态，这意味着投资者可接受不同类型的IPO企业，无论是增速一般甚至不怎么增长，但有持续资本回报的公司，还是高增长的公司，都能够被合理地定价。2023年，市场只看规模大且盈利的IPO企业。
近日，UBS权益市场部全球联席主管Gareth Mccartney还表示，从投行IPO业务交易量和投资者的需求看，美股IPO已经从冰点复苏。在本轮IPO重启的周期中，机构投资者更看重流动性，所以会关注规模较大的IPO的发行人。总之，他们会选择投资流动性好、质量高且他们认为增长可持续的公司。
通过寻找对标公司、更提前的沟通提升估值
过去四年中概股经历了下跌与调整，一部分美国基金减少了对中国的配置，裁撤了相关分析团队。在Gary看来，这更多是一种周期性的变动，而非海外投资者对中国资产脱钩。
对中概股IPO来说，美股二级市场能给出更好的估值条件，会推动更多的中国企业考虑赴美融资。
Gary认为，很多拟上市的中国公司没有与潜在投资者进行足够多的提前沟通。若企业希望在2025年二季度成功上市，现在就应该参加或组织非交易性质的会议等活动，让更多投资者知道你是谁，为明年顺利上市、获得更好的估值做准备，“企业第一次见投资人，不应该是在IPO融资路演的时候。”
为了取得合理的估值，Gary表示，中概股企业首先要建立在美国市场中的信任度与透明度，而商业模式对标是让美股投资者理解公司的一种常见且有效的方式，不仅可以是找到相同业务形态的美国企业来对照，如阿里巴巴对标亚马逊；还包括将商业运行本质相似的两个不同行业公司进行类比，例如一家中国企业虽然不属于半导体行业，但它的库存周期等变化与半导体行业的规律是类似的，也可以跨行业找对标。
另外，有一定海外拓展能力的中国企业，比纯国内业务的企业在美股投资者中往往享有更高的估值、更高的接受度。地域多样性有利于分散投资风险。Gary认为：“有些业务可以在很多国家和地区规模化运营，只是海外投资者没有完全关注或接受，比如中国的光伏公司。但一旦这些业务被理解了，国际化运营对公司IPO估值提升是很有帮助的。”
对于已经上市的中概股，Gary指出，如果企业想要建立市场对其的信任，就需要遵守美股市场的规范和惯例，提高信息披露的深度和频次，而且也不仅仅在股价上涨的时候才释放信息。股价下跌和业务转型时，也是积累投资者信任的时机。
“除了监管要求披露的财务数据，投资者同样希望在早期发现其他的业务指征型数据，各个行业的指征不同，但一般它们的变化后来都会反映到财务表现上，”他补充道。