汪佳蕊
中草香料于9月13日在北交所成功敲钟，成为北交所香料香精第一股。
回顾9月新股市场，A股共有10只新股上市，募资总额达到56.19亿元。受益于国庆节前利好的不断涌现，A股全线大涨，9月中下旬登陆的新股股价均实现了超预期增长。
9月10只新股上市首日表现
来源：据Wind整理
其中，安徽中草香料股份有限公司（以下简称“中草香料”）于9月13日在北京证券交易所成功敲钟，成为今年国内首个香料香精上市企业，同时中草香料也是北交所香料香精第一股，因此，中草香料备受市场关注。Wind数据显示，中草香料上市首日收盘报25.60元/股，涨幅达到241.33%，股价最高为45.00元/股。
香料香精市场前景广阔
香料是一种能被嗅感嗅出气味或味感尝出香味的物质；香精则是由多种香料、溶剂或载体及其辅料调配而成的芳香类混合物。香料香精下游应用领域广泛，是食品、饮料、医药、化妆品、烟草、饲料、洗涤护理等领域不可或缺的原料。目前，世界上香料品种约有7000多种，其中合成香料约6000多种，天然香料约500种，而以各类香料调配的香精种类则多达上万种。
随着全球经济的发展，人民生活水平的提高及对物质生活要求的提高，香料香精的市场需求不断增加，香料香精市场规模呈持续增长趋势。
从全球市场来看，当前，欧洲、美国、日本已成为世界上最先进的香料香精工业中心，全球重要的香料香精生产企业主要来自上述国家和地区，代表企业有瑞士的芬美意和奇华顿、美国的IFF和森馨、德国的德之馨、法国的曼氏和罗伯特，以及日本的高砂和长谷川等。2013年至2019年，国际前十大香料香精企业占据着全球香料香精市场份额的75%左右，呈现极高的市场集中度，并通过对关键香精的品种以及核心技术的控制保持其领先地位。
根据Leffingwell&Associates的统计数据，自2008年至2021年国际香料香精市场规模持续稳定增长，由2008年的203亿美元增长至2021年的299亿美元，年复合增长率达到3.02%。
来源：Leffingwell&Associates、共研网
从中国市场来看，随着食品、医药、饮料、日化等行业的规模不断扩张，中国香料香精行业也呈现持续稳定的增长趋势。“十三五”期间，中国香料香精行业市场规模占全球市场约五分之一，其中，国际贸易超过40亿美元，这表明中国已成为全球主要的香料供应国之一，也是全球香料香精行业最重要的市场之一。
来源：中国香料香精化妆品工业协会
根据中国香料香精化妆品工业协会公布的数据，中国香料香精市场规模由2016年的252亿元增长至2022年的424亿元。同时，据中研普华产业研究院发布的《2024-2029年版香精香料市场行情分析及相关技术深度调研报告》显示，2023年中国香料香精市场规模约为533亿元，预计2028年市场规模将达到713亿元，年均复合增长率为6%。
在此背景下，中草香料顶着“北交所香料香精第一股”横空出世，未来在香料香精行业仍有相当大的发展空间。
业绩呈连年增长趋势
招股书显示，中草香料主要通过香料香精的研发、生产和销售实现盈利，其主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料，其中凉味剂产品主要包括WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等，合成香料主要包括双丁酯、丁酸乙酯等，天然香料主要包括留兰香油、大蒜油、生姜油、红橘油等，下游应用领域广泛。
中草香料经过十余年的技术积累和市场开拓，公司已积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与德之馨、奇华顿等全球前十大香料香精公司建立了稳定的合作关系。
公开资料显示，中草香料于2017年在新三板申请挂牌，并于2021年进入创新层，2022年4月开始北交所上市辅导，同年10月正式启动北交所上市进程，2024年2月成功过会。此后，其从提交注册申请到获得证监会的注册批文，用时仅15天。
财务数据方面，2021年至2023年，中草香料的营业收入分别为1.50亿元、1.89亿元、2.06亿元，对应的营收增速分别为43.66%、26.16%、8.72%；同期净利润分别为2307.51万元、3771.25万元、4103.59万元，对应的净利润增速分别为57.72%、63.43%、8.81%。报告期内，其业绩持续增长，但增速明显放缓。
从毛利率来看，中草香料也十分稳定且优异。报告期内，其毛利率分别为32.35%、33.88%、33.33%，数值均保持在30%以上。
对于当前业绩，公司表示，尽管公司目前保持了良好的业绩增长趋势和较高的毛利率，但随着宏观经济波动、行业政策变化、市场竞争、下游客户需求发生变化等因素影响，公司仍然存在业绩不能持续高增长乃至下滑的风险。
对此，中草香料实际控制人对业绩下滑情形作出了承诺：“发行人上市当年较上市前一年净利润下滑50%以上的，延长本人届时所持股份锁定期限24个月；发行人上市第二年较上市前一年净利润下滑50%以上的，在前项基础上延长本人届时所持股份锁定期限12个月；发行人上市第三年较上市前一年净利润下滑 50%以上的，在前两项基础上延长本人届时所持股份锁定期限12个月。”
需要注意的是，原材料的价格波动将是影响中草香料的不可控因素之一。招股书数据显示，报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比例分别为88.21%、86.82%、86.39%，直接材料占主营业务成本比重达到近九成。
根据中草香料披露，公司香料生产的原材料主要来源于香料植物或基础化工产品，其中香料植物容易受自然气候影响，年产出不均衡，造成原材料供应量和价格不稳定，基础化工产品受原油价格波动等因素影响，导致报告期内公司原材料采购价格有所波动。若未来原材料价格波动过大，将影响公司的生产成本、加大存货管理难度，进而影响公司的盈利能力。
此外，中草香料的原材料主要包括薄荷脑、DIPPN、多聚磷酸、四氢呋喃等天然或合成香原料，其中DIPPN等化工原料受原油价格波动等因素影响，采购价格和供应情况有所波动，且DIPPN下游应用领域相对较窄，国内生产厂商相对较少。对此，公司表示：“如果未来发生主要原材料供应短缺、价格大幅上升的情况，将可能导致公司不能及时采购生产所需的原材料或采购价格较高，从而对公司的生产经营产生不利影响。”
创新性特征较明显
招股书显示，中草香料的研发主要为新产品工艺研发与工艺优化试验，涉及到香料、香精、植物提取、医药中间体、食品配料、食品添加剂等多个领域。
在创新成果上，中草香料为国家高新技术企业、安徽省专精特新中小企业，拥有省认定企业技术中心、安徽省天然香料提取工程技术研究中心、博士后科研工作站，曾荣获“省农业产业化龙头企业”、“安徽十佳优秀品牌企业”、安徽省企业研发中心、“安徽省专利优秀奖”等荣誉称号。从专利成果角度来看，截至招股说明书签署日，中草香料拥有10项发明专利，5项外观设计专利。
经过多年研发积累，公司目前已经掌握新型凉味剂WS-23生产技术、WS系列中间体生产技术、副产物中低含量凉味剂提取技术等核心技术，报告期内，核心技术产品收入占比分别为71.07%、73.92%、77.82%，科技成果转化度较高。
据招股书介绍，中草香料的技术先进性主要体现在提高产品质量（纯度）、节能降耗、成本控制等方面。产品纯度等理化指标方面，其产品高于国家标准；在主流技术方面，根据同行业公司公开信息，其WS-23生产所需的主要原材料及整体工艺路线与亚香股份基本相同，同时，其上述核心技术已取得国家发明专利（其中“副产物中低含量凉味剂提取技术”因保密未申请专利），在相关领域具有独创性和先进性。
从研发投入情况来看，近三年中草香料投入的研发费用持续增加，2021年至2023年，其研发投入金额分别为656.13万元、823.80万元、866.47万元。不过，该项费用所占营业收入的比例却在逐年下降，前述周期内分别为4.37%、4.35%、4.21%。
对此，公司表示，该数据在同行业公司中属中上水平，“但由于规模较小以及技术积累时间尚短等原因，技术积累与同行业公司仍有一定差距。”
值得一提的是，根据上海市食品添加剂和配料行业协会开具的证明，中草香料生产的WS-23等产品生产工艺取得国家专利，生产技术达到国际先进水平，在国内销售市场处于领先地位，2021年及2022年度国内市场占有率均约达30%，中草香料已成为该类产品的主要生产企业之一，未来市场增量空间较大。