2024年10月16日，七牛智能科技有限公司（下称“七牛云”）正式登陆港交所，港股代码：02567。根据公告，七牛云此次发行价为2.75港元/股，按发行价、总股本（19.966亿股）计算，七牛云的IPO估值约为54.91亿港元。

据悉，公司创始人许式伟直接持股17.96%，为最大持股人；阿里巴巴通过Taobao China持股17.69%，为第二大股东。

七牛云自2011年成立以来，已完成多轮融资，累计融资额超过30亿元人民币。其中，云锋基金、经纬中国、中国国有企业结构调整基金等均是七牛云的投资人。

艾瑞咨询的报告显示，按2023年收入计算，七牛云是中国第三大音视频PaaS服务商，市场份额为5.8%；按2023年APaaS所得收入计算，七牛云是中国第二大音视频APaaS服务商，市场份额为14.1%。

MPaaS 营收主力 APaaS异军突起 DPaaS逐步淡出

根据招股书数据显示， 2024年第一季度，七牛云的营收达3.42亿元人民币，同比增长26.2%。2021年至2023年，七牛云的营收分别为14.71亿元人民币、11.47亿元和13.34亿元。

数据来源：招股书 制图：数据猿

从以上营收数据来看，七牛云在2022年出现较大的营收下滑，2023年略有回升，从目前的趋势来看，2024年有望恢复2021年的营收水平。

从营收构成来看，七牛云的营收由四个部分构成：MPaaS、APaaS、DPaaS、其他云服务。

来源：招股书

根据招股书描述，七牛云的PaaS解决方案，包括MPaaS、APaaS和DPaaS，可以是基于公有云的服务（主要按使用量收费），也可以是为私有云提供的解决方案（按项目收费）。其他云服务则根据服务期间的使用量来收费。

具体来说，公有云上提供的PaaS解决方案，包括互动直播产品、内容分发网络服务、对象存储解决方案、智媒数据分析产品等，其收入是基于使用情况来计量的。

私有云上提供的PaaS服务收入包括硬件销售、软件许可和售后维护服务。

其他云服务主要涵盖云虚拟机，这是一种综合性的解决方案，它包括了云服务器、数据库、网络、安全措施以及存储服务。

从营收占比来看，2024年一季度，PaaS解决方案营收占比为97.3%，其他云服务营收占比2.7%。

PaaS解决方案中，MPaaS在总营收的占比为73%，APaaS占比24%，DPaaS的营收仅为39.8万元人民币，占比可忽略不计。

从2021-2024营收变化来看，DPaaS的营收呈现出逐年大幅下滑的态势。可以看出， DPaaS将淡出七牛云的业务范围。

数据来源：招股书 制图：数据猿

从2021-2023年MPaaS的营收变化来看，基本与总营收的变化一致，在2022年出现较大幅度的回落，目前还未恢复到2021年的营收水平。

数据来源：招股书 制图：数据猿

APaaS营收方面，表现则大相径庭。

数据来源：招股书 制图：数据猿

2021-2023年期间，APaaS营收呈现出大幅上升的态势，尤其是2022年，相比2021年营收增长676%，从2021年的0.25亿元人民币，直接提升至2022年的1.94亿元，2023年继续增长至2.81亿元人民币。

综合以上信息，可以看出，如果单从总营收来看，七牛云的表现较为一般；如果深入营收构成变化来看，那么，我们认为，七牛云处于业务调整期。

在七牛云的PaaS解决方案中，DPaaS将逐步淡出，MPaaS虽然还是营收主力，但是增长趋势的不确定性较大，而APaaS将成为七牛云的另一个业务增长点，持续发力。

根据艾瑞咨询的数据，中国的音视频APaaS市场在2021年开始商业化并迅速增长。

正是在这一年，七牛云顺应行业发展趋势和市场需求，推出了APaaS业务。

自推出以来，七牛云的APaaS付费客户数量从2021年的1319名增长到2022年的1967名，再到2023年的2597名。仅一年时间，七牛云在中国音视频APaaS市场的份额就达到了11.9%，排名第二。到了2023年，七牛云的市场份额进一步增加到14.1%，巩固了其作为中国第二大音视频APaaS服务商的地位。

艾瑞咨询预测，到2028年，中国音视频APaaS市场规模将达到人民币144亿元，从2023年的20亿元起，预计复合年增长率为48.6%。

投资尚未进入回报期 四大策略助力业务开拓

利润方面，根据招股书数据测算，2021-2023年以及2024年一季度，七牛云的毛利率分别为19.8%、19.9%、21.0%以及20.6%。

2024年一季度，七牛云期内亏损为1.48亿元人民币。2021年至2023年，七牛云期内亏损分别为2.2亿元、2.13亿元和3.24亿元。

从以上数据来看，亏损有扩大的迹象。

来源：招股书

从三大费用来看，2024年一季度，销售及行销费用占营收的比例为8%，行政费用占比9%，研发费用占比10%。三大费用合计占比27%。

可以看出，就目前而言，七牛云的毛利不足以覆盖三大费用的支出。

对此，七牛云在招股书中解释称，业务扩充优先于短期盈利，“于往绩记录期间，我们优先发展并持续扩充音视频MPaaS及APaaS业务，特别是2021年正式推出的相对较新、盈利能力更强的APaaS业务，我们相信该业务具有较高的市场增长潜力。与发展我们的服务相关的研发（包括我们的APaaS业务）涉及大量的投资，且该等投资尚未完全进入回报期。”

七牛云表示，计划通过进一步发展业务，来改善公司的经营状况。

根据招股书描述，七牛云的主要产品与服务包括：

(1) MPaaS产品，这是一系列音视频解决方案，包括加速内容分发的专有内容分发网络（QCDN）、存储内容的对象存储平台（Kodo）、可以实时串流音视频内容的互动直播产品，以及提供广泛的数据处理与分析功能的智媒数据分析平台（Dora）。

(2) APaaS解决方案，这是基于七牛云的MPaaS能力，并利用其低代码平台的场景化音视频解决方案，主要目的是让客户只需简单部署，就能快速调用不同功能，实现业务目标。

来源：招股书

产品商业化方面，七牛云表示，MPaaS产品通过API和SDK为客户提供服务。客户只需编写代码即可连接到七牛云的平台，并利用这些接口部署特定的音视频功能。所需的编码复杂性取决于所需的音视频功能。设置好这些参数后，客户可以将音视频功能集成到他们的应用程序中，而无需维护底层基础设施。

APaaS解决方案则以场景化解决方案的形式提供给客户。七牛云将MPaaS功能与客户的特定场景技术相结合，并通过低代码平台，将API/SDK（对应底层音视频功能）打包成客户可以直接部署的、易于访问且高度定制化的APaaS解决方案。

从覆盖的客群来看，包括应用开发公司、SaaS企业以及个人开发者。

在进一步开拓业务方面，七牛云制定了四大策略：

策略一：持续深耕主要场景以扩大客户群

目前，七牛云的APaaS解决方案已形成了一个平台与多个场景的“1+N”商业布局，核心聚焦在五大场景。其中，在社交娱乐和视频营销场景已实现了可观的收益，并在快速发展视联网、智能新媒体和元宇宙场景。

具体而言，在智能新媒体场景中，七牛云旨在提升为广电传媒设计的智能拍摄、媒资管理和剪辑方案，以吸引更多广电行业客户。

在视联网场景中，七牛云计划开发农业解决方案，包括云上摄像头连接和AI数据处理，以促进农业数字化和效率提升。

在元宇宙场景中，七牛云计划构建2D和3D数字人，这些数字人将在外观、表达和互动上与人类相似，能够通过直播展示营销功能，并通过深度学习技术提升用户反馈，增强市场营销效果。七牛云还计划结合AIGC的创造性和3D内容生成技术，通过AI生成和加强数字人，以及使用AI加强元宇宙的空间生成，将现实世界复制到虚拟世界。

策略二：加快海外业务拓展，打造新的业务增长点

根据艾瑞咨询的数据，东南亚和中东的音视频云服务市场整体渗透率较低，市场发展尚处于早期阶段，存在巨大的增长空间。

七牛云打算构建PaaS基础设施，为海外市场提供一站式场景化音视频解决方案，打好技术基础。同时，七牛云也计划建立本地的销售和技术团队，与当地合作伙伴协作，将产品和服务本地化，与企业客户建立长期的商业关系，拓展海外客户基础。

目前，七牛云已在中国香港和新加坡设立了子公司并开展业务，取得了一定的收入。此外，七牛云已在越南设立了子公司，并计划进一步拓展越南市场。同时，七牛云在印尼、马来西亚和沙特阿拉伯开展音视频云市场可行性研究，以寻找新的增长点。

策略三：持续加强研发投入，打造AIGC能力和迭代改进低代码平台

分析来看，七牛云通过整合AIGC技术，旨在简化内容创作流程，提高生产效率，降低技术门槛，这可能会吸引更多非技术背景的用户，并拓宽其服务的应用范围。

七牛云还计划提升其低代码平台的性能，包括易用性、可扩展性和开放性，使其能够以低代码或零代码的方式进行内容创作，这将进一步降低用户使用平台的难度，并提高音视频内容的交互性。

策略四：寻求战略投资及并购

七牛云希望找到与现有技术栈和业务相辅相成的PaaS或SaaS产品，目的是要与其APaaS解决方案产生协同效应，以增强技术实力和场景化服务能力，并扩大客户基础。截至目前，七牛云尚未确定具体的投资或收购目标。

综合来看，这表明七牛云正计划通过内生增长和外延扩张相结合的方式，来实现其长期的业务发展目标。

根据招股书披露，本次七牛云IPO募集所得资金净额，将主要用于渗透并夯实APaaS业务中应用场景的占有率以及发展与扩大客户群；扩展海外业务；增强研发能力并完善技术基础设施；选定合并、收购和战略投资；以及用作营运资金及一般公司用途。

市场潜力就在眼前 IPO将成为重要发展里程碑

中国的云服务市场根据管理的内容或数据类型分为音视频和非音视频云服务市场。

音视频云服务涉及多媒体格式的非结构化音视频内容的制作、存储、处理、分发、分析、审核、检索和推荐。这些音视频内容涵盖录音、短视频、直播视频、音乐和图片。

而非音视频云服务则涉及除音视频内容之外的内容的制作、存储、处理、分发、分析、审核、检索和推荐。

2023年，中国云服务市场规模约为人民币5137亿元，其中音视频云服务市场达到915亿元，占总市场的17.8%。随着对算力需求的不断增长和AIGC技术的发展，预计中国云服务市场将继续增长，到2028年将达到12688亿元，届时音视频云服务市场预计将达到2405亿元，占总市场的19.0%。

中国音视频云服务市场可以分为SaaS（软件即服务）、PaaS（平台即服务）和IaaS（基础设施即服务）三大部分。SaaS层主要提供现成的软件应用服务，用户可以直接使用而无需关心底层的硬件和软件维护；PaaS层则提供平台服务，支持用户在云平台上开发、运行和管理应用程序；而IaaS层则提供基础设施服务，包括虚拟机、存储和网络等资源，用户可以在这些资源上部署和运行各种软件和服务。

来源：招股书

从价值链来看，云基础设施供应商向PaaS提供商及终端用户提供云产品和服务。

PaaS提供商则向SaaS提供商提供包含API或SDK的解决方案。同时，PaaS提供商也能利用APaaS解决方案直接为终端用户提供服务。

SaaS提供商通常为终端用户提供由PaaS提供商和云基础设施供应商支持的特定应用程序构建的解决方案。

从市场发展潜力来看，SaaS层提供标准化的应用程序，但鉴于中国市场客户对差异化需求较高，SaaS市场的发展面临一定的瓶颈。

与此同时，随着音视频技术在各行业的应用不断深化，PaaS市场的份额预计将快速增长。据预测，PaaS在音视频云服务市场的份额将从2023年的24.9%增长至2028年的32.3%。

此外，随着音视频APaaS（应用平台即服务）应用低代码解决方案满足市场的多样化需求，预计APaaS将出现显著增长。

作为国内最早关注企业服务投资的机构之一，经纬创投很早就十分看好音视频服务赛道。而之所以选择七牛云，主要是看中七牛云团队对市场的高度敏感和优秀技术路径的坚决。

据悉，七牛云创始人许式伟是典型的技术创业者，技术实力扎实，在程序员界一直很有威望。

经纬创投表示，“这么多年，音视频行业高速发展，七牛云团队总能精准识别行业机遇，并对技术的钻研和对客户服务的打磨一直做的很好，逐渐在音视频赛道站稳脚跟，成为中国头部音视频PaaS服务商。“

此次成功在港上市，预计将是七牛云发展过程中非常重要的一个“里程碑”。