作 者：
赵伟 申万宏源证券首席经济学家
屠强 FRM 资深高级宏观分析师
研究支持：
浦聚颖 助理宏观分析师
联 系 人：
屠强
摘要
事件：10月14日，海关公布9月进出口数据，出口（美元计价）同比2.4%、预期5.9%、前值8.7%、环比-0.1%；进口（美元计价）同比0.3%、预期1.2%、前值0.5%。
核心观点：天气、订单前置等短期扰动，无法完全解释9月出口下行幅度。
从方向看，9月出口回落与外需转弱的趋势一致。9月出口增速较8月回落6.3pct至2.4%，环比（-1.6%）明显弱于季节性（1.4%）。同期韩国（-3.5pct至7.5%）、越南（-4.4pct至10.8%）出口增速也明显回落，全球制造业PMI也加速回落（-0.8pct至48.8%）。
从幅度看，9月出口大幅下行确实受到天气、订单前置等短期因素影响，但更多或仍源于外需转弱的影响。据海关介绍，部分三季度订单较往年提前一个月，导致8月出口明显超预期、9月对应回落。其次，从天气影响看，9月台风天气导致9月22日当周港口吞吐量环比下降8.5%。但全月外贸货物吞吐量与8月基本持平，且9月中国出口回落幅度仅大于新兴国家出口2个百分点，而整体出口下行6.3个百分点，或更多反映外需转弱。
从结构看，对新兴国家出口仍好于对发达，中间品、资本品出口仍好于消费品，支持新兴国家工业化的出口转型继续向好。分国别看，对发达国家出口增速（-7.1pct至0.9%）回落幅度大于对新兴（-5.8%至3.4%）。分商品看，9月重点商品中只有钢材（+55pct至11.3%）、船舶（+53pct至114%）出口增速出现明显反弹。从出口价格同比看，中间品（-25%）、资本品（-9%）价格优势也加速好于消费品（-1%），也对出口形成额外支撑。
总结：短期扰动消退后，10月出口或有所反弹，但中期或仍将回落。外需转弱过程中，供给侧转型领域的出口或具备结构性韧性。今年发达国家补库带动进口增速回归至内需增速附近，但后续在发达经济景气转弱背景下，进口继续单边回升的概率或降低。叠加外部制裁，出口或面临压力。结构上，消费品受发达需求转弱、贸易制裁影响更直接。但中间品资本品等嵌入新兴工业化进程的领域或继续显现韧性，尤其是在价格优势加速体现的当下。
常规跟踪：出口进口增速均趋回落，但结构表现分化。
出口商品：整体汽车机械和高端制造等资本品小幅回落，但仍维持今年以来较高水平，消费品出口下滑幅度较大。9月消费电子出口增速大幅回落（-12.3pct至0.9%），纺织服装箱包出口（-5.7pct至-7.9%）也有所下滑。而汽车机械和高端制造（-3.8pct至13.3%）下滑幅度较小，船舶出口继续高增长，能源资源品（+11.4pct至-4.1%）也有所反弹。
出口国别：发达国家方面，对美国及对非美国家出口均走弱，对新兴国家和地区出口则明显分化。对美国（同比，-2.2pct至3.1%）出口增速较上月继续下滑，对欧盟（-11.6pct至2.2%）、对英国（-9.3pct至-6.8%）、对日本（-7.2pct至-6.3%）则出现大幅回落现象。对新兴国家和地区出口则明显分化，其中对东盟（-2.9pct至-6.4%）、对非洲（-4.7pct至0.2%）出口增速回落幅度相对较小，对俄罗斯（+6.9oct至17.7%）出口增速有所回升，而对韩国（-12.1pct至-8.4%）、对拉美（-15.8pct至4.4%）则明显下行。
进口：9月进口增速低于预期，主要受加工贸易为主的机电产品增速回落拖累，反映内需的大宗商品进口增速则小幅反弹。9月进口（美元计价）同比回落0.2pct至0.3%，结构上机电产品增速有所回落，大宗商品进口小幅反弹。具体来看，机电产品进口增速较上月继续回落（-3.5pct至5.1%）。其中集成电路、汽车及零配件均有所回落，自动数据处理设备有所回升。此外大宗工业品进口小幅反弹。其中，铜（+13.4pct至8.7%）、铁矿石（+7.6pct至2.9%）、原油（+6.5pct至-0.6%）均有所回升，反映国内投资需求有所好转。
风险提示
发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。
报告正文
10月14日，海关公布9月进出口数据，出口（美元计价）同比2.4%、预期5.9%、前值8.7%、环比-0.1%；进口（美元计价）同比0.3%、预期1.2%、前值0.5%。
1. 核心观点：出口下行或更多受中期因素影响
从方向上来看，9月出口回落与外需转弱的趋势一致。9月出口当月同比（美元计价）较8月回落6.3pct至2.4%，环比（-1.6%）明显弱于季节性（1.4%）。代表性国家方面，9月韩国（-3.5pct至7.5%）、越南（-4.4pct至10.8%）出口增速也明显回落。全球制造业PMI也加速回落，9月较8月下行0.8pct至48.8%，上次大幅下行是7月。其中美国（-0.9pct至47.0%）、欧元区（-0.8pct至45%）均回落。
从幅度上来看，9月出口大幅下行确实受到天气、订单前置等短期因素影响，但更多或仍源于外需转弱的影响。订单方面，据海关介绍，部分三季度订单较往年提前一个月（提前至8月），客观导致8月出口明显超预期、9月对应回落。其次，从天气影响来看，9月台风天气确实对港口物流产生明显冲击，9月22日当周港口货物吞吐量环比下降8.5%。但9月29日环比改善20.1%，全月外贸货物吞吐量与8月基本持平，天气并不是导致出口大幅走弱的主因。同时9月中国出口回落幅度仅大于新兴国家出口2个百分点，而整体出口下行6.3个百分点，或更多反映外需转弱。
从结构看，对新兴国家出口仍好于对发达，中间品、资本品出口仍好于消费品，支持新兴国家工业化的出口转型继续向好。分国别看，对发达与对新兴出口均下行，反映全球需求转弱的同步影响。但从幅度来看，对发达出口增速（-7.1pct至0.9%）回落幅度大于对新兴（-5.8pct至3.4%）。分商品看，9月重点商品中只有钢材（+55pct至11.3%）、船舶（+53pct至114%）出口增速出现明显反弹，车辆（25.7%）、铝材（20%）、通用机械（2.9%）、集成电路（6.3%）出口增速继续高于纺织服装等轻工制品消费品（-7.9%）。今年来中间品（8月出口价格同比-25.3%，下同）、资本品（-9%）的出口价格优势也加速好于消费品（-1%），也对出口形成支撑。
总结：短期扰动消退后，10月出口或有所反弹，但中期或仍将回落。外需转弱过程中，供给侧转型领域的出口或具备结构性韧性。今年来出口改善并非源于发达国家消费走强，而是发达国家库存回补带动进口增速回归至内需增速附近。但两者已回归统一，在发达经济景气转弱背景下，进口继续单边回升的概率降低。此过程中，叠加外部制裁压力升温，出口或面临下行风险。10月伴随短期扰动消退，出口或有所好转，高频数据也指向这一方向。但10月后出口增速或继续回落。结构上，消费品受发达需求转弱、美国贸易制裁影响更直接，下滑压力或较大。但中间品资本品等嵌入新兴国家工业化进程的领域或继续显现韧性，尤其是在价格优势加速体现的当下。
2. 常规跟踪：出口进口转弱，但结构分化
消费品方面，消费电子、纺织服装箱包及地产链商品出口均有所下滑。根据海关公布的9月重点商品数据，消费电子出口增速大幅回落（-12.3pct至0.9%），结构上手机（-22.2pct至-5.2%）、液晶平板显示模组（-17.6pct至-8.4%）、集成电路（-11.9pct至6.3%）、音视频设备（-4.9pct至-2.6%）均明显下滑。纺织服装箱包出口增速亦有所回落（-5.7pct至-7.9%），主要受鞋靴（-8.9pct至-14.0%）、纺织纱线（-7.9pct至-3.3%）、服装（-4.4pct至-6.9%）所拖累。此外，地产链出口譬如塑料制品（-10.3pct至-7.9%）、家具（-7.8pct至-12.0%）、家电（-7.6pct至4.5%）均大幅下滑。
中间品、资本品方面，整体汽车机械和高端制造（-3.8pct至13.3%）小幅回落，但依然维持在今年以来的较高水平。其中船舶（+53.3pct至114.0%）冲高明显，而汽车（-7.0pct至25.7%）、汽车零部件（-8.8pct至-2.2%）则有所回落，通用机械（-8.5pct至2.9%）继续下行。其他中间品方面，钢材（+55.3pct至11.3%）从低位大幅反弹、肥料（-45.3pct至-13.6%）则从高位回落、未锻轧铝及铝材（-4.0pct至20.2%）出现小幅回落。
发达国家方面，对美国和非美国家的出口普遍出现回落，但对新兴国家和地区出口回落幅度小于对发达国家。尤其是对非美国家出现大幅回落现象，其中对欧盟（-11.6pct至2.2%）、对英国（-9.3pct至-6.8%）、对日本（-7.2pct至-6.3%），对美国（同比，-2.2pct至3.1%）的出口增速则较上月继续下滑。对新兴国家和地区出口则明显分化，其中对东盟（-2.9pct至6.4%）、对非洲（-4.7pct至0.2%）出口增速回落幅度相对较小，对俄罗斯（+6.9oct至17.7%）出口增速有所回升，而对韩国（-12.1pct至-8.4%）、对拉美（-15.8pct至4.4%）则明显下行。
主要受加工贸易为主的机电产品增速回落拖累，反映内需的大宗商品进口增速则小幅反弹。9月进口（美元计价）同比回落0.2pct至0.3%，具体来看，机电产品进口增速较上月继续回落（-3.5pct至5.1%），主要受汽车及零配件（-19.6pct至-16.4%）拖累所致，而自动数据处理设备（+5.5pct至72.5%）则有所回升、集成电路（-0.1pct至11.0%）小幅回落。但大宗工业品进口均有所反弹。进口数量方面，铜（+13.4pct至8.7%）、铁矿石（+7.6pct至2.9%）、原油（+6.5pct至-0.6%）均有所回升，反映国内投资需求有所好转。
风险提示：
发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。