10月10日晚，爱玛科技（603529.SH）发布公告称，其实控人、董事长张剑，被承德市监察委留置、立案调查，一石惊起千层浪，其市值翌日直接跌去20亿。
图源：爱玛科技公告
湖北谦郢律师事务所律师汤慎伟向参差财经表示，根据《中华人民共和国监察法》第二十二条规定，留置对象包括被调查人以及涉嫌行贿犯罪或者共同职务犯罪的涉案人员，张被留置，有可能是涉嫌与公职人员犯罪有关；至于天津的企业负责人被承德市跨地区留置，则可能是因为犯罪发生地在河北。
有意思的是，就在老板意外被留置的前不久，爱玛科技股东、高层层面亦频频传出异动：公司二股东盐城鼎爱（现已改名陵水鼎爱），以及公司总经理罗庆一、副总经理兼CFO郑慧相继发布股份减持计划。
上述提及的盐城鼎爱，是张剑女儿、爱玛科技董事张格格此前实控的公司持股平台，张格格占股27%，在今年8月29日披露减持前，盐城鼎爱占爱玛科技4.13%的股份，为后者第二大股东，即张格格此前透过盐城鼎爱个人持有爱玛科技1.11%的股份。
但值得一提的是，在老爸被公告留置的5天后，张格格亦旋即退出盐城鼎爱股东行列。张格格个人退股爱玛科技背后，是否另有隐情，外界暂且不得而知。
图源：天眼查
短短两个月以来，老板突发留置，重要股东、公司高层相继减持，几番变动下来，这无疑让爱玛未来的不确定性陡然加剧，爱玛到底怎么了？前路蒙尘之下，“电驴茅”如何破局？
01、老板突遭留置前后，高管减持女儿退股
张剑，河南商丘人，国内两轮电动车行业的数一数二的大佬，在15年前就曾大手一挥砸重金请周杰伦用一句脍炙人口的“爱玛，不错哦”让爱玛电动车火至大江南北；过去几年，张又将爱玛科技推至资本市场“电驴茅”的地位，跻身商丘、天津首富的宝座。
值得一提的是，爱玛是一家典型的家族企业：张剑妻子段华目前为公司董事、副董事长、副总经理，31岁的女儿张格格为公司董事。
截至2024年中报，张剑与其女张格格合计持有爱玛科技69.9%股份，其中，张剑个人持有68.78%。2024年3月，胡润研究院发布《2024胡润全球富豪榜》，张剑、张格格父女以165亿人民币财富位列榜单1577位。
图源：胡润排名
截至2024年10月18日，爱玛科技总市值为295.22亿，张剑个人拥有的财富超过200亿。
值得注意的是，在张剑被留置的一个多月前，公司持股平台开始出现减持异动。
8月29日，爱玛科技披露第二大股东盐城鼎爱创业投资合伙企业（有限合伙）因自身资金需求计划减持，计划在12月底之前减持不超过861.71万股，比例不超过公司总股本的1%。披露减持时，盐城鼎爱持股爱玛科技4.13%股权。
盐城鼎爱实际为爱玛科技的股权激励计划持股平台，张剑之女张格格为盐城鼎爱执行事务合伙人，占股27%，为持股平台第一大股东。张格格透过盐城鼎爱，间接持股爱玛科技1.11%股份。按披露减持之日的股价计算，张格格这笔股权市值约为2.87亿。盐城鼎爱其余二十多名合伙人为公司股权激励对象，系公司高级管理人员和核心骨干员工。
随着股东披露减持计划，爱玛科技股价不断水涨船高。据参差财经梳理统计，自2024年8月29日至9月30日，爱玛科技股价最高涨幅达28.09%。
股价上涨之际，爱玛科技多名高管也加入到减持行列。9月27日，爱玛科技披露高管减持计划公告，副总经理罗庆一和副总经理、财务总监郑慧因自身资金需求，分别拟减持爱玛科技不超过67.38万股和不超过45.5万股，计划减持比例分别不超过公司总股本的0.0782%和0.0528%。
以9月27日公告当日收盘价35.6元/股计算，罗庆一和郑慧最高可套现约2399万元和1620万元。
高管公告减持与董事长突遭留置之间，仅仅差了一个国庆假期，而最耐人寻味的点还在于，张剑之女张格格也在老爸突遭留置之后火速退股，无疑更引外界浮想联翩。
天眼查显示，10月15日，张格格悄然退出盐城鼎爱股东行业，与此同时，盐城鼎爱亦更名陵水鼎爱，一并变更的还有注册地址。
图源：天眼查
从盐城到陵水，中间实际地理距离足足相差了2500公里，“格格”的退股，持股平台的变动，究竟意味着什么？与张剑的缺席以及缺席对企业未来发展的影响一样，这些问题仍旧充满疑问，颇引外界遐想。
02、天胡开局的张家“格格”：18岁入职自家企业，老爸出事火速退股疑似“违约”？
据参差财经研究，张格格的“退股”，实际上还存在另一大疑点待解。
爱玛科技于2021年6月15日成功登陆上交所，作为二股东，盐城鼎爱（上市时曾用名：长兴鼎爱）有三年的禁售期，即2021年6月15日至2024年6月14日。
但实际上，作为爱玛科技目前的实控人之一、董事，以及盐城鼎爱执行事务合伙人，张格格在IPO时是有持股承诺的，即除了满足3年的股份锁定，在其“担任公司董事、高级管理人员期间，每年转让直接或间接持有的公司的股份不超过本人所直接或间接持有公司的股份总数的25%。”
图源：招股书
原本张格格持股27%盐城鼎爱，透过盐城鼎爱间接持股爱玛科技1.11%，此次退出盐城鼎爱合伙人行列，是否意味着违反了IPO的持股承诺？
张家的这位“格格”，生于1993年，现年31岁，格格成年的时候老爸的电动车帝国正处于市场第一、如日中天的巅峰期，格格的人生可算是妥妥的“天胡开局”。
在其父的庇护下，张格格18岁就入职自家公司，20岁就成为公司董事，在爱玛科技的个人持股中，其股权数量仅次于张剑，年纪轻轻便经常跟老爸的名字一起登上各大富豪榜单，张剑对她的宠爱可见一斑。
如今，毕竟是二轮电动车帝国的“太子女”，恰逢公司突遭“黑天鹅”事件之际，个人出清公司股份，这可不是一件小事，“格格”是否另有隐情或打算，暂且不得而知。
03、增长乏力，重金营销的风格不好使？
2024年中报显示，爱玛科技实现营业收入105.91亿元，同比增长3.66%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长6.24%。这个盈利水平在全行业增速放缓的形势下，实属不易。
但若从近几年的增长趋势来看，则可见不少隐忧。财报显示，从2020年到2023年，爱玛科技营收同比增速分别为23.8%、19.33%、35.09%、1.12%，归母净利增速分别为14.76%、10.94%、182.14%、0.41%，显然，2023年，爱玛科技的营收净利增速，均肉眼可见地全面放缓。
实际上，爱玛电动车前两年的高销量与《新国标》实施后的换车潮有关，2019年更换新修订电动车规范后，不符合《新国标》要求的车型将不允许上路通行，由此业界进行了一波换新潮。随着“新国标”热潮逐渐消失，电动车市场的销量也开始缩减，爱玛科技面临的形势不太乐观。
在爱玛科技去年的主营业务构成中，电动自行车、电动两轮摩托车、电动三轮车的营收贡献分别为61.06%、27.60%、6.82%。
2023年，爱玛科技电动自行车销量为760.3万台，比增5.06%；电动摩托车销量为268.66万台，同比下滑17.83%。
而电动车行业第一的雅迪，在2023年电动两轮车销量为1650万台，其中包括490万台电动踏板车与1160万台电动自行车，相较2022年增加17.9%。两相对比，爱玛科技与行业第一的差距也愈发加大。
毕竟，2019年的时候，雅迪两轮电动车年销量609万台，爱玛凭548.8万台的销量紧贴其后。
与此同时，外界对爱玛电动车“重营销轻研发”的质疑始终没停过。2024年半年报显示，爱玛科技研发费用同比增长19.93%至2.94亿元，而宣传费用却大幅增长39.08%至4.12亿元。公司表示，主要受市场竞争影响，公司扩大销售团队及加大营销宣传投入。
据财报显示，今年上半年，爱玛科技还加大了销售返利力度，销售返利余额从年初的3.98亿元增加至6月末的5.26亿元，增加了约1.28亿元。对于销售返利余额增长，爱玛科技解释称，系增加返利力度以拓展渠道，促进销售。
根据艾瑞咨询《2024年中国两轮电动车行业研究报告》显示，2023年中国两轮电动车的整体销量为5500万辆，而2024年预测销量为5000万辆，同比将减少9%左右。这也表示，市场即将进入存量竞争阶段，这刺激两轮电动车企业们纷纷积极谋变。
爱玛科技首席品牌官莫炫曾公开分享，在存量竞争下，爱玛电动车尝试走差异化道路逐步破局。爱玛聚焦时尚标签，在产品标签以及品类上发力。面对行业变化，2024年，爱玛积极参与综艺、电视剧等广告投放，还专门针对女性市场推出了爱玛露娜2024、元宇宙PRO等产品，还增开“爱玛Miss大小姐”一类女性主题门店等。
而高端市场一隅，爱玛似乎亦不占优势。就《2023 年中国两轮电动车行业白皮书》显示，就现阶段电动车市场而言，高端市场主要由九号、小牛占据。7000元以上的两轮电动车市场中，九号和小牛的市占率分别为 51.7% 和 43.8%，而爱玛科技（603529.SH）仅为 0.1%，通过抢占高端市场来获得增量显然对爱玛来说比较吃力。
在存量竞争下，爱玛科技近年来不断寻求第二增长曲线，除了积极布局全球高端智造版图，还通过加大三轮、四轮等自主车型比例来破局。从营收增速上来看，2023年，爱玛科技电动三轮车营收增速高达79.9%，远高于两轮车增速，且毛利率21.6%，也高于两轮车产品。同时，相较电动摩托车产销下滑的形势，电动三轮车产品产量、销量对比2022年皆增长60%以上。
不过，由于此前公司电动三轮车营收基数较低，虽然增速大幅上升但实际收入占比仍然不高。2023年，爱玛科技电动三轮车创造的营业收入为14.35亿元，占总营收比例为6.82%。对此，今年二季度，爱玛科技在江苏省徐州市和甘肃省兰州市分别投资建设了两个产业园项目，计划总投资额约50亿元，项目皆用于扩大公司电动三轮车产品产能。此外，张剑还尝试跨界，促成了“知豆”新能源汽车的复活，引发了相关市场的兴趣。
值得注意的是，出于安全性考虑，相关部门也逐渐对低速三、四轮车上路一事进行监管及限制，无疑会对相关产品的销售产生影响。眼下，随着电动三轮车、四轮车市场份额早已分食殆尽，爱玛能否凭借所谓“第二增长曲线”逆袭第一，仍可谓是道阻且长。