9月CPI通胀0.4%，低于前值（0.6%）与市场预期（0.7%）；PPI通胀-2.8%，低于前值（-1.8%）与市场预期（-2.5%）。
9月CPI与PPI通胀均不及市场预期，三季度通胀修复整体乏力，尤其是核心CPI和PPI新涨价因素持续走低，反映实体经济内需不足。受此拖累，预计三季度GDP增速或环比下滑0.2pct至4.5%。前瞻地看，近期密集部署的政策有望逐步生效，924一揽子金融新政出台后国内定价的煤炭与钢铁价格快速上涨，指向市场预期改善，随着财政增量空间进一步明确，有望拉动经济企稳回升，通胀随之继续修复。
一、CPI通胀：食品支撑，核心拖累
9月CPI通胀同比0.4%，环比0%。从结构看，食品价格仍较强势，服务价格与核心商品价格表现低迷。
图1：非食品价格拖累CPI通胀回升资料来源：Wind、招商银行研究院
食品项依旧是CPI通胀的主要支撑，其中猪肉、鲜菜、鲜果价格延续上涨态势，但涨幅缩窄。9月食品价格环比增速回落2.6pct至0.8%，同比增速上行0.5pct至3.3%，拉动CPI通胀0.6pct。生猪出栏数量增加推动供应扩张，猪肉价格环比大幅收窄，但基数效应推动同比涨幅微增0.1pct至16.2%。极端天气造成的供应紧张局面暂未缓解，鲜菜、鲜果、蛋类价格环比分别上涨4.3%、2.1%、2.1%。前瞻地看，在四季度消费旺季、利好政策提振下，猪肉价格或继续支撑食品通胀。受国际油价回落影响，交通工具用燃料价格环比下跌2.8%，同比下跌7.6%，拖累CPI通胀0.2pct。前瞻地看，美国经济韧性支撑需求，欧佩克增产计划推迟至12月限制供给，四季度能源通胀或修复。
图2：本轮生猪去产能持续支撑猪肉价格资料来源：Wind、招商银行研究院
核心CPI通胀连续回落。9月核心CPI环比下跌0.1%，弱于历史季节性区间，同比增长0.1%，连续3个月走低。从结构看，服务与商品价格均偏弱。服务方面，虽然高频数据显示中秋节出行高景气，但仍表现出量强于价的特征，旅游价格环比大幅下跌6.3%，同比自2021年6月以来首次为负，9月回落至-2.1%。教育服务价格环比增长0.9%，其他服务价格大多与上月持平。商品方面，“以旧换新”政策推动下，交通、通信工具、家用器具价格环比增速分别为-0.1%、-0.6%、-0.2%，降幅较8月收窄。
图3：核心通胀跌出季节性区间资料来源：Macrobond、招商银行研究院
二、PPI通胀：降幅走阔
9月PPI通胀同比、环比录得-2.8%、-0.6%，与8月相比-1.0pct、+0.1pct。同比继续下探有两重原因：一是翘尾因素拖累0.4pct，二是除衣着类以外，其他大类生产、生活资料工业品价格环比依旧为负。
图4：PPI通胀跌幅连续下探资料来源：Macrobond、招商银行研究院
从结构来看，采掘工业、原材料工业与加工工业价格环比下跌1.6%、1.2%、0.6%。上游采掘与原材料价格受国内外大宗商品价格普遍承压的影响。虽然美联储超预期降息带动有色金属矿采选业价格环比上涨0.6%，但不敌原油价格下降与国内需求不足的拖累，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业价格环比下跌3.2%、1.3%、4.2%，对应的原材料工业价格环比也大幅下跌。下游加工工业价格始终受需求不足制约，环比连续12个月下跌，同比再下探0.6pct至-3.3%。
图5：PPI上中下游价格共振下行资料来源：Macrobond、招商银行研究院
图6：国际与国内定价大宗商品价格普遍下跌资料来源：Macrobond、招商银行研究院
三、前瞻：等待政策落地见效
前瞻地看，随着财政政策定调“推动完成全年经济社会发展目标”，尤其将加力支持化解地方政府债务、支持房地产市场止跌回暖以及保民生稳就业，居民信心与收入预期有望提振，消费倾向将逐渐增强，推动CPI通胀加快回升；内需好转逐步传导至工业品出厂价格，PPI通胀或触底修复。预计全年CPI通胀中枢或回升至0.6%附近，PPI通胀中枢或向-1.9%收敛。